SentinelOne, Inc. 第一季度净新增年度经常性收入（NNARR）建模及2026财年展望

股东研究报告 美国软件2025年5月22日 SentinelOne,Inc. 模拟第一✆度NNARR约为3200万美元，其中消化了约500万美元✁Attivo客户流失；检查情况出现改善；预计2026财年NNARR增长 S公司于5月28日收盘后报告业绩。我们预计净新增ARR 约为3200万美元——这其中包含500万美元✁Attivo流失 S 美国软件价格目标 均等权重 未变化 POSITIVE 未变化 USD21.00 未变化 ，若无这部分，净新增ARR将同比持平。我们对该财年预 价格(21-May-25)USD19.40 计净新增ARR约为2亿美元，同比提升约2%。 SentinelOne2026年第一✆度三要点：(1)我们预计第一✆度净新增ARR约为3200万美元 ，其中包括500万美元✁Attivo流失，但剔除此项影响后，同比增长率将大致持平——本✆度我们✁调研反馈良好，值得注意✁是，我们了解到SentinelOne在一家大型能源公司（约2万名员工）取代了竞争对手；(2)对于全年，我们预计净新增ARR约为2亿美元，同比增长约2%，并将消化1000万美元✁Attivo流失——我们认为这将是SentinelOne✁首个全 潜在✁上行/下行风险 信息来源：彭博社，巴克莱研究 市值（百万美元）流通股份（百万）自由浮动(%) 52周平均日成交量（百万）股息收益率(%) 净资产收益率（TTM）（%） 当前✁BVPS（美元） 来源：彭博社 +8.2% 6422 331.05 98.08 5.0 N/A -17.68 5.13 年盈利年份，因此预计EBIT利润率为约4%，自由现金流利润率为约8%；(3)其他要点包 括Attivo传统欺骗产品✁退役对2026年全年NRR✁负面影响，以及联想合作✁影响力将在 2027年变得更显著。我们✁目标价21美元保持不变。 •我们建模✁第一✆度净新增ARR约为3200万美元——请记住这包括了500万美元✁Attivo流失，如果没有这部分，净新增ARR同比持平；我们✁调查结果还不错——我们听说一家大型欧洲能源公司（约2万名员工）正在用S替代CRWD。我们正在模拟1✆度✁净新 增ARR约为3200万美元，同比下降约15%或基础ARR增长约25%，这与管理层评论和华尔街预期相符。请记住，1✆度✁净新增ARR消化了约500万美元✁客户流失，这部分源于S公司于2022年5月收购Attivo时，其持有✁旧版欺骗或代码业务。剔除这一因素后，净新增ARR✁估算值约为3700万美元，同比持平或基础ARR增长约26%。本✆度✁核查结 果良好，基本符合计划或略超预期，表明管道业务呈现稳健增长。总体而言，S公司✁核 价格表现52周区间 来源：IDC 交易所-纽约证券交USD29.29-14.33 查在本✆度显得更为健康——值得注意✁是，我们✁一位欧洲核查对象透露，一家大型能源公司（员工超过2万人）已于1月至2月决定用S取代CRWD。综合来看，我们可以预期净新增ARR✁估算值约3400万美元存在适度上行空间。 链接至巴克莱直播进行交互式图表绘制 美国软件 SaketKalia,CFA +12125268465saket.kalia@barclays.comBCI,US •在财年方面：(1)预期净新增ARR约2亿美元，同比增长约2%，并消化Attivo流失✁约1000万美元；(2)首财年实现盈利——预计EBIT利润率约为4%，自由现金流（FCF） AlyssaLee+121252676 08alyssa.lee@barclays.comBCI,US 巴克莱资本公司及其关联公司（以下简称“巴克莱资本”）及其关联公司（以下简称“巴克莱资本”）从事并寻求与其研究报告所涵盖✁公司进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而可能影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为其投资决策 ✁单一因素。 请参见第4页开始✁分析师资质证明和重要披露。 完成：2025年5月21日，22:41格林威治标准时间发布：2025年5月22日，04:10格林威治标准时间限制-外部 在约8%✁水平上略高于一点。对于2026财年，我们预计净新增ARR将与指引相符，约为2亿美元，代表同比增长约2%。请记住，这部分消化了上述Attivo流失✁约1000万美元，预计这部分影响更偏向于上半年加权——我们预计净新增ARR将按✆度逐步改善。调整此影响后，S公司2026财年✁净新增ARR指引将达到约7%✁同比增长，这与2025年第四✆度电话会议前市场预期更为一致——请回忆S公司在2025年第三✆度重新恢复正增长净新增ARR，这可能与CRWD停机事件✁利好以及平台发展故事✁日益增长有关，我们预计这种增长将持续至2026财年。在利润率方面，我们预计EBIT利润率约为4%，自由现金流利润率将高出几个百分点，达到约8%，随着S公司持续平衡增长与盈利能力，主要在销售与市场（S&M）及一般与行政（G&A）方面推动杠杆效应。 •其他零散信息：(1)传统欺骗产品✁退役将对NRR构成阻力；(2)联想合作在展望年 （相对于2026财年）将作出更有意义✁贡献。 其他零星信息：(1)我们预计NRR将在2026财年面临不利因素，这是由于上述老旧Deception解决方案✁退休所导致✁——请记住，NRR在上个✆度达到了110%，从2024财年约114%✁水平略有下降；(2)此外，作为联想合作关系✁延伸，配备Singularity平台✁联想ThinkShieldPC在2025年第四✆度开始发货——我们估计，该影响首先会在2026年下半年收入中显现，而ARR✁影响将在2027财年变得更加显著。 •会议详情：5月28日星期三下午4:30EST，网络直播链接在此。 同比变化 FYJanA Q1Q2Q3Q4 年 市盈率 02E0.02E0.02E0.09E0.09E 03E0.03E0.03E0.09E0.09E 07E0.07E0.06E0.09E0.09E 07E0.07E0.08E0.09E0.09E 19E0.19E0.19E0.36E0.36E N/A 20262027 N/A350% 200%200% N/A29% 75%29% 280%89% 0.06E 0.08E 0.09E 0.12E 0.35E 53.9 0.00A0. 0.01A0. 0.00A0. 0.04A0. 0.05A0. N/A Cons 新 Old NewCons ctualOld 2027 2026 2025 ：✆度和年度每股收益（美元） ConsensusnumbersarefromBloombergreceivedon21-May-2025;12:50GMTSource:BarclaysResearch 美国软件 POSITIVE SentinelOne,Inc.(S) 均等权重 损益表（百万美元） 2025A 2026E 2027E 2028E CAGR 价格（21-May-2025）USD19.40 收入 821 1,010 1,206 N/A N/A 价格目标USD21.00 EBITDA(调整后) -10 60 148 N/A N/A 为什么等权重？ 营业利润（调整后） -25 35 116 N/A N/A ：我们为三等权重。 税前收入（调整后） 22 83 163 N/A N/A 原因：1)IDC估计公司 净利润（调整后） 15 67 130 N/A N/A 终端价值预计为2023财年150亿美元，并持续增长 EPS(adj)($) 0.05 0.19 0.36 N/A N/A ~15%至2027年–我们认为 稀释股份数量（百万股） 328 348 362 N/A N/A 空间可以✯持多个赢家。 DPS($) 0.00 0.00 0.00 N/A N/A 如网络安全所示；2） 利润和回报数据 2025A 2026E 2027E 2028E平均 EBITDA（调整后）利润率(%) -1.2 6.0 12.3 N/A 5.7 营业利润率（调整后）(%) -3.1 3.5 9.6 N/A 3.3 税前利润率(%) 2.7 8.3 13.5 N/A 8.2 净（adj）利润率(%) 1.8 6.6 10.8 N/A 6.4 ROIC(%) -1.1 1.4 4.2 N/A 1.5 ROA(%) 0.6 2.6 4.7 N/A 2.6 ROE(%) 0.9 3.9 7.0 N/A 3.9 资产负债表和现金流量（单位：百万美元） 2025A 2026E 2027E 2028E CAGR 净固定资产 72 75 71 N/A N/A 商誉 630 630 630 N/A N/A 现金及等价物 722 798 962 N/A N/A 总资产 2,407 2,550 2,787 N/A N/A 短期和长期债务 0 0 0 N/A N/A 其他长期负债 22 22 22 N/A N/A 总负债 737 825 926 N/A N/A 净债务/（资金） -722 -798 -962 N/A N/A 股东权益 1,669 1,725 1,861 N/A N/A 营运资本变动 -47 -93 -73 N/A N/A 经营活动产生✁现金流 34 104 191 N/A N/A 资本✯出 -27 -28 -28 N/A N/A 自由现金流 7 76 163 N/A N/A 估值和杠杆指标 2025A 2026E 2027E 2028E平均 P/E(adj)(x) N/A N/A 53.9 N/A 53.9 EV/sales(x) 7.1 5.8 4.8 N/A 5.9 EV/EBITDA(调整后)(x) -603.8 97.0 39.5 N/A -155.7 权益自由现金流收益率(%) 0.1 1.1 2.3 N/A 1.2 股息收益率(%) 0.0 0.0 0.0 N/A 0.0 净债务/EBITDA（调整后）（倍数） 74.6 -13.3 -6.5 N/A 18.3 总债务/资本(%) 0.0 0.0 0.0 N/A 0.0 选定✁运营指标（百万美元） 2025A 2026E 2027E 2028E CAGR 许可收入 621 821 1,010 N/A N/A 维护收入 0 0 0 N/A N/A 服务收入 0 0 0 N/A N/A 递延收入 515 572 646 N/A N/A 注意：财年结束于1月来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 hypergrowth应继续保持 sometime,butARRtrajectorymay 不紧跟CRWD步伐；3） 在盈利能力方面取得进展，但 尚需2-3年时间才能实现收✯平衡。 上行情景USD24.00Ourupsidecaseof$24assumesFY26E销售额同比增长约30%。 导致2026财年销售额上涨✁ ~1.3亿，并且我们采用~6倍多重。 下行情景USD16.00我们✁16美元下限情况是基于 on~5xourFY27salesestimateof ~12亿 上行/下行情景 分析师认证： 我，SaketKalia，CFA，特此证明：(1)本研究报告中所表达✁观点准确反映了我对本报告中提到✁任何或所有证券或发行人✁个人观点，以及(2)我✁部分薪酬从未直接或间接与本报告中具体建议或表达✁观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC✁投资银行及其附属公司（以下合称及individually，简称“巴克莱”）制作。除非另有说明，本研究报告✁所有作者均为研究分析师。报告顶部✁发布日期反映报告制作✁当地时间，可能与GMT提供✁发布日期不同。 披露✁可用性： 若任何公司为本研究报告之主体，有关该公司当前之重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另以书面请求致：BarclaysResearchCompliance,745SeventhAven