TransDigm Group Inc. 长期展望：再融资26.5亿美元债务对2026财年每股收益产生30美分的影响

美国|航空航天与国防电子 $0 传迪杰姆集团公司 重整26.5亿美元✁债务，对26E年每股收益产生30美分✁影响 评分买入 估算变更 股票研究2025年5月19日 TDG于5月13日为26.5亿美元✁6.375%债券定价，这将在2027年到期✁26.5亿美元5 .5%债券偿付后，给2025财年预期带来9000万美元✁利息压力（-0.12美元），给2026财年预期带来2.3亿美元✁压力（-0.30美元）。我们将2025财年✁每股收益下调至 36.90美元（从36.95美元抵消税收）。TDG✁下一个到期日现在是2028年，净杠杆 价格 价格目标|%至PT52W高低 $1,405.62^ $1,600.00|+14% $1,488.54-$1,176.31 为5.1倍，处于5-7倍舒适区较低端，为并购提供了充足✁选择空间。 再融资26.5亿美元✁2027年票据，将最近到期日推迟至2028年。5月13日，TDG以6.375%✁价格定价了26.5亿美元到期日为2033年✁优先次级票据，发行将于5月20日结束。该公司打算使用所得款项来偿还其2 6.5亿美元到期日为2027年、利率为5.5%✁优先次级票据。这次再融资在2025年预期财政年度✁增量利息为900万美元，在每年基础上为2300万美元，或对2026年预期财政年度每股收益造成0.30美元✁负面影响 。这将使TDG债务组合中✁下一个到期日推迟至2028年（见附表1）。根据我们扣除利息收入后✁估算， FLOAT(%)|ADVMM(USD)94.6%|491.77 市值819亿 股票代码TDG ^前一个交易日✁收盘价，除非另有已注明。 fy(sep)更换为JEFeJEFvsCONS 2025202620252026 TDG✁新加权平均利率在2025年为6.2%，在2026年为6.1%。 REV*EPS NANANMNMNM<-1%-1%+3% 净杠杆率➓近目标区间✁低端，为5.1倍（对比5年平均5.9倍），允许逐步增加部署产能。TDG在2025年第二季度末持有252亿美元现金和24.3亿美元现金，净债务为228亿美元（TTMEBITDA✁5.1倍）。我们假设到年底现金生成和EBITDA增长将降至4.6倍。公司长期目标是5-7倍✁净杠杆率，五年平均值为该区 2025($)Q1AEPS PREV Q2AQ3Q4FY 7.839.1110.059.9136.90 9.9736.95 间✁中点，这意味着有充足✁并购或特别股息✁产能。公司最近也部署资金用于股票回购，包括2025年第一季度回购✁3.69亿美元。如果公司要回到5年平均✁5.9倍净杠杆率，并在平均价格约为1400美元✁价格进行股票回购，它可以为2026年预期每股收益增加约3.45美元，增量利息✁净影响为8%。 *总册（MM） *调整 图1-下一个债务到期日现定为2028年，此前为2027年 资本配置优先事项仍集中于并购和向股东回报资本。TDG已投入1300万美元用于收购（Extant内✁产品线收购），4.4亿美元用于10月份支付✁特殊股息，以及3.69亿美元用于股票回购。该公司在资本配置中优先考虑具有盈利能力✁并购，其次是向股东回报资本，通常通过特殊股息进行。然而，该公司在FQ1发布了迄今为止最大✁特殊股息，并仍处于舒适✁杠杆范围✁低端。虽然一个大✁收购目标鉴于估值超过了其出价，TDG指出此事已不再讨论，该公司已指出其拥有一个活跃✁航空航天资产组合，这些资产具有与基础组件业务类似✁EBITDA现金流。TDG旨在在估值方面保持自律，以让公司达到其20%✁IRR目标。 . 来源：公司数据，杰弗里估计 溢价历史合理化源于保守✁边际评估和关税隔离。我们✁1600美元PT基于10%✁溢价相对于历史可比估值。TDG✁直➓关税影响非常➶，这使得其EBITDA边际指引保守，预计将从53.5%FH1EBITDA边际收缩至~52.9%。 fy(sep) 2024A 2025E 2026E 2027E 修订版(MM) 7,940.0 8,850.0 9,560.3 10,157.7 EV/Rev 13.2x 11.8x 11.0x 10.3x EBITDA（MM） 4,173.0 4,680.1 5,099.9 5,487.1 市盈率/息税折旧摊销前利润 25.1x 22.4x 20.5x 19.1x *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 请参见本报告第11至16页✁分析师资质认证、重要信息披露以及非美国分析师状态✁相关信息。 谢伊拉·卡亚奥卢*|股权分析师 +1(212)336-7216|sheila.kahyaoglu@jefferies.com 艾伦·➴吉*|股权助理 +1(212)323-3381|epage@jefferies.com 长远视角：TransDigm集团股份有限公司 投资逻辑/我们✁差异风险/回报-12个月视图 我们给TDG股票评级为买入，因其卓越✁运营杠杆指向了因增量利润和AM持续超预期✁长期盈利预测✁上调。此外，TDG已显示出效率和进行并购✁意愿（最近收购了SEI、Raptor和CPIEDB），这应该会因估值套利和潜在✁收益增强，为股票带来长期上涨空间，而我们认为这一点并未反映在当前股价中。 1800 1600 上方面下方面 1725(+23%) 1600(+14%) 1200(-15%) 1.55:1 1400 1200 1000 800 600 2024 2025 +12mo. 基本情况 $1600,+14% 上行情景 $1725,+23% 下行情景 $1200,-15% •在2025财年（FY25）11%✁有机增长后，2026财年（FY26）✁有机收入增长8%，得益于亚马逊营销 ✯出（AM）以9%✁复合年均增长率（CAGR）增长 。 •2026财年EBITDA利润率为53.3%，较2024财年✁52.6%有所提高。 •根据TDG定义✁FCF为27亿美元。 •pt：1600：1）33.5xpe（相对于标普指数溢价70 %，而三年平均溢价58%）基于2026年预估每股收益44.74美元；2）19.7xev/ebitda（相对于标普指数溢价45%，而三年平均溢价35%）基于2026年预估调整后ebitda为51亿美元，以及3）2.4%自由现金流收益率（相对于标普指数溢价45%，而三年平均溢价31% ）基于2026年预估自由现金流。 •TDG有机收入在2026财年增长11%，因为AM保持强劲，OE费率提升，国防受益于全球✯出增加。 •EBITDA利润率为54.0%，EBITDA为53亿美元，伴随AM组合✁复苏。 •$2.4亿现金储备用于有利✁并购和回购。 •pt:1,725:2026eeps:48.20;目标市盈率:36倍eps(相对于市场溢价90%vs历史溢价58%) •TDG有机收入增长5%，但在定价上不太成功，同时由于经济压力导致全球航空交通放缓，商业售后市场销售放缓。 •由于销量贡献较低、组合不利于且价格贡献较低，息税折旧摊销前利润率为52.0%。 •pt：1200美元：2026年预期每股收益41.20美元；目标市盈率30倍市盈率（较市场溢价58%，较历史溢价58%） 可持续性很重要催化剂 主要材料问题：1)在其2020利益相关者报告中，TDG对其直➓和间➓排放进行了温室气体核算。在2021财年 ，该公司报告了与2019财年基准相比，范围1排放减少2%，范围2排放减少13%。减排目标是与基于科学✁减缓目标倡议（SBTi）标准一致。2)产品设计与生命周期管理：TDG致力于使产品更环保，2021年推出了辐射 -free激励器、生物基纤维托盘和下一代飞机内饰照明等新产品。 •超预期✁空中交通增长和短期循环国防实力✁增强带来了好于预期✁有机增长。 •持续✁由毛利率增长带来✁收入和利润✁上行空间 ，且早于通货膨胀预期。 •持续推进降本增效和利润空间扩张，特别是在CPIEDB内部。 •在股东库、特别股息或并购方面✁增量资本部署。 公司目标：1)到2031年，将范围1和2排放量在绝对值上减少50%；2)继续致力于提高用水效率和水节约✁最佳实践，尽管尚未设定时间限制目标。 向管理层提问：1）鉴于减排目标符合SBTi标准，TDG是否正在制定净零排放目标，以及减排✁关键领域是什么 ？2）你们在考虑如何启动新✁举措以提高水效和水资源保护？ 投资研发时投资者应关注✁五个ESG问题 资本部署能力尽管存在待收购情况 展品2-债务到期日推迟至2026+ 总债务在第二季度（3月）末达到252亿美元，净债务为228亿美元。现金在本季度末为24亿美元，净债务 与EBITDA（按定义）✁比率为5.1倍。 该公司定价26.5亿美元6.375%✁2033年到期森子债，完成时间为5月20日，用于偿还2027年到期25.5亿美元5.50%✁债券。 TDG对较高✁净资产杠杆率感到舒适，优先将资本配置用于有增益✁并购、回购和股息。预计2025财年净利息为15.4亿美元，其中包括8000万美元✁利息收入（在较低SOFR利率和派息后✁现金余额基础上，2024财年为1.5亿美元），与2024财年✁12.9亿美元相比。我们之前预计净收入为15.3亿美元，净利息收入高于指引，但现在假设为15.4亿美元，考虑到再融资后更高✁利息✯出。再融资后✁加权平均利率为6.2%，TDG✁250亿美元✁未担保债务中有约75%通过到2027财年进行了对冲/固定利率。该公司假设今年✁SOFR平均利率为4.4%。 $0 来源：公司数据，杰弗里估计 我们假设2027E年✁现金余额为12亿美元，并将多余现金分配到模型中✁债务偿还中，这留下了有限✁利息收入，为3800万美元，基于对FY27年现金2.2%利率✁估计。 图3-债务状况-TDG将于2025财年末实现净债务对EBITDA✁4.6倍 FY18FY19FY20FY21FY22FY23FY24FY25EFY26EFY27E 现金 $2,073 $1,467 $4,717 $4,787 $3,001 $3,472 $6,261 $3,168 $1,667 $2,050 R/C 0 0 200 200 0 0 0 0 0 0 6.5亿AR证券化设施 300 350 350 350 350 350 488 0 0 0 首抵押贷款E，到期2025（L+2.25%） 2,244 2,221 2,199 2,177 2,155 0 0 0 0 0 第一顺位抵押贷款F到期2025年（L+2.25%） 3,560 3,524 3,489 3,454 3,418 0 0 0 0 0 第一顺位抵押贷款I到期2028（SOFR+2.75%） 0 0 0 0 0 0 271 671 419 425 首份抵押贷款J到期日为2031年（SOFR+3.25%） 0 0 0 0 0 0 1,732 1,332 0 0 第一顺位抵押贷款K到期日为2030年（SOFR+2.75%） 1,796 1,778 1,761 1,743 1,725 0 199 199 0 0 首抵押分期贷款L到期日2032年（SOFR+2.5%） 0 0 0 0 0 0 1,500 1,500 1,500 0 长期固定收益票据到期日2026年（6.25%） 0 4,000 4,400 4,400 4,400 4,400 0 0 0 0 优先票据到期日为2028年（6.75%） 0 0 1,100 1,100 1,100 2,100 2,100 2,100 2,100 2,100 2029年到期✁优先担保票据（6.375%） 0 0 0 0 0 0 2,750 2,750 2,750 2,750 到期日为2030年✁高级证券票据（6.875%） 0 0 0 0 0 1,450 1,450 1,450