2022年三季报点评：营收业绩继续高增长，盈利能力逐季改善

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 71.52 一年内最高/最低价（元） 93.00/43.23 市盈率（当前） 62.29 市净率（当前） 7.17 总股本（亿股） 11.02 总市值（亿元） 788.18 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  拓普集团（601689）2022年中报点评：盈利质量超预期，成长驱动力持续兑现  2022半年度业绩预增点评：业绩表现远超行业，利润率逆势上行  拓普集团（601689）2022年1季度预增公告点评：1Q22业绩超预期，2022全年增长弹性可期 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司公告2022年三季报，公司实现营业收入111.03亿元，同比增长41.93%；归母净利润12.09亿元，同比增长60.44%；扣非归母净利润11.74亿元，同比增长60.62%。第三季度，营收43.09亿元，同比增长48.29%，归母净利润5.01亿元，同比增长70.58%；扣非归母净利润4.89亿元，同比增长70.89%。 ⚫ 点评： 公司营收继续保持快速增长，核心客户增长强力。公司核心客户特斯拉上海工厂前9个月交付量超过48万辆，9月上海工厂交付量超过8.3万辆，创月度交付记录新高。公司的多项产品共振快速发展，热管理系统的快速上升将继续为公司的营收增长做出贡献。 盈利能力继续强势改善。公司毛利率连续3个季度上行：公司前三季度毛利率22.39%，同比+1.43pct；3Q22毛利率24.01%，同环比分别+2.89pct/+1.92pct。预计毛利率上行主要是受核心客户放量、原材料价格下行影响。净利率逐渐走强：3Q22公司净利率11.6%，创2018年以来单季新高，同环比分别+1.35pct/+1.2pct。预计净利率主要是随毛利率走高而上行。公司资产回报率快速上行，前三季度ROE（加权）达到10.82%，预计2022年年化ROE14.38%。 清晰而坚定的产业战略定位，助力公司长期发展。定位T0.5战略，充足的产能准备、快速的产品扩充、积极开拓客户以及加强核心客户的深度合作，使得公司表现出强劲增长力。上半年公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。公司波兰工厂投产，杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约1400亩工厂加快建设，墨西哥基地及安徽寿县基地也加快规划实施。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为161.6亿元、213.2亿元和260.8亿元，对应归母净利润为17.2亿元、23.0亿元和29.2亿元，以今日收盘价计算PE为44.8倍、33.5倍和26.4倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 114.6 161.6 213.2 260.8 营收增速（%） 76.0% 41.0% 31.9% 22.3% 净利润（亿元） 10.2 17.2 23.0 29.2 净利润增速（%） 61.9% 69.4% 33.6% 27.0% EPS(元/股) 0.92 1.56 2.09 2.65 PE 75.8 44.8 33.5 26.4 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5127-Oct7-Jan20-Mar31-May11-Aug22-Oct拓普集团沪深300 [Table_Title] 2022年三季报点评：营收业绩继续高增长，盈利能力逐季改善 [Table_ReportDate] 拓普集团(601689)公司简评报告 | 2022.10.27 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8790.2 13934.7 17110.4 20312.8 经营活动现金流 1186.8 2063.5 3355.9 3892.2 现金 1271.5 3841.4 4777.0 5844.9 净利润 1017.3 1722.8 2301.7 2923.0 应收账款 3168.2 4419.5 5296.5 5960.7 折旧摊销 589.6 732.5 806.2 870.6 其它应收款 44.7 63.0 83.1 101.6 财务费用 45.0 39.9 37.7 38.8 预付账款 84.5 116.8 153.7 186.8 投资损失 (35.5) (71.9) (71.9) (71.9) 存货 2297.0 2912.2 3497.6 4250.7 营运资金变动 (413.8) (373.2) 271.1 120.6 其他 1238.7 1746.7 2303.7 2818.1 其它 (16.3) 12.4 9.7 9.4 非流动资产 9892.5 10613.1 11242.4 12036.0 投资活动现金流 (3736.4) (1383.7) (1365.7) (1594.9) 长期投资 129.5 129.5 129.5 129.5 资本支出 (3520.6) (1455.6) (1437.5) (1666.8) 固定资产 5831.6 6677.5 7417.7 8309.7 长期投资 1502.6 0.0 0.0 0.0 无形资产 1063.8 957.4 861.7 775.5 其他 (1718.3) 71.9 71.9 71.9 其他 617.0 617.0 617.0 617.0 筹资活动现金流 2823.6 1890.1 (1054.6) (1229.3) 资产总计 18682.7 24547.8 28352.8 32348.8 短期借款 1214.6 1214.6 714.6 214.6 流动负债 7366.5 9558.9 11577.7 13339.5 长期借款 329.0 2481.0 0.0 0.0 短期借款 1214.6 1214.6 714.6 214.6 其他 1546.7 (551.0) (516.8) (690.5) 应付账款 3225.8 4460.8 5867.6 7130.9 现金净增加额 274.0 2569.9 935.6 1067.9 其他 193.9 268.2 352.7 428.7 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 695.8 3195.8 3195.8 3195.8 成长能力 长期借款 310.0 2810.0 2810.0 2810.0 营业收入 76.0% 41.0% 31.9% 22.3% 其他 310.0 310.0 310.0 310.0 营业利润 62.1% 70.0% 33.8% 27.1% 负债合计 8062.3 12754.7 14773.4 16535.3 归属母公司净利润 61.9% 69.4% 33.6% 27.0% 少数股东权益 31.7 32.6 33.9 35.6 获利能力 归属母公司股东权益 10588.8 11760.5 13545.4 15777.8 毛利率 19.9% 21.4% 21.6% 22.1% 负债和股东权益 18682.7 24547.8 28352.8 32348.8 净利率 8.9% 10.7% 10.8% 11.2% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 9.6% 14.6% 17.0% 18.5% 营业收入 11462.7 16163.8 21318.8 26078.6 ROIC 8.5% 11.1% 13.6% 15.7% 营业成本 9184.1 12700.5 16705.7 20302.4 偿债能力 营业税金及附加 70.2 99.0 130.6 159.8 资产负债率 43.2% 52.0% 52.1% 51.1% 营业费用 157.0 221.5 292.1 357.3 净负债比率 8.3% 16.4% 12.4% 9.3% 研发费用 502.5 775.9 1023.3 1251.8 流动比率 1.19 1.46 1.48 1.52 管理费用 295.5 452.6 596.9 730.2 速动比率 0.88 1.15 1.18 1.20 财务费用 35.6 39.9 37.7 38.8 营运能力 资产减值损失 -145.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.61 0.66 0.75 0.81 公允价值变动收益 0.3 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 4.09 3.82 3.91 4.09 投资净收益 71.6 71.6 71.6 71.6 应付账款周转率 2.06 1.92 1.88 1.81 营业利润 1144.6 1946.4 2604.3 3310.3 每股指标(元) 营业外收入 8.1 8.1 8.1 8.1 每股收益 0.92 1.56 2.09 2.65 营业外支出 6.4 6.4 6.4 6.4 每股经营现金 1.08 1.87 3.05 3.53 利润总额 1146.3 1948.0 2605.9 3311.9 每股净资产 9.61 10.67 12.29 14.32 所得税 128.4 224.3 302.9 387.3 估值比率 净利润 1017.8 1723.7 2303.0 2924.6 P/E 75.8 44.8 33.5 26.4 少数股东损益 0.6 1.0 1.3 1.7 P/B 7.28 6.56 5.69 4.89 归属母公司净利润 1017.3 1722.8 2301.7 2923.0 EBITDA 1705.2 2718.8 3448.2 4219.7 EPS（元） 0.92 1.56 2.09 2.65 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对