[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 收入规模扩张，利润短暂承压。公司发布半年报，符合预期。2021H1实现营收12.1亿元（+60.6%），实现归母净利润为-1.1亿元（-401.9%），实现扣非净利润为-1.3亿元（-160.7%）。收入端增长亮眼，公司以长期发展为战略，加强区域和行业市场营销，取得了显著效果。利润端短暂承压，主要系①员工持股计划产生的股份支付费用增加②去年同期疫情社保减免，今年减免退出。报告期内，公司毛利率为60.8%，下降10.46pct，主要系材料采购成本增加所致。费用方面，21H1公司销售费用5.16亿（+69.74%），管理费用0.98亿元（+41.08%），研发投入持续增加，达到4.21亿元（+27.76%）。公司经营性现金流净额-4.4亿元，公司应收账款余额为23.7亿元（+44.5%），合同负债余额为4.04亿元，上年同期为2.37亿元，在手订单饱满。 ◆ 受益于行业发展，多款产品市场领先。公司深度收益于政策红利，在数据安全法、等保2.0和网络安全审查办法等政策驱动下，积极提升市场份额，为数字中国建设保驾护航。公司拥有完善的数据安全产品线，其中入侵检测与防御、统一威胁管理、安全管理平台、数据安全、数据库安全审计与防护、堡垒机、网闸、日志审计、漏洞扫描等9项产品的市场份额保持多年排名第1。 ◆ 战略新兴领域加速增长，第二增长点可期。公司已在全国90个城市开展安全运营业务，拥有全国的渠道和售后服务体系。在上半年公司已加大运营中心人员的培训和平台体系的优化以及标准化安全运营产品工作和针对智慧医疗安全运营的视点，下半年将逐步交付渠道销售和逐步复制。在工业互联网安全领域，其中工控防火墙、工控漏扫、工控网闸、工控主机安全、工控IDS的5项产品市场份额排名第一。上半年公司在智能制造、石油化工、电力、钢铁、交通、市政基础设施等行业实践场景化安全，进一步加快工业互联网安全运营的落地。在云安全领域，上半年公司云安全管理平台（云安全资源池）产品的销售相比去年同期有较大幅度增长，主要客户群为政务云、运营商、大企业及教育行业，公司同时继续在容器安全、微隔离等方向上进行技术储备和布局，以加强面向云计算IaaS、PaaS、SaaS层的整体安全体系。上半年这三类新兴业务实现收入100%的增长，高成长可期。 [Table_Title] 启明星辰（002439）2021年中报点评 营收高速增长，长期向好 2021 年 08 月 13 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：危鹏华 证书编号：S1160520070001 联系人：向心韵 电话：021-23586478 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 28717.04 流通市值（百万元) 22256.30 52周最高/最低（元） 43.03/27.47 52周最高/最低（PE） 58.75/32.11 52周最高/最低（PB） 9.25/4.34 52周涨幅（%） -25.04 52周换手率（%） 418.95 [Table_Report] 相关研究 《业绩稳健增长，新兴业务打开长期发展空间》 2021.04.21 《业绩回暖，安全运营业务表现亮眼》 2020.08.07 《业绩符合预期，新安全业务前景广阔》 2020.05.06 《市场地位稳固，全年有望保持高增长》 2019.10.28 《高筑墙，乘东风，战略为王》 2019.10.11 -32.39%-21.10%-9.81%1.47%12.76%24.05%8/1110/1112/112/114/116/118/11启明星辰沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 启明星辰（002439）2021年中报点评 【投资建议】 公司是国内网络安全行业的龙头企业，深度收益于网络安全行业的高速发展，多款产品市占率名列前茅，新兴业务发展劲头十足，为公司提供长期高速发展动力。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为47.09/57.88/71.39亿元，归母净利润分别为9.94/12.52/15.93亿元，EPS分别为1.06/1.34/1.71元，对应PE分别为29/23/18倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3646.75 4708.62 5788.12 7138.64 增长率(%) 18.04% 29.12% 22.93% 23.33% EBITDA（百万元） 813.32 869.60 1117.72 1440.52 归母净利润（百万元） 804.06 993.83 1251.78 1592.92 增长率(%) 16.82% 23.60% 25.96% 27.25% EPS(元/股) 0.86 1.06 1.34 1.71 市盈率（P/E） 33.92 29.29 23.25 18.27 市净率（P/B） 4.56 4.16 3.53 2.96 EV/EBITDA 31.72 31.73 24.00 17.76 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 市场竞争加剧风险； ◆ 下游采购不及预期风险； ◆ 上游原材料成本持续涨价风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 启明星辰（002439）2021年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6396.46 7873.10 9620.33 11875.21 经营活动现金流 658.07 675.11 909.83 1342.15 货币资金 1469.22 1987.93 2749.75 3993.84 净利润 810.01 1000.83 1260.61 1604.15 应收及预付 2842.77 3652.34 4489.15 5344.81 折旧摊销 118.81 101.50 105.00 110.80 存货 372.27 489.86 586.43 686.02 营运资金变动 -259.34 -311.90 -337.75 -233.81 其他流动资产 1712.19 1742.98 1794.99 1850.55 其它 -11.40 -115.32 -118.02 -138.98 非流动资产 1970.10 2135.33 2281.36 2397.61 投资活动现金流 -857.42 -171.41 -148.01 -98.07 长期股权投资 150.89 190.89 230.89 270.89 资本支出 -227.10 -223.71 -208.00 -184.00 固定资产 290.83 302.85 315.88 330.93 投资变动 -60.14 -66.00 -61.00 -56.00 在建工程 132.23 232.23 312.23 362.23 其他 -570.18 118.30 120.99 141.93 无形资产 206.70 216.70 224.70 229.70 筹资活动现金流 -20.01 15.00 0.00 0.00 其他长期资产 1189.45 1192.66 1197.66 1203.86 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 8366.56 10008.44 11901.69 14272.82 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 2282.31 2908.35 3541.00 4307.98 股权融资 3.70 15.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -23.71 0.00 0.00 0.00 应付及预收 1134.54 1455.66 1719.64 2038.03 现金净增加额 -220.67 518.70 761.83 1244.09 其他流动负债 1147.76 1452.69 1821.36 2269.95 期初现金余额 1545.88 1469.22 1987.93 2749.75 非流动负债 85.77 85.77 85.77 85.77 期末现金余额 1325.22 1987.93 2749.75 3993.84 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 85.77 85.77 85.77 85.77 负债合计 2368.07 2994.12 3626.77 4393.74 实收资本 933.58 948.58 948.58 948.58 资本公积 1941.88 1941.88 1941.88 1941.88 留存收益 3219.51 4213.33 5465.12 7058.04 主要财务比率 归属母公司股东权益 5984.37 6993.20 8244.98 9837.90 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 14.11 21.12 29.94 41.17 成长能力（%） 负债和股东权益 8366.56 10008.44 11901.69 14272.82 营业收入增长 18.04% 29.12% 22.93% 23.33% 营业利润增长 21.85% 23.44% 25.91% 27.21% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 16.82% 23.60% 25.96% 27.25% 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力（%） 营业收入 3646.75 4708.62 5788.12 7138.64 毛利率 63.87% 63.84% 64.10% 64.92% 营业成本 1317.64 1702.83 2078.14 2503.96 净利率 22.21% 21.26% 21.78% 22.47% 税金及附加 34.06 48.19 57.88 71.15 ROE 13.44% 14.21% 15.18% 16.19% 销售费用 795.66 1082.98 1319.69 1613.33 ROIC 10.41% 9.86% 11.01% 12.11% 管理费用 161.65 211.89 24