业绩逐季改善趋势明显，脱敏产品集群持续丰富 事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入4.91亿元，同比-1.79%；归母净利润2.29亿元，同比-7.08%；扣非归母净利润2.19亿元，同比-9.58%；经营性净现金流1.91亿元，同比+21.44%；EPS 0.44元。业绩符合市场预期。 点评： 业绩逐季改善趋势明显，研发投入力度持续加大：2020Q1~3，公司单季度收入1.10/1.49/2.32亿元，同比-20.14%/+9.47%/+2.64%；归母净利润0.41/0.66/1.22亿元，同比-37.45%/+2.09%/+5.14%；扣非归母净利润0.40/0.65/1.14亿元，同比-38.21%/+3.24%/-0.34%。公司收入环比增长趋势明显，主要是随着疫情对社会活动的影响逐步消除，产品销售工作日渐恢复正常。Q3单季度销售费用0.64亿元，同比-2.99%，销售费用率下降至27.79%，估计主要是随着高端学术文章的积累和学术推广工具的更新导致产品临床核心优势强化，同时销售管理流程优化、销售人员专业培训使销售工作提质增效，费用率呈下降趋势；研发费用0.20亿元，同比+61.92%，研发费用率上升至8.46%，主要系干细胞等原有研发项目投入持续增加所致。 研发工作持续推进，构建脱敏产品集群：公司的黄花蒿花粉变应原舌下滴剂上市申请正在审评审批过程中，有望2021年初获批上市；黄花蒿花粉点刺液等点刺产品和粉尘螨滴剂（特应性皮炎适应症）正在推进III期临床试验；尘螨合剂正在推进II期临床试验。随着公司各项研发工作的推进，脱敏产品线不断丰富、用药人群持续扩大，市场竞争力将得到进一步提升。 盈利预测、估值与评级：考虑疫情对公司经营造成一定影响，且黄花蒿花粉变应原舌下滴剂获批慢于我们此前预期，略下调2020-2022年EPS预测为0.63/0.82/1.08元（原预测为0.69/0.89/1.17元），同比增长10.98%/30.02%/31.59%，现价对应PE为91/70/53X。公司重磅产品即将上市，且研发储备丰富，长期看好，维持“买入”评级。 风险提示：黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期；销售推广不达预期。 公司盈利预测与估值简表 分析师：林小伟 分析师：经煜甚 分析师：王明瑞 -12%4%21%38%54%10-1901-2004-2007-20我武生物沪深300 % 1M 3M 1Y 0.27 -11.19 9.86 1.69 -11.06 31.75 疫情影响逐渐消除，长期增长趋势不改——我武生物（300357.SZ）2020年半年报点评（2020-08-20） 疫情影响短期业绩，不改长期趋势——我武生物（300357.SZ）2020年一季报点评（2020-04-29） 要点 -20%0%20%40%60%0 500 1000 营收（百万元）归母净利（百万元）扣非净利（百万元）营收YO Y归母净利YO Y扣非净利YO Y-50%0%50%0 100 200 300 2018Q 12018Q 22018Q 32018Q 42019Q 12019Q 22019Q 32019Q 42020Q 12020Q 22020Q 3营收（百万元）归母净利（百万元）扣非净利（百万元）营收YO Y归母净利YO Y扣非净利YO Y0%50%100%150%2018Q 12018Q 22018Q 32018Q 42019Q 12019Q 22019Q 32019Q 42020Q 12020Q 22020Q 3毛利率净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0%100%200%0 50 100 150 2018Q 12018Q 22018Q 32018Q 42019Q 12019Q 22019Q 32019Q 42020Q 12020Q 22020Q 3净利润（百万元）经营性净现金流（百万元）净利润现金含量 oPsNrQnOmNtPmNqMrNzQqQaQaObRsQqQpNmMfQnMoOkPnPqN9PrQnNvPnNyRNZnPrM