天下秀（600556） 证券研究报告·公司研究·营销传播 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年中报点评：业绩优于市场预期，营收持续高速增长，红人生态链日益完善 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,060 4,719 7,042 10,378 同比（%） 54.8% 54.2% 49.2% 47.4% 归母净利润（百万元） 295 545 769 1,085 同比（%） 14.3% 84.4% 41.2% 41.0% 每股收益（元/股） 0.16 0.30 0.43 0.60 P/E（倍） 55.06 29.86 21.14 15.00 投资要点  事件：2021H1公司实现营收21.51亿元（yoy+62.89%），归母净利润2.12亿元（yoy+56.08%），扣非归母净利润2.13亿元（yoy+41.22%）；其中21Q2公司实现营收12.99亿元（yoy+65.75%），归母净利润1.29亿元（yoy+61.41%），扣非归母净利润1.31亿元（yoy+37.05%），业绩优于市场预期。  点评：单季营收创历史新高，加大研发扩大技术优势。21H1公司营收同比增长62.89%，主要受益于业务规模大幅扩张，其中Q2单季营收12.99亿元，首次突破10亿元；21H1公司毛利率23.30%（yoy-2.11pct），趋于稳定；期间费用管控良好，销售费用率4.79%（+0.33pct）；管理费用率3.83%（yoy+0.15pct）；研发费用率3.81%（yoy+0.17pct），主要系加大对热浪大数据分析平台项目的研发投入；财务费用率-0.89%，去年同期为-0.67%。；净利率9.84%（yoy-0.43pct）；经营性现金净额-3.36亿元（去年同期-0.52亿元），主要系延长资信良好的品牌客户账期，截至21H1应收账款账面余额19.73亿元（yoy+28.58%），坏账计提比例2.50%（yoy+0.20pct），管控良好；截至21H1公司货币资金为18.62亿元。  WEIQ平台价值逐步显现，红人结构持续优化。21H1公司WEIQ平台营业收入保持高速增长态势达20.58亿元，yoy+59.86%，占营收95.68%，主要受益于平台并行处理订单能力增强带来的订单量大幅增长。商家端活跃度与订单数大幅增长，截至2021H1，WEIQ平台活跃商家客户数达5165个，为2020年全年的61.92%，21H1订单量达184.64万笔，超越去年全年。红人端机构覆盖度进一步提升，截至2021H1，WEIQ平台注册红人账户数达181.13万，其中职业化红人账户数达到42.22万，qoq+45.29%；入驻MCN机构数达9,070家，qoq+21.08%；腰尾部红人获得收入占比83.2%，符合平台模式下红人去中心化趋势，整体红人生态保持健康均衡发展。  创新业务高速增长，红人生态链日益完善。2021H1公司创新业务营收0.93亿元，yoy+180.02%，占营收4.32%。公司通过IMSOCIAL红人加速器、TOPKLOUT克劳锐、IRED教育、西五街社区等覆盖红人评估、教育和社区等红人生态链环节，通过“红人+新消费”拓宽业务边界，深度挖掘红人经济。2021H1红人领域经验赋能下，公司成功打造自营消费品牌宅猫日记、螺元元、黄翠仙等，爆款“宅猫日记岩烧芝士脆饼干”连续登顶多个榜单，验证公司品牌孵化能力，红人新经济全产业链赋能布局显现。  盈利预测与投资评级：维持此前盈利预测，预计21-23年EPS为0.30/0.43/0.60元，分别对应当前股价PE30/21/15X。公司作为红人经济龙头，创新业务与主营业务协同效应凸显，红人生态链日益完善，维持“买入”评级。  风险提示：应收账款回收风险，行业竞争加剧，宏观经济不景气。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 9.00 一年最低/最高价 8.08/24.55 市净率(倍) 4.67 流通A股市值(百万元) 4284.73 基础数据 每股净资产(元) 1.93 资产负债率(%) 19.71 总股本(百万股) 1807.75 流通A股(百万股) 476.08 [Table_Report] 相关研究 1、《天下秀（600556）：2020年年报&21Q1季报点评：业绩强劲增长，红人经济龙头展现成长潜力》2021-04-21 [Table_Author] 2021年08月19日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 李赛 执业证号：S0600521080004 lis@dwzq.com.cn -80%-60%-40%-20%0%20%40%2020-082020-122021-042021-08沪深300天下秀 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 单季营收创历史新高，加大研发扩大技术优势 事件：2021H1公司实现营收21.51亿元（yoy+62.89%），归母净利润2.12亿元（yoy+56.08%），扣非归母净利润2.13亿元（yoy+41.22%），主要系公司业务大规模扩张；其中Q2公司实现营收12.99亿元（yoy+65.75%），归母净利润1.29亿元（yoy+61.41%），扣非归母净利润1.31亿元（yoy+37.05%），业绩优于市场预期。 图1：公司近年营业收入情况 图2：公司近年归母净利润情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 点评：期间费用管控良好，营收规模扩大致应收账款增加。21H1公司营收同比增长62.89%，主要受益于业务规模大幅扩张，其中Q2单季营收首次突破10亿元；21H1公司毛利率23.30%（yoy-2.11pct），趋于稳定；期间费用管控良好，销售费用率4.79%（+0.33pct）；管理费用率3.83%（yoy+0.15pct）；研发费用率3.81%（yoy+0.17pct），主要系加大对热浪大数据分析平台项目的研发投入；财务费用率-0.89%，去年同期为-0.67%。；净利率9.84%（yoy-0.43pct）；经营性现金净额-3.36亿元（去年同期-0.52亿元），主要系延长资信良好的品牌客户账期，截至21H1应收账款账面余额19.73亿元（yoy+28.58%），坏账计提比例2.50%（yoy+0.20pct），管控良好；截至21H1公司货币资金为18.62亿元。 图3：公司近年利润率情况 图4：公司近年费用率情况 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0510152025303520172018201920202020H12021H1营业收入（亿元）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%00.511.522.533.520172018201920202020H12021H1归母净利润（亿元）yoy 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2. 创新业务高速增长，红人生态链日益完善 WEIQ平台商家与红人生态稳健发展，技术驱动下匹配撮合效率提升。。21H1公司WEIQ平台营业收入保持高速增长态势达20.58亿元，同比增长59.86%，占营收95.68%，主要受益于平台并行处理订单能力增强带来的订单量大幅增长。 图5：2021H1公司收入构成（单位：亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 商家端：平台规模效应初步显现，活跃商家客户数与订单数大幅增长。WEIQ平台凭借大量数据积累，已形成完整的一站式红人营销链路，技术优化下匹配效率与订单转化能力获得更多商家认可。截至2021H1，WEIQ平台活跃商家客户数已达到5165个，为2020年全年客户数的61.92%，订单量达184.64万笔，超越去年全年。我们认为，随着WEIQ数据模型优化，数据深度积累，叠加数据分析应用能力与订单并行处理能力进一步提升，平台规模效应将不断扩大，商家渗透率与订单量将不断提升，长期驱动WEIQ平台营收增长。 31.36%27.44%23.39%25.41%23.30%13.05%13.08%9.66%10.27%9.84%0%5%10%15%20%25%30%35%2018201920202020H12021H1-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2018201920202020H12021H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率19.4029.6120.580.370.990.9305101520253035201920202021H1创新业务板块红人营销平台 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 红人端：运营＋技术赋能提高红人商业化效率，生态结构保持健康。截至2021H1，WEIQ平台注册红人账户数量达181.13万，其中专职或兼职从事红人工作且能够迅速响应、具备成功接单能力的职业化红人账户数达到42.22万，qoq+45.29；入驻的MCN机构的数量达9,070家，qoq+21.08%；腰尾部红人获得收入占比83.2%，符合平台模式下红人去中心化趋势。注册红人数的高速增长主要受益于WEIQ平台高效的匹配撮合模式，公司通过分区域、分类别、分属性的精细化运营与数据产品、技术工具赋能，提高红人尤其是腰尾部红人的商业化效率，整体红人生态保持健康均衡发展。 图6：2021H1公司红人收入结构 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 创新业务实现高速增长，扩宽业务边界，完善红人生态链。2021H1公司创新业务营收高速增长至0.93亿元，同比增长180.02%，占营收4.32%。公司通过IMSOCIAL红人加速器、TOPKLOUT克劳锐、IRED教育、西五街社区等覆盖红人评估、教育和社区等红人生态链环节，通过“红人+新消费”拓宽业务边界，深度挖掘红人经济。其中，1）红人+IP：IMSOCIAL红人加速器深度赋能的红人厂牌超过10家，其中“叁里”厂牌赋能红人数量达500余位，明星厂牌合作明星数量超200位；2）红人+新社区：国货测评平台西五街APP已累计试用商品46万件；3）红人+新职业：IRED教育已连接国内122家院校；4）红人+新标准：红人价值评估体系TOPKLOUT克劳锐发布多篇行业报告，完善克劳锐指数、红管家、和短视频平台声量监测系统等相关产品；5）红人+新消费：公司成功打造自营消费品牌宅猫日记、螺元元、黄翠仙等，爆款“宅猫日记岩烧芝士脆饼干”连续登顶多个榜单，验证公司品牌孵化能力，红人新经济全产业链赋能布局显现。 3. 盈利预测与投资评级 维持此前盈利预测，预计21-23年EPS为0.30/0.43/0.60元，分别对应当前股价PE30/21/15X。公司作为红人经济龙头，创新业务与主营业务协同效应凸显，红人生态链日益完善，维持“买入”评级。 头部, 16.85%腰部, 57.81%尾部, 24.06%纳米, 1.28% 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 4. 风险提示 应收账款回收风险，行业竞争加剧，宏观经济不景气。 6 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei