2020年三季报点评：营收增长持续提速，新医院开业略影响利润单季增速

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 通策医疗（600763）2020年三季报点评 强推（维持） 营收增长持续提速，新医院开业略影响利润单季增速 目标价：277元 当前价：221.52元 事项： 公司公布2020年第三季报告，报告期内实现营业收入14.52亿（+2.2%），归母净利润3.96亿（-1.0%），扣非归母净利润3.84亿（-2.3%）。从单三季度看，公司第三季度实现营业收入7.14亿（+24.5%），归母净利润2.51亿（+30.7%），扣非归母净利润2.47亿（+30.6%），公司业务有序恢复，营收与归母净利润均维持高速增长。业绩符合市场预期。 评论：  成长能力：1-9月已实现营收同比增长，单三季度营收增长提速。公司复诊后业绩维持高增长态势，1-9月合计实现营业收入14.52亿（+2.2%），归母净利润3.96亿（-1.0%），营业收入已实现同比增长，归母净利润已基本实现持平。从单三季度看，公司实现营业收入7.14亿（+24.5%），营收增长持续提速（增速同比提升4.5pct/环比提升4.1pct）。利润方面，公司实现归母净利润2.51亿（+30.7%），维持稳定高增长（下半年宁口新总院与数家蒲公英分院将开业，人才积累导致医生成本上升，因此未与营收增长同步提速）。  受疫情影响，今年单三季度业绩增长受暑假外部因素影响较小（上半年学生均未复学），在此基础上公司单三季度营收增长提速，我们认为，已全面凸显公司的成长属性，我们预计未来公司业绩将维持高增长态势。  盈利能力：受益于规模效益，单三季度毛利率、净利率持续提升。公司单三季度毛利润率约为51.9%（同比提升0.5pct），净利润率约为35.1%（同比提升1.7pct）。公司规模效益持续作用、盈利能力持续增强。  外延扩张情况：总院/分院有序开业，人才储备充足。宁波口腔医院集团奉化分院（蒲公英分院）于8月开业（目前蒲公英分院已开业8家），宁波口腔医院新旗舰总院（约200张牙椅规模）即将于11月开业，公司医院扩张有序进行。报告期内，公司已陆续储备医护人才合计约600人，我们认为医护人才资源的充分储备将助力新开医院快速发展。  内生业务发展：正畸旋风计划或将全面开展，儿科业务增长有望再提速。公司单三季度实现儿科业务收入1.2亿元（+31.2%），儿科业务收入维持高增长态势。我们预计儿童早矫将首先受益于数字化技术（借助在线诊疗平台，正畸医生将能够技术支持儿科医生，医质/诊疗效率将全面提升），公司儿科业务增长有望再提速。  盈利预测、估值及投资评级。公司1-9月份营收已实现同比增长，单三季度营收增长持续加速，考虑到新医院开业导致人力成本上升，我们调整20-22年预期归母净利润至4.82亿/6.41亿/8.92亿，对应EPS为1.50元/2.00元/2.78元。鉴于公司所属医药服务行业自由现金流较稳定，我们采用DCF估值法。考虑到公司外延发展有序推进，内生业务发展有望带动业绩增长提速，我们调整目标价为277元，维持“强推”评级。  风险提示：新冠疫情风险，新医院拖累业绩风险，竞争加剧风险。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 1,894 2,048 2,635 3,573 同比增速(%) 22.5% 8.1% 28.7% 35.6% 归母净利润(百万) 463 482 641 892 同比增速(%) 39.4% 4.0% 33.1% 39.1% 每股盈利(元) 1.44 1.50 2.00 2.78 市盈率(倍) 147 141 106 76 市净率(倍) 38.2 30.1 23.7 18.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月27日收盘价 证券分析师：刘宇腾 电话：010-66500915 邮箱：liuyuteng@hcyjs.com 执业编号：S0360519080001 总股本(万股) 32,064 已上市流通股(万股) 32,064 总市值(亿元) 710.28 流通市值(亿元) 710.28 资产负债率(%) 21.2 每股净资产(元) 6.8 12个月内最高/最低价 241.0/90.9 《通策医疗（600763）2019年报及2020年一季报点评：口腔专科连锁龙头，报告期内实现靓丽业绩》 2020-05-05 《通策医疗（600763）2020年中报点评：二季度业绩复旧如新，儿科业务增速亮眼》 2020-08-06 《通策医疗（600763）重大事项点评：儿科业务战略布局完成，收获期指日可待》 2020-09-13 -18%25%67%110%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-28～2020-10-27沪深300通策医疗相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 医疗服务 2020年10月28日 通策医疗（600763）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 483 854 1,388 2,226 营业收入 1,894 2,048 2,635 3,573 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,021 1,128 1,446 1,926 应收账款 56 61 78 106 税金及附加 5 5 7 9 预付账款 44 49 63 84 销售费用 12 12 16 22 存货 16 17 22 30 管理费用 210 225 266 364 合同资产 0 0 0 0 研发费用 22 27 35 45 其他流动资产 36 37 42 47 财务费用 24 24 24 24 流动资产合计 635 1,018 1,593 2,493 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 232 255 281 309 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 789 912 962 1,042 投资收益 33 33 30 34 在建工程 82 50 80 80 其他收益 2 2 2 2 无形资产 14 12 11 10 营业利润 634 659 871 1,217 其他非流动资产 908 883 862 846 营业外收入 1 2 2 2 非流动资产合计 2,025 2,112 2,196 2,287 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 2,660 3,130 3,789 4,780 利润总额 633 659 871 1,217 短期借款 0 0 0 0 所得税 125 131 168 239 应付票据 0 0 0 0 净利润 508 528 703 978 应付账款 114 125 161 214 少数股东损益 45 46 62 86 预收款项 22 24 31 42 归属母公司净利润 463 482 641 892 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 527 548 723 997 其他应付款 21 21 21 21 EPS(摊薄)（元） 1.44 1.50 2.00 2.78 一年内到期的非流动负债 60 72 89 116 其他流动负债 125 128 137 159 主要财务比率 流动负债合计 342 370 439 552 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 320 241 154 70 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.5% 8.1% 28.7% 35.6% 其他非流动负债 29 28 28 28 EBIT增长率 41.8% 3.9% 31.1% 38.6% 非流动负债合计 349 269 182 98 归母净利润增长率 39.4% 4.0% 33.1% 39.1% 负债合计 691 639 621 650 获利能力 归属母公司所有者权益 1,785 2,260 2,875 3,751 毛利率 46.1% 44.9% 45.1% 46.1% 少数股东权益 184 231 293 379 净利率 26.8% 25.8% 26.7% 27.4% 所有者权益合计 1,969 2,491 3,168 4,130 ROE 23.5% 19.3% 20.2% 21.6% 负债和股东权益 2,660 3,130 3,789 4,780 ROIC 44.2% 35.6% 35.7% 36.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.9% 20.4% 16.4% 13.6% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 20.8% 13.7% 8.5% 5.2% 经营活动现金流 648 607 784 1,053 流动比率 185.7% 275.1% 362.9% 451.6% 现金收益 618 639 812 1,086 速动比率 181.0% 270.5% 357.9% 446.2% 存货影响 7 -2 -5 -7 营运能力 经营性应收影响 -22 -9 -32 -49 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 36 14 42 64 应收账款周转天数 10 10 10 9 其他影响 9 -35 -34 -41 应付账款周转天数 35 38 36 35 投资活动现金流 -423 -123 -156 -188 存货周转天数 7 5 5 5 资本支出 -130 -176 -163 -163 每股指标(元) 股权投资 -118 -23 -26 -28 每股收益 1.44 1.50 2.00 2.78 其他长期资产变化 -175 76 33 3 每股经营现金流 2.02 1.89 2.45 3.28 融资活动现金流 -92 -113 -94 -27 每股净资产 5.57 7.05 8.97 11.70 借款增加 -74 -68 -70 -56 估值比率 股利及利息支付 -36 -51 -41 -69 P/E 147 141 106 76 股东融资 18 10 10 10 P/B 38.2 30.1 23.7 18.2 其他影响 0 -4 7 88 EV/EBITDA 115 112 88 65 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMrOvNsQpPnQzQuMzQnQpM7NbPbRnPoOnPnNfQrQpPlOsQyQaQqRpRMYnRnPuOmNzR 通策医疗（600763）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药消费研究小组团队介绍 高级分析师：刘宇腾 中国人民大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-632146