中国石油天然气行业：人民币收益对中国石油行业不利；对港元每股盈利的影响有所缓解

2010年6月23日 亚洲日报中国石油天然气行业维持减持人民币升值–对中国石油行业的人民币收益不利；对港元每股盈利的影响有所缓解Prashant Gokhale /研究分析师/ 852 2101 6944 / prashant.gokhale@credit-suisse.com Trace /研究分析师/ 852 2101 7379 / horace.tse@credit-suisse.com庞爱德/研究分析师/ 852 2101 6406 / edwin.pang@credit-suisse.com●中国人民银行宣布进一步推进汇率制改革，提高人民币汇率的灵活性。对中国的石油公司会有什么影响？●一般来说，当人民币升值时，价格自由中石化和中石油-定价公式包含人民币：长期亏损就中石化而言，人民币升值对它是受益者还是失败者都存在争议。从理论上讲，中国石化是受益人，大宗商品股应该输掉。如果国内价格与人民币或国际价格没有联系，那么人民币升值是不利的。中国石油行业的人民币收益。对港元每股盈利的影响是，但是，我们注意到：港元并发走弱缓解。●中海油显然是输家–原油价格以美元为基础，而成本以人民币计。利润将下降。我们估计人民币升值1％将对2011年盈利造成0.6％的影响。●华尔街暗示中石化是人民币升值的受益者，但我们认为并非如此。我们与中石化和行业专家的对话表明，人民币已纳入定价公式。因此，如果人民币升值，将对国内价格进行调整以反映这一点。净额净额，中石化可能会在短期内获胜，但由于定价公式调整为人民币，可能会亏损。●对于中海油服，虽然直接的影响是中性的，但问题在于其未来的定价能力。 COSL的钻机需求是本地的，而定价是全球的。正如人民币所表示的那样，COSL提高国内利率没有缓冲。图1：人民币升值–收益对中国人的影响油类石油化工2010年-0.3%2011年-0.5%中国石化2010年-0.6%2011年-1.2%中国航天2010年-0.1%2011年-0.6%中海油服2010年-0.3%2011年-1.1%EBITDA利润率（％– 2011E石油化工29.7%中国石化9.24%中海油63.0%中海油服41.0%注：对于2010年盈利影响，我们假设2010年下半年仅人民币升值。资料来源：瑞士信贷估计●对于中国石化的成品油而言，40％的产品是自由市场；因此，人民币升值会对人民币产生负面影响。争论的焦点实际上是中石化以政府控制价格出售的60％的产品。如果不调整这些数量的价格，对收益的影响可能是积极的-人民币升值1％可能会使收益提高2.5％。●但是，我们与中石化管理层和行业顾问的对话表明，人民币汇率已纳入国内产品定价公式中。如果人民币升值的影响完全消除，对中国石化的影响将是负面的（如图1所示）。●对于化学品而言，影响是显而易见的-顶线受到打击，原材料成本也受到打击。但是，由于点差为正，因此利润率受到影响，转换成本也被固定。因此利润下降。净额净额，中石化可能会在短期内获胜，但随着定价公式调整为人民币，将亏损。COSL –本地需求，但全球定价；没有垫子就COSL而言，其钻机需求是本地的（中国近海），而定价是全球性的。当前的家庭日升价与国际汇率持平，相比之下，历史上的折让为30-40％。过去的管理层建议，将国际汇率折让15％是合理的。如果人民币升值，以美元计算的国内日费将更加昂贵，从而降低了COSL的升息空间。如果随着产能过剩的临近全球日费率没有上升，COSL将有降息的压力。我们还注意到，COSL 90％的债务以美元计价。虽然一个中国人民银行上周末宣布，中国将进一步强势人民币，这对中海油服有利，利息成本在人民币升值的背景下，推进汇率制度改革和增加灵活性也将下降。我们的收益人民币汇率。我们分析了对中国石油库存的影响：人民币升值–对中国石油业不利一般来说，当人民币升值时，自由定价的商品股应该会亏损。人民币升值对中国石油行业不利，因为中国石油部门的收入以美元计价，而成本主要以人民币为基础。中海油–美元收入，人民币成本：明显的失败者中海油显然是输家–原油价格以美元为基础，而成本以人民币计。其资本支出的很大一部分也是人民币。因此，由于人民币升值，中海油的利润率将受到挤压。我们估计人民币升值1％将使2011年盈利下降0.6％。灵敏度已经对此进行了调整。总体而言，我们估计人民币升值1％会使2011年的收益下降1.1％。图2：估值比较–中国石油)资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算披露附录包含分析规范和非美国分析的状态ü小号.SŤ.小号d.附件：信用Suisse并寻求与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应谨慎行事，可能会有利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应仅将本报告视为作出投资决定的先导蛋白。每股收益增长1％-mb-％目标市盈率（x）市净率（x）EV / EBITDA（x公司股票代号鼠。外汇价钱价钱10E11E10E10E11E中国石油0857.HKñ港币9.1610.1010.610.01.565.65.5中国石化0386.HKØ港币6.467.707.56.61.154.74.2中海油0883.HKü港币13.8011.0012.112.72.665.55.7 2010年6月23日 亚洲日报-页2 之6-2 22 22 22 22 22 2ü95510 9887867 76Øü44 5ñ提及的公司（价格截至2010年6月22日）中国石油-H（0857.HK，HK $ 9.16，中性，目标价HK $ 10.10）中国石油化工股份有限公司-H（0386.HK，HK $ 6.46，优于大市[V]，目标价HK $ 7.70）中海油（0883.HK，HK $ 13.80，落后大市[V]，目标价HK $ 11.00）中国油田服务有限公司（2883.HK，HK $ 9.73，中性[V]，目标价HK $ 8.00）披露附录重要的全球披露Prashant Gokhale，Horace Tse和Edwin Pang均就其分析的公司或证券进行了证明（1，t），本报告中表达的观点准确地反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2n）o他或她的补偿的一部分与本陈述中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 [R有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。0857.HK的3年价格，目标价和评级变动历史记录图0857.HK收盘价目标价格启动/20 日期（港元）（港元）评级假设182007年7月17日12.34 10162007年8月21日10.68 N2008年9月18日7.459.31Ø2008年11月28日6.395.34ü09年3月5日5.264.609年7月16日8.26.7909年8月21日8.67.609年11月4日9.6310.1ñ10年2月5日8.49.7 2010年4月19日9.1 10.1HK $ 4O =优于大市； N =中性； U =落后大市； R =受限的； NR =未评级； NC =未涵盖0386.HK的3年价格，目标价和评级变化历史记录图0386.HK收盘价目标价引发/1313 日期（港元）（港元）评级假设2007年7月13日8.999.5112007年8月28日8.37 9.32007年10月31日11.66 132008年3月20日6.17 8.422008年10月17日5.21 6.442008年11月28日5.15 4.03 U09年3月5日3.9 N09年4月1日5.154.1709年4月30日6.084.509年7月16日6.266.3909年8月20日6.97.1609年8月25日7.127.510年3月4日6.096.9Ø2010年3月30日6.357 2010年4月19日6.35 7.7975HK $ 3O =优于大市； N =中性； U =落后大市； R =受限的； NR =未评级； NC =未涵盖收盘价目标价发起/假设评分收盘价目标价发起/假设评分2007年8月24日11.089.8714142007年11月7日17.2813.5ü1212 N08年2月1日11.4611.5ñ101ñ10 1110 N101008年3月20日08年5月20日9.1711.121010.78Ø86ü7 2010年6月23日 亚洲日报-页3 之6-2 22 22 22 22 22 2171615Øñ1315131111 1 119ü8109007777ñ16ü14 15 N13121210ñ8866ü6 7 ñ4 50883.HK的3年价格，目标价和评级变动历史记录图0883.HK闭幕目标 日期价钱（港元）价钱（港元）拉提引发/假设1816182007年10月3日12.56 15.52007年10月31日16.16 172007年12月4日14.26 15 N2008年1月30日10.98 132008年3月4日12.12 14.52008年3月28日11.88 13.308年5月20日15.0217.5Ø08年10月14日7.179.422008年11月6日5.767.1ñ09年1月21日6.436.8509年4月1日7.877.1509年5月18日9.946.57ü09年7月16日9.628.2909年10月30日12.028.6909年11月4日11.889.9810年2月3日12.3210.92010年2月23日12.4210.672010年4月1日13.0810.42010年4月13日13.729.9 2010年4月19日13.46 1114121086HK $ 4O =优于大市； N =中性； U =落后大市； R =受限的； NR =未评级； NC =未涵盖2883.HK的3年价格，目标价和评级变动历史记录图2883.HK闭幕目标22 日期价钱（港元）价钱（港元）拉提引发/假设2018 10年2月10日10.88 8HK $ 2O =优于大市； N =中性； U =落后大市； R =受限的； NR =未评级； NC =未涵盖负责编写此研究报告的分析师根据各种因素增加了报酬，其中包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报率有望比相关基准*高出至少10-15％（或更多，取决于感知的风险）。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*（±10-15％的范围）一致。落后大市（U）:在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将落后于相关基准* 10-15％或更多。*按地区划分的相关基准：截至2ŤH2009年5月，澳大利亚，新西兰，美国和Canaadni的评级基于（1）股票的绝对总回报潜力与其当前股价之间的关系；（2）股票总回报潜力与nian分析师的研究范围**之间的相对吸引力，其中大盘股最具吸引力，电子股的吸引力较小，而大盘股的吸引力最小。根据mkaert的条件和行业因素，某些美国和加拿大的评级可能无法超过上述绝对绝对总回报率范围。适用于拉丁美洲，日本和非日本As评级是基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；对于欧洲股票，评级基于相对于分析师的研究范围**的股票总收益率**。就澳大利亚和新西兰而言，股票价格的22％和12％的门槛值分别取代了分析师对股票表现的定义为“跑赢大盘”和“跑输大盘”的10-15％，这取决于分析师的预期风险。 22％和12％的门槛分别取代中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％的水平，这取决于分析师的感知风险。**分析师的覆盖范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。限制（R）：在某些情况下，瑞士信贷政策和/或应用升在某些其他情况下，瑞士信贷从事投资银行交易的过程中，一些条款和规定排除了某些类型的沟通，包括投资建议。收盘价目标价发起/假设评分收盘价目标价发起/假设评分2007年7月24日11.98132007年9月3日14.3414.5ñ2008年5月19日15.