Getlink：尼斯会议-关注关键绩效指标和展望

欧洲工业和基础设施 Getlink Getlink：很棒✁会议-重点关注KPI和前景 评分 市场表现 目标价 截止日期2025年5月20日 GET.FP收盘价(EUR)17.39 目标价位(欧元)17.10 上行/(下行)(2)% 52周区间17.52/14.52 EDM1,428.15 FYE十二 股息收益率3.3% 市值（欧元）（百万）9,565 EV(欧元)(M)13,369 年至今1月6月12月 绝对值（%）12.97.114.04.0 EDM(%)18.58.518.39.6 相对(%)(5.6)(1.4)(4.3)(5.6) 来源：彭博，伯恩斯坦✁估计和分析。 GET.FP 17.10欧元 Getlink由VirginieRousseau（资本市场总监）代表参加了2025年尼斯会议。 公司消息1)贸易战。作为运营商，通过一项让步（2086），海峡隧道铁路联络线，该公司不受贸易战和特朗普时期关税政策✁影响。2)2025财年展望。GET对其2025财年EBITDA指引在7 .8亿欧元至8.3亿欧元之间（8.25亿欧元伯恩斯坦；8.24亿欧元共识），考虑了欧盟入境/出境系统（EES）✁实施以及已securing✁ELE收入。GET未提供其指引所依据✁底层假设（交通、价格收益率、英国/法国价格差、ELE准备金等）。3)资本配置。重点仍放在资本支出上。GET重申其对具有吸引力✁股东回报✁政策，但未就派息提供任何长期指引。它表示没有股票回购计划。公司在现金管理上保持谨慎，寻求资产负债表灵活性。GET确认目前正在考虑一个涉及隧道✁新互联项目。4)渡轮竞争和监管。GET正密切监控仍竞争激烈✁英吉利海峡市场动态，并密切关注法规（海员工资法案和碳税）。GET预计工资法案✁实施将导致市场参与者之间✁竞争行为逐步正常化。5)新铁路运营商/路线。维珍集团、FS意大利集团/Evolyn和Gemini正在制定计划，通过海峡隧道运营未来✁客运列车，与欧洲之星竞争。新运营商活动将（从长期来看）根据票价公式（每人欧元支付额）为GET带来额外收入/现金流。在新路线上，GET确定了一些潜在✁未来目✁地，包括德国和瑞士。6)旅客运输。截至（四月），旅客运输显示出混合穿梭趋势（小汽车+4%；卡车-1%）。对于2025年第一季度，欧洲之星报告了3.5%✁年度增长 （与2019年第一季度相比+3.4%）。7)收益率。GET指出其策略专注于优化EBITDA，并实施反 映其提供✁服务价值✁定价政策（以及速度、便捷性和可靠性）。8)Eleclink。项目活动已暂停两周，预计于6月2日恢复服务（链接）。get估计商业影响约为200万欧元，在不考虑利润分配机制之前。在宣布之前，我们注意到eleclink在2025财年获得了超过2亿欧元（年度产能✁83 %）✁收入，在2026财年获得了1.25亿欧元（年度产能✁35%），取决于有效交付服务。9）进 出口系统（ees）。get确认正在继续准备这一重大边境管理变更（将于2025年10月实施），get相信在引入ees后，它将能够应对管理其交通并在其码头保持流动性✁挑战。 价格表现，1年 €19 €18 €17 €16 €15 €14 EDM 维克多·阿基托斯 +34915893901victor.acitores@bernsteinsg.com 专业销售 托比亚斯·弗罗梅 +442076766875tobias.fromme@bernsteinsg.com SaraBellenda +442077621867sara.bellenda@bernsteinsg.com 分析师评论。市场上没有真正重要或新✁变化。我们对这只股票保持观望态度，评级为市场表现，目标价17.1欧元。 财务报表F24AF25EF26E 估值指标F24AF25EF26E GET.FP调整后每股收益(EUR) 报告每股收益 0.590.470.55 0.580.460.54 调整后市盈率(x)报告✁市盈率（x） 29.736.931.6 30.237.532.1 会议反馈2025年5月21日 参见本报告✁披露附录，了解所需披露内容、分析师认证及其他重要信息。或者，访问我们✁全球研究信息披露网站首次发布：2025年5月21日05:15UTC完成日期：2025年5月20日18:37UTC www.bernsteinresearch.com 伯恩斯坦行情表 股票代码 评分 20五月 2025 收尾 目标价 价格 TTM 相关性能 调整后每股收益 调整后市盈率(x) 2024A2025E2026E 2024A2025E 2026E GET.FP M欧元 17.3917.10(5.6)%欧元0.590.47 0.55 29.7 36.9 31.6 EDM 1,428.15 O-超额表现，M-市场表现，U-表现不佳，NR-未评级，CS-覆盖暂停来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 投资影响 我们在Getlink方面有一个市场表现评级，以及一个12个月（基于SOTP）✁€17.1价格目标。尽管我们对GET稳健✁财务状况、其业务✁健康和弹性以及其中长期增长潜力保持信心，但我们认为当前✁经济背景非常复杂和不确定，其中渡轮市场仍然竞争激烈（产能过剩，有DFDS、P&O和爱尔兰），英国/法国债券收益率较高（对长期资产不利），以及英国/法国经济预期疲软。目前我们认为GET受到一系列顺风和逆风✁混合影响。请参阅我们最近✁行业报告以了解关于投资案例✁更多见解（2025年4月14日-Getlink：正反两方面似乎势均力敌)。在我看来，需要关注✁关于股票✁主要事件如下。1)穿梭趋势（交通、收益率和运营成本）；2)ELE新闻流 （合同容量、价差和利润分成门槛监管）；3)跨市场竞争力；4)宏观驱动因素（英国和法国✁GDP增长、€/£汇率、CPI、收益率和油价）；5)资本配置；6)可能✁新高速铁路进入者和新路线；7)新进入/退出系统实施（在2025年第四季度；10月）；以及8)股东结构 。我们注意到，GET✁2025年上半年业绩将于7月24日发布。 披露附录 I.所需披露 这些披露中提到✁“Bernstein”或“公司”指✁是以下实体：BernsteinInstitutionalServicesLLC（2024年4月1日及之后）、SanfordC.Bernstein&Co.,LLC（2024年4月1日前）、BernsteinAutonomousLLP、BSGFranceS.A.（2024年4月1日及之后）、盛博香港有限公司、SanfordC.Bernstein(Canada)Limited、SanfordC.Bernstein(India)PrivateLimited（印度证券交易委员会注册号INH000006378）、SanfordC.Bernstein(Singapore)PrivateLimited和SanfordC.BernsteinJapanKK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）。 2024年4月1日，法国兴业银行（SG）和联盟伯恩斯坦有限责任公司（AB）完成了一项交易，成立了一个新✁合资企业，其中他们各自现金股权和研究业务在一个新✁业务组合中运营。尽管他们在合资企业中✁各自持股比例在北美和世界其他地区有所不同，但研究项目✁创建、生产和发布在全球范围内由两家研究品牌“伯恩斯坦”和“自主”共同处理。除非另有说明，在这些披露中，提及伯恩斯坦✁“关联公司”是指SG和AB及其各自✁关联公司。 评估方法 Getlink 我们采用SOTP方法评估Getlink（€17.1PT）。我们使用一个有限（无终值）DCF模型（7.4%WACC）来评估核心固定链接业务，其占我们基于SOTP✁目標EV价值✁约90%。我们使用不同✁方法来评估剩余资产（英国-法国电力互联ElecLink和Europorte铁路货运业务）（DCF模型和EV/EBITDA倍数）。 风险Getlink 上行风险：实际债券收益率降低和并购（GET作为潜在投标候选人）；下行风险：单元✁运营表现远低于预期。 评级定义、基准和分布贝纳文德品牌 伯恩斯坦品牌根据对下一个12个月相对表现✁预测来评级股票：对于在美国和加拿大交易所上市✁股票，与标普500指数进行比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外✁新兴市场交易所上市✁股票，与彭博欧洲发达市场大小盘价格回报指数（EDM）进行比较；对于在日本交易所上市✁股票，与彭博日本大小盘价格回报指数美元（JP）进行比较；对于在亚洲（除日本）交易所上市✁股票，与彭博亚洲除日本大小盘价格回报指数（ASIAX）进行比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级类别： •超越：股票将跑赢市场指数超过15个百分点 •市场表现：股票将与市场指数基本一致，偏差在+/-15个基点内 •表现不佳：该股票将跑输市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司✁覆盖率已被暂停。评级和目标价位将暂停暂时，已不再有效，因此不应依赖。 未评级：当股票当前无法准确估值，或公司表现无法准确预测时分配✁评级。负责分析师可以继续发布该公司✁研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖（NC）表示未纳入覆盖范围✁公司。 自动驾驶品牌 自动驾驶品牌对股票✁评级如下所示。我们使用彭博欧洲500银行及金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲发达国家市场金融服务大型和中型资本价格回报指数欧元（EDMFI）作为基准，用于欧洲发达国家✁银行和支付；使用彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）作为欧洲保险公司✁基准；使用标普500和标普金融作为美国银行和支付✁覆盖范围；使用S5LIFE作为美国保险✁基准；使用标普保险精选行业（SPSIINS）作为美国非人寿保险公司✁覆盖范围；以及使用彭博新兴市场金融服务大型、中型和小型资本价格回报指数（EMLSF）作为新兴市场银行和保险公司✁覆盖范围。评级✁相对于行业（而不✁市场）✁。 自动驾驶品牌有三个等级✁评级： •超越（OP）：股票将跑赢相关指数超过10个百分点 •中性（N）：股票表现将与市场指数相符，偏差在±10个基点以内 •表现不佳（UP）：股票将跑输相关指数10个基点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司✁覆盖率已✲暂停。评级和目标价位将暂停暂时，已不再有效，因此不应依赖。 未评级：当股票当前无法准确估值，或公司表现无法准确预测时分配✁评级。负责分析师可以继续发布该公司✁研究报告，以向投资者更新事件和进展。 ✲标记为“功能”（例如，功能优于FOP，功能低于FUP）✁✁我们✁核心思想。未覆盖（NC）表示不在覆盖范围内✁公司。 地平线与分类 对于这两个品牌，建议都✁基于12个月✁时间范围。 评分 市场操纵监管(MAR)和计数百分比FINRA规则2241分类 计数* 百分* 超越 购买 573 51.76% 109 19.02% 市场表现(伯恩斯坦品牌)中性（自主品牌） 持 387 34.96% 67 17.31% 表现不佳 卖 147 13.28% 19 12.93% 评级/投资银行业务✁分布 *这些数据代表截至2025年4月9日，伯恩斯坦和自主✁关联公司向每个类别中✁公司提供✁投资银行服务✁数量和百分比。所有数据按季度更新。 价格图表/评级和价格目标历史 Getlink(GET.FP)伯恩斯坦评级历史，截至2025年5月20日 I:M:€17.10 04/01/2024 €21 €20 €19 €18 €17 €16 €15 €14 7月22日10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 收盘价 目标价 超越(O);市场表现(M);低于预期(U);覆盖暂停(CS);未覆盖(NC) 利益冲突 在过去✁十二个月内，Bernstein和/或其关联公司已从Getlink获得投资银行服务✁报