业绩环比逐季复苏，产品管线持续丰富 事件：发布2020年三季报，前三季度营业收入6.62亿元，同比+3.36%；归母净利润1.04亿元，同比-18.50%；扣非归母净利润0.97亿元，同比-11.99%；经营性净现金流-0.62亿元，同比-158.01%；EPS 0.21元。业绩略低于市场预期。 点评： 业绩环比逐季复苏，现金流已恢复正常：2020Q1~3，单季度营业收入分别为2.10/2.17/2.35亿元，同比+18.80%/-3.55%/-1.59%；归母净利润0.25/0.38/0.41亿元，同比+2.64%/-28.68%/-17.96%；扣非归母净利润0.27/0.31/0.40亿元，同比+71.59%/-34.54%/-17.32%。公司业绩随着疫情得到控制而呈逐季环比改善趋势。人血白蛋白（10g）Q3单季度批签发量21万瓶，2020Q1~3累计批签发量64万瓶，达到2019全年的65%；静丙（2.5g）Q3单季度批签发量9万瓶，2020Q1~3累计批签发量47万瓶，达到2019全年的107%；狂免（200IU）Q3单季度批签发量43万瓶，2020Q1~3累计批签发量90万瓶，达到2019全年的75%；破免（250IU）Q3批签发量11万瓶，2020Q1~3累计批签发量36万瓶，达到2019全年的84%。经营性净现金流前三季度为负的原因主要是支付合作押金，其中Q3单季度为0.39亿元，净利润现金含量已回升至96.49%。 研发管线持续丰富，将提升血浆综合利用率：公司的人凝血因子VIII于2020年6月获批上市，我们预计将在2020Q4开始销售；人凝血酶原复合物的III期临床于2020年1月完成，估计处于临床总结阶段，有望近期申报上市；人纤维蛋白粘合剂于2019年11月获批临床，估计处于临床筹备阶段；新一代静丙、人凝血因子IX等特色新产品正积极推进临床前研究工作。随着血制品品种的持续丰富，公司的血浆综合利用率将得到持续提升。 盈利预测、估值与评级：随着公司治理结构完善，发展逐渐步入正轨，并购与合作将带来较大的成长空间、血浆综合利用率持续提升，未来有望进入快速增长期。考虑到公司前三季度业绩略低于我们此前的预期，且疫情导致采浆量受冲击可能影响中短期的投浆、生产，下调2020-2022年EPS预测为0.37/0.68/0.92元（原预测为0.48/0.75/0.99元），同比增长12.22%/85.57%/35.05%，现价对应PE为93/50/37倍，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期；对外并购或合作事项低于预期。 公司盈利预测与估值简表 分析师：林小伟 分析师：王明瑞 -14%25%64%103%142%10-1901-2004-2007-20双林生物沪深300 % 1M 3M 1Y -1.83 -16.70 57.29 0.56 -13.11 76.76 收入保持稳健增长，研发取得重大突破——双林生物（000403.SZ）2020年半年报点评（2020-08-28） 人凝血因子VIII获批，血浆综合利用率有望进一步提升——双林生物（000403.SZ）公告点评（2020-06-30） 要点 -200%0%200%400%0 500 1000 营收（百万元）归母净利（百万元）扣非净利（百万元）营收YO Y归母净利YO Y扣非净利YO Y-10000%-5000%0%5000%-200 0 200 400 2018Q 12018Q 22018Q 32018Q 42019Q 12019Q 22019Q 32019Q 42020Q 12020Q 22020Q 3营收（百万元）归母净利（百万元）扣非净利（百万元）营收YO Y归母净利YO Y扣非净利YO Y0%20%40%60%2018Q 12018Q 22018Q 32018Q 42019Q 12019Q 22019Q 32019Q 42020Q 12020Q 22020Q 3毛利率净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率-3000%-2000%-1000%0%1000%-200 -100 0 100 2018Q 12018Q 22018Q 32018Q 42019Q 12019Q 22019Q 32019Q 42020Q 12020Q 22020Q 3净利润（百万元）经营性净现金流（百万元）净利润现金含量 国投瑞银