2022年三季报点评：Q3单季度营收及利润大幅增长，一核四极发展布局持续推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月30日 公司研究 Q3单季度营收及利润大幅增长，一核四极发展布局持续推进 ——安彩高科（600207.SH）2022年三季报点评 增持（维持） 事件：公司发布2022年三季报，报告期内，实现营业收入27.89亿元，同比+11.22%；实现归母净利润1.03亿元，同比-49.99%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比-45.71%。单三季度，实现营业收入10.39亿元，同比+18.38%；实现归母净利润0.42亿元，同比+53.68%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比多增0.5亿元。 点评： 受益于新产线投产，三季度经营状况大幅改善 经营逐季改善，单三季度，公司毛利率为13.83%，同比-1.5pct，环比+1.16pct；净利率为4.86%，同比+1.58pct，环比+0.22pct。报告期内，期间费用率（不含研发费用）为6.56%，同比-0.21pct，其中销售/管理/财务费用率分别为0.65%/5.07%/0.84%，分别同比-0.37pct/+1.04pct/-0.87pct。 本报告期内，主要受益于焦作安彩、许昌安彩光伏玻璃项目顺利建成投产，公司光伏玻璃产能同比约扩充两倍，公司光伏玻璃总日熔量由约900t/d扩充至2600t/d。未来预计：1）随部分LNG、CNG业务剥离，叠加公司光伏玻璃扩产落地，光伏玻璃营收占比将进一步提升，带动毛利率提升，实现业务结构进一步优化。2）三季度产线建成投产后，产能扩产近2倍，三季度营收同比增长幅度仅同比+18%，产能化为产值仍需时日，预计未来公司光伏玻璃产销率仍将持续提升，四季度或再度实现可观增长。 设立安彩玻璃研究院，一核四极发展持续推进 安彩高科拟全资设立河南安彩玻璃研究院有限公司开展玻璃相关技术研发，注册资本 5000 万元，出资方式为现金和仪器设备资产，公司持有100%股权。公司确立打造“一核四极”的产业发展格局。坚持以玻璃制造为核心，做大光伏产业，做强光热产业，做精燃气产业，培育高端玻璃产业。公司具有20 多年电子玻璃和 10 余年光伏玻璃、高端浮法玻璃制造经验和技术发展历程，在玻璃研发和制造领域具有一定的人才和技术优势。本次设立安彩玻璃研究院，将在整合内部技术人才和研发资源基础上，实施人才引入，加强自主研发和产学研合作，实现科技成果转化，增强公司核心竞争力。 盈利预测、估值与评级：我们看好安彩高科深厚的技术实力与底蕴，亦看好公司具备自供天然气优势，维持22-24年EPS预测0.27元、0.44元、0.64元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求低于预期，光热玻璃、药用玻璃业务开拓不力风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,291 3,339 4,645 5,615 5,656 营业收入增长率 13.61% 45.74% 39.14% 20.87% 0.74% 净利润（百万元） 111 210 233 383 549 净利润增长率 458.62% 88.87% 11.25% 64.22% 43.17% EPS（元） 0.13 0.24 0.27 0.44 0.64 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.51% 11.14% 11.03% 15.33% 18.00% P/E 47 25 22 14 10 P/B 3.1 2.8 2.5 2.1 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-28 当前价：6.08元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.63 总市值(亿元)： 52.47 一年最低/最高(元)： 4.50/9.60 近3月换手率： 118.14% 股价相对走势 -27%-10%7%24%41%10/2101/2204/2207/22安彩高科沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.65 -0.94 18.88 绝对 -0.82 -16.02 -8.98 资料来源：Wind 相关研报 受益于碳中和，历久弥新的光热玻璃先行者——安彩高科（600207.SH）首次覆盖报告（2022-09-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安彩高科（600207.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,291 3,339 4,645 5,615 5,656 营业成本 1,919 2,825 3,988 4,700 4,589 折旧和摊销 134 94 272 347 408 税金及附加 16 25 34 41 42 销售费用 28 38 70 84 85 管理费用 99 105 139 168 170 研发费用 29 50 70 84 85 财务费用 16 49 28 63 74 投资收益 6 3 0 0 0 营业利润 133 254 281 457 611 利润总额 133 252 280 456 650 所得税 17 37 41 67 96 净利润 115 215 238 388 554 少数股东损益 4 5 5 5 5 归属母公司净利润 111 210 233 383 549 EPS(元) 0.13 0.24 0.27 0.44 0.64 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 73 -243 19 480 948 净利润 111 210 233 383 549 折旧摊销 134 94 272 347 408 净营运资金增加 7 99 728 474 95 其他 -179 -645 -1,215 -725 -104 投资活动产生现金流 -200 -663 -486 -735 -710 净资本支出 -64 -540 -710 -710 -710 长期投资变化 39 68 0 0 0 其他资产变化 -175 -191 224 -25 0 融资活动现金流 -14 896 485 410 -231 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -20 1,438 495 454 -178 无息负债变化 232 509 149 25 -80 净现金流 -142 -11 18 155 7 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,455 4,620 5,502 6,369 6,665 货币资金 154 726 743 898 905 交易性金融资产 130 0 0 0 0 应收账款 205 215 613 741 747 应收票据 53 76 93 112 113 其他应收款（合计） 10 51 28 34 34 存货 136 231 324 381 364 其他流动资产 192 303 407 485 488 流动资产合计 1,052 1,748 2,416 2,896 2,889 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 39 68 68 68 68 固定资产 837 1,300 2,040 2,442 2,705 在建工程 134 745 371 258 224 无形资产 182 327 330 334 337 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 41 187 187 187 187 非流动资产合计 1,403 2,872 3,086 3,474 3,776 总负债 723 2,670 3,314 3,793 3,535 短期借款 0 1,446 1,440 1,594 1,116 应付账款 129 402 538 470 367 应付票据 191 250 199 235 229 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 11 14 14 14 14 流动负债合计 532 2,334 2,460 2,620 2,040 长期借款 140 100 600 900 1,200 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 51 58 58 58 58 非流动负债合计 191 336 854 1,174 1,495 股东权益 1,732 1,950 2,188 2,576 3,130 股本 863 863 863 863 863 公积金 3,269 3,237 3,261 3,281 3,281 未分配利润 -2,433 -2,224 -2,014 -1,650 -1,101 归属母公司权益 1,706 1,883 2,116 2,500 3,049 少数股东权益 27 67 72 77 82 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 16.2% 15.4% 14.2% 16.3% 18.9% EBITDA率 17.3% 11.8% 13.6% 16.0% 19.6% EBIT率 11.4% 9.0% 7.8% 9.8% 12.4% 税前净利润率 5.8% 7.6% 6.0% 8.1% 11.5% 归母净利润率 4.8% 6.3% 5.0% 6.8% 9.7% ROA 4.7% 4.7% 4.3% 6.1% 8.3% ROE（摊薄） 6.5% 11.1% 11.0% 15.3% 18.0% 经营性ROIC 11.6% 7.8% 7.3% 9.3% 11.0% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 29% 58% 60% 60% 53% 流动比率 1.98 0.75 0.98 1.11 1.42 速动比率 1.72 0.65 0.85 0.96 1.24 归母权益/有息债务 9.46 1.16 1.00 0.97 1.28 有形资产/有息债务 12.52 2.65 2.44 2.35 2.64 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 1.24% 1.14% 1.50% 1.50% 1.50% 管理费用率 4.34% 3.14% 3.00% 3.00% 3.00% 财务费用率 0.71% 1.45% 0.60% 1.13% 1.31% 研发费用率 1.25% 1.49% 1.50% 1.50% 1.50% 所得税率 13% 15% 15% 15% 15% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.08 -0.28 0.02 0.56 1.10 每股净资产 1.98 2.18 2.45 2.90 3.53 每股销售收入 2.65 3.87 5.38 6.51 6.55 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 47 25 22 14 10 PB 3.1 2.8 2.5 2.1 1.7 EV/EBITDA 14.0 17.1 11.7 8.8 6.9 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-1