2016财年在线计划-经常性收入同比增长36％； 2017年第一季度开始稳健

关键变更德意志银行评分购买亚洲中国资源资源建筑材料公司安徽海螺水泥路透社彭博交易所代号0914.HK 914 HK恒指0914ADR股票代号AHCHY US0352431045日期2017年3月24日结果售价2017年3月23日（港币）28.30目标价-12月（港元）35.3052周范围（港元）28.30-17.22恒生指数24,3202016财年在线-经常性收入增加同比增长36％； 2017年第一季度开始稳健经常性收入同比增长36％>标题NP为18％；买入评级，目标价35.3港元海螺公布2016财年盈利，净利润为8.6b元人民币，每股收益为1.62元/蒲升（DBe为1.64元/蒲升，市场共识为1.65元/蒲升）。在扣除2015年的3.78亿元人民币减值损失和1.8亿元人民币的较高投资收益后，经常性收入同比增长36％，反映了2016年水泥盈利能力的持续回升。政府补贴是最大的亏损，海螺的亏损额最大，为5亿元人民币。 ，但这被出售其潮东股份的5亿元人民币收益所抵消。每股人民币0.5元的股息意味着万强研究分析师（+852）2203 6163目标价34.80至35.30↑1.4%销售（FYE）62,866至67,741↑7.8%运算教授24.8至23.7↓-4.2%保证金（FYE）保持31％的支出比率不变。 2017年第一季度对海螺来说是一个坚实的开端目前均价约为人民币240元/吨，高于其2016年第4季度均价人民币229 /元。分析一次我们与管理层的工作结果进行了交流，以阐明一次性情况。首先，减值归因于海螺（Conch）良好的会计习惯，以冲销劣质工厂，尤其是在过去几年中停产这些工厂之后。其次，政府补助的下降是由于一次性支出的损失，例如南京和兰州磨站的搬迁费损失了2亿元人民币，以及政府补助率降低（2015年的补助率提高了激励在艰难的经济中投资）。最后，较高的少数民族是净利润（FYE）32282420161211,386.1至11,549.5↑1.4%大大提高了海螺在贵州的工厂的收益，海螺仅在该工厂拥有50％的股份。第四季度成本急剧上升，但平均售价也有所上升。 2017年第一季度趋势看起来不错去年第四季度投资者担心的是秦皇岛煤炭大幅上涨3/159/153/169/16 安徽海螺水泥 恒生指数（重新定基）表现（％）1m 3m 12m绝对2.7 33.5 45.6价格上涨184元/吨，环比上涨39％，导致生产成本飙升海螺的环比价格为人民币28 / t。然而，成本上涨似乎只是海螺将价格进一步提高至人民币41 / t QoQ的便利借口。从2017年开始煤炭价格上涨的复苏只能意味着随后几个季度的水泥平均售价上涨。从2017年开始，海螺的价格有所下降，但目前的现货均价已回升至约240元/吨，比其第四季度高出10元/吨。但是，成本也较高，因此，我们估计海螺2017年1季度的毛吨/吨为65-70元/吨。过去几周，由于强劲的需求回升和全面的库存减少，水泥价格一直持续进入第二季度的旺季，这使海螺水泥能够实现我们对FY17 GP / t的估计，为人民币75 / t。估值与风险我们已经对模型进行了调整，并对2016财年的业绩进行了小幅调整。海螺2017年的吨毛利为人民币75元/吨，经常性收益将继续同比增长33％。我们以15倍FY17E市盈率估值海螺，与2011年和2014年最后两个上升周期所达到的倍数相似。这也意味着重置成本为496元/吨，较行业重置成本450元/吨有10％的溢价。 t。考虑到海螺的优质水泥资产组合，这是合理的。风险：煤炭价格高于预期以及需求放缓。恒生指数0.9 12.7 18.0EPS（人民币/ sh）DBe Cons％差异2017E 2.18 1.95 11.7％2018年2.48 2.07 19.7％2019E 2.84 2.53 12.1％德意志银行/香港发行于：23/03/2017 20:57:32 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行DBe vs缺点资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司市场研究资料来源：德意志银行价格/相对价格 2017年3月24日建筑材料安徽海螺水泥页面PAGE2德意志银行/香港型号更新：3月23日2017会计年度结束12月31日2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E亚洲DB EPS（人民币）2.07 1.42 1.62 2.18 2.48 2.84 每股收益（CNY）2.07 1.42 1.62 2.18 2.48 2.84中国建筑材料路透社：0914.HK彭博社：914 HK价钱（17年3月23日）HKD 28.30目标价HKD 35.30每股收益（人民币）0.65 0.43 0.50 0.67 0.77 0.88BVPS（人民币）12.4 13.2 14.4 15.9 17.6 19.6加权平均份额（米）5,299 5,299 5,299 5,299 5,299 5,299平均市值（人民币元）111,352 109,184 89,344 132,967 132,967 132,967市盈率（已报告）（x）10.1 14.5 10.4 11.5 10.1 8.8市净率（x）1.76 1.24 1.25 1.58 1.42 1.28FCF产率（％）8.6 3.5 6.1 8.3 6.7 6.2 股息收益率（％）3.1 2.1 3.0 2.7 3.1 3.552周范围HKD 17.22-28.30 EV /销售额（x）1.9 2.4 1.7 2.0 1.9 1.7市值（百万）港币百万元149,970美元百万元19,310EV / EBITDA（x）5.9 8.0 5.7 6.5 5.8 5.0EV / EBIT（x）7.4 11.4 7.9 8.4 7.3 6.3水泥，复合水泥和商业熟料。的3228242016123月15日6月15日9月15日12月15日3月16日6月16日9月16日16年12月少数民族586106423570648741其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0 0净利润10,981 7,539 8,574 11,550 13,133 15,031DB调整（包括稀释）0 0 0 0 0 0DB净利润10,981 7,539 8,574 11,550 13,133 15,031经营现金流量16,525 8,944 12,709 21,272 19,642 18,98036322824203020100-10-202520151050-5-10恒生指数（重新定基）14 15 16 17E 18E19EEBITDA保证金EBIT保证金2015105014 15 16 17E 18E 19E销售增长（LHS）净资产收益率（RHS）14012010080604020014 15 16 17E 18E 19E募集/回购股本0 0 0 0 0 0已付股息-2,104 -3,918 -2,650 -3,569 -4,059 -4,645借款净收益/（十月）1,041 2,900 -3,204 -321 -668 -625其他投资/融资现金流量-2,489 -11,057 1,933 -1,447 404 60现金流量净额6,018 -8,206 1,515 5,660 4,544 2,996营运资金变动2,130 -172 -1,634 2,000 1,370 -1,497现金及其他流动资产12,512 4,285 5,800 11,459 16,004 19,000有形固定资产62,469 64,108 64,661 69,867 75,415 80,710商誉/无形资产7,539 8,325 8,783 9,287 9,779 10,258联营企业/投资6,580 6,225 6,251 6,147 6,037 5,918其他资产13,153 22,838 24,020 28,656 28,376 32,161资产总额102,253 105,781 109,514 125,417 135,611 148,048计息债务19,916 19,185 15,981 15,660 14,992 14,367其他负债13,110 13,052 13,556 21,230 22,370 24,304负债合计33,026 32,237 29,536 36,890 37,361 38,670股东权益65,850 70,148 76,309 84,289 93,363 103,749少数民族3,377 3,397 3,669 4,239 4,887 5,628股东权益合计69,227 73,545 79,978 88,528 98,250 109,377净债务7,404 14,900 10,181 4,201 -1,012 -4,633销售增长（％）9.9 -16.1 9.7 21.1 3.9 7.8每股收益增长（％）17.0 -31.3 13.7 34.7 13.7 14.5EBITDA利润率（％）32.0 29.6 30.4 30.5 32.3 33.5息税前利润率（％）25.7 20.9 21.9 23.7 25.6 26.9支付率（％）31.4 30.2 30.9 30.9 30.9 30.9净资产收益率（％）18.1 11.1 11.7 14.4 14.8 15.3资本支出/销售额（％）11.5 10.1 13.0 15.2 15.3 14.2资本支出/折旧（x）1.8 1.2 1.5 2.3 2.3 2.2净债务/权益（％）10.7 20.3 12.7 4.7 -1.0 -4.2净利息覆盖率（x）25.2 20.8 28.5 114.4 nm nm资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）万强+852 22036163运行数字财务摘要安徽海螺水泥购买公司简介资产负债表保证金趋势增长与盈利偿付能力损益表（CNYm）现金流量（元）关键公司指标销售额60,75950,97655,93267,74170,37175,890安徽海螺水泥有限公司是中国最大的毛利20,19813,70917,53621,75424,38427,156水泥生产商，年产3亿吨。的息税折旧摊销前利润19,43315,09316,97820,65022,73025,445公司的主要产品是32.5级和42.5级折旧3,8284,4594,7534,5644,7345,001波特兰水泥和熟料。它同时出售其产品摊销000000国内和国际上。息税前利润15,60510,63412,22616,08617,99620,444净利息收入（支出）-619-510-429-141129292安徽海螺水泥有限公司生产和卖员工/会员-59-38-97-103-110-118普通硅酸盐水泥，硅酸盐高炉矿渣杰出/非凡000000公司在海螺海螺下销售产品和其他税前收入/（费用）000000除税前溢利14,92710,08611,69915,84218,01420,618价钱性能所得税费用3,3602,4402,7033,7234,2334,845净资本支出-6,955-5,075-7,274-10,274-10,774-10,774 安徽海螺水泥自由现金流9,5703,8695,43510,9978,8688,206企业价值（元）115,553121,25696,943135,260130,805128,044评估指标市盈率（DB）（x）10.114.510.411.510.18.8 2017年3月24日建筑材料安徽海螺水泥德意志银行/香港页面PAGE32016财年业绩概览经常性收入同比增长32％人民币百万元2016财年2015财年同比百分比备注收入55,932