墨西哥消费者物价指数（5月上半月）：非核心数据波动较大

墨西哥CPI(H15月) 经济学 2025年5月22日 噪音非核心打印 墨西哥 ◆H1五月通胀率远超预期，达到0.09%，年率从四季度四月的3.90%升至4.22% ◆核心通胀符合预期，构成良好；非核心部分因新鲜食品价格上涨而超出预期 何塞·卡洛斯·桑切斯墨西哥首席经济学家 汇丰墨西哥银行有限公司，多元银行机构，汇丰金融集团jose.c.sanchez@hsbc.com.mx+525557215623 ◆我们对这次印刷持保留态度，因为上行惊喜完全是由于非核心价格驱动的；我们预测六月将降息50个基点，但在墨西哥央行下次决定之前的前两个CPI数据将成为定调关键 艾莉森·巴克 分析师，拉美外汇与经济 汇丰证券（美国）公司allison.buck@us.hsbc.com+12125254119 事实 H15月通胀数据公布为0.09%，远高于我们的预期和市场预期（汇丰：-0.3%，彭博调查：-0.1%）。这一结果将年率推至4.22%，较4月H2的3.90%有所上升。 核心通胀率为0.16%，与我们的预期以及市场共识相符（汇丰：0.16%，彭博调查：0.16%）。在此结果下，年率小幅上升至3.97%，较4月份第二季度（H2April）的3.96%有所增加。在核心通胀中，可交易商品和服务部门价格环比分别上涨了0.13%和0.18%。 非核心价格环比下降0.15%。年化率从4月的H2季度3.57%上升至4.78%。未加工食品价格上涨2.30%，而能源和政府管制价格在双周内下降2.10%。 1.h12025年5月通货膨胀分解概念 双周变化，% 贡献（页） %同比 标题 0.09 0.09 4.22 核心 0.16 0.12 3.97 可交易 0.13 0.05 3.51 加工食品 0.17 0.03 4.47 非食品 0.10 0.02 2.64 服务 0.18 0.07 4.49 非核心 -0.15 -0.04 4.78 未加工食品 2.30 0.23 5.79 能源和政府控制 -2.10 -0.27 3.71 来源：INEGI。注意：由于四舍五入，贡献可能不会完全相加。 启示 H1五月通胀显著高于预期，受波动性非核心部分推动，其影响超过相对温和的核心构成。特别是，新鲜食品价格显著上涨，为整体CPI增加了0.23个百分点，这基本抵消了由于季节性电力补贴导致的能源价格下降。再加上核心价格适度上涨，解释了整体CPI的上行意外（即，典型的H1五月报告显示，在双周基础上整体CPI呈下降趋势，因为能源价格较低的影响占主导）。 披露与免责声明：本报告必须与信息披露附录中的信息披露和分析师资质认定一并阅读，并与免责声明一并阅读，免责声明是报告的一部分。 报告发行人：汇丰银行墨西哥有限公司，综合性银行机构，汇丰金融集团在https://www.research.hsbc.com查看HSBC全球研究 ●墨西哥经济学2025年5月22日 在核心端，尽管关税和贸易政策不确定性带来的价格上涨的上行风险，我们认为经济降温将继续释放需求侧压力。如前所述，核心通胀符合预期，因为可贸易部门和服务业价格上涨均温和。近期的墨西哥比索表现应将进一步支持防止汇率传导效应，从而有助于可贸易商品价格有序调整。随着活动Moderates，我们预计年度服务业价格增速将取得进一步进展，巩固负产出缺口。我们2025年末的通胀预测值为3.7%。 与此同时，非核心通胀显著上升，尽管能源价格急剧下降，因为电力补贴已连续第二个月实施。通常这会导致非核心价格的大幅下降，但鉴于新鲜食品价格飙升（即家禽、西红柿和牛肉是五个涨幅最高的组成部分之一），下降幅度并不显著。考虑到这些冲击的暂时性，我们预计这些价格最终会逐渐消退，从而支撑总体指标。 总的来说，我们将此次CPI数据视为仅供参考，因为向上的意外纯粹是由非核心价格驱动的，正如我们所解释的那样。我们认为，今天的读数不会对货币政策产生直接影响。我们6月份降息50个基点的预测仍然有效。然而，在Banxico做出下一次决策之前的前两个CPI数据将关键，以确立基调 。我们认为鸽派因素仍在主导，最新的政策决定会议纪要（将于5月29日发布）可能会证实这种关注。我们2025年底的政策利率预测仍为7.5%。 2.H1可能的通胀3.标题与核心通胀 %双周H1通货膨胀%双周%同比头条和经济核心通胀%同比 0.09 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 2019202020212022202320242025 标题核心 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 来源：INEGI来源：INEGI，汇丰预测 2 披露附录 分析师认证 以下负责本文件的分析师，证明此处表达的意见、观点或预测准确地反映了其个人观点，且其报酬的任何部分均未直接或间接地与其在本次研究报告中所包含的具体建议或观点相关：JoseCarlosSanchez和AllisonBuck 本文件由汇丰银行研究部编制和分发，专供汇丰银行客户使用，并非供他人通过新闻媒体或其他方式发布。 本文件不提供个性化投资建议，也不应被视为购买或出售任何证券或参与任何交易策略的要约或招揽要约。本文件包含的信息被认为可靠，但我们不保证其完整性和准确性。此处表述的任何意见均可能无预先通知地更改。汇丰银行可能持有所讨论的任何金融工具的头寸，或作为做市商进行交易。 汇丰银行及其附属机构将不时以主事人或代理人的身份，向客户出售和购买HSBC研究覆盖的公司发行的证券/工具（包括衍生品）。 分析师的收入部分参考汇丰银行的盈利能力，其中包含投资银行收入。 补充披露 1本报告日期为2025年5月22日。 2本报告中包含的所有市场数据截至2025年3月24日收盘，除非报告中另有日期和/或特定时间指示。 3汇丰银行已建立程序，以识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。汇丰银行的分析师及其参与研究和传播的其他员工独立于汇丰银行的投资银行业务运作，并设有独立的管理汇报线。投资银行业务、主要交易业务和研究业务之间设有信息隔离程序，以确保任何机密和/或价格敏感信息得到妥善处理。 4您不得使用本文件中的任何数据作为参考，用于以下目的：(i)确定贷款协议或其他金融合同或工具项下的应计利息或其他应付金额；(ii)确定金融工具的买入、卖出、交易或赎回价格，或金融工具的价值，和/或(iii)衡量金融工具或投资基金的表现。 3 免责声明 截至2024年12月7日的法人数：报告发行方 汇丰银行有限公司；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆有限责任公司，德国；汇丰中东银行有限公司，迪拜国际金融中心；汇丰墨西哥有限责任公司，多边银行机构汇丰银行中东有限公司，阿联酋分行；汇丰投资证券公司，伊斯坦布尔；香港上海集团金融汇丰 香港银行集团有限公司；香港上海银行集团有限公司新加坡分行；香港上海银行集团有限公司首尔证券分行；香港上海银行集团有限公司首尔分行 ；中银前海证券有限公司；中银证券（台湾）有限公司；中银证券与资本市场（印度）私营有限公司，孟买；中银银行澳大利亚有限公司；中银证券（美国）公司，纽约；中银墨西哥，SA，多重银行机构，中银金融集团；中银银行SA Reforma大道347号。 科洛尼亚。瓜达卢佩，邮编06500墨西哥城 电话：+525557212222 传真：+525557212178 网站：www.hsbc.com.mx 本文件由墨西哥汇丰银行，多重银行机构，汇丰金融集团编制、制作和批准，供其“批发”客户一般信息使用。如果此项研究被汇丰银行的联属公司客户收到，向接收者的提供应遵守接收者与该联属公司之间的业务条款。墨西哥汇丰银行，多重银行机构，汇丰金融集团受墨西哥财政部和全国银行与证券委员会（CNBV）授权和监管。上述各法律实体均为汇丰集团成员，并归入拉丁美洲和加勒比地区。本文件旨在由墨西哥汇丰银行，多重银行机构，汇丰金融集团在该地区发行。所陈述的观点不构成对所述发行物的质量、发行人的偿付能力或其活动或参与交易的金融中介或证券经纪人的看法。本文件并非也不应被视为出售任何投资或购买或认购任何投资的要约，或有关投资或财务决策的任何建议或推荐。汇丰基于其认为可靠但未独立核实的信息编制了本文件。汇丰不作任何保证、陈述或保证，亦不就其准确性或完整性承担任何责任或义务。报告中的观点基于发布时公开可用的信息，并可能未经通知而更改。不时，研究分析师会对受覆盖发行人进行实地考察。汇丰政策禁止研究分析师从发行人那里收取此类访问的付款或差旅费报销。本文件旨在完整发行。除非管辖法律允许，否则如果您希望在本文中提到的任何投资完成交易时使用汇丰集团服务，您必须联系您所在司法管辖区的汇丰集团成员。 在英国，本出版物由汇丰银行有限公司为其客户（根据金融行为管理局规则定义）及其附属机构提供信息而发行。本文件中任何内容均不排除或限制汇丰银行有限公司根据《2000年金融服务和市场法》或根据金融行为管理局规则和银行及金融服务监管局规则对客户承担的任何义务或责任。选择与英国汇丰银行有限公司的任何代表以外的任何个人交易的接收者将无法享受英国监管体系提供的相关保护。汇丰银行有限公司受金融行为管理局和银行及金融服务监管局监管。 在欧盟经济区，本出版物由汇丰欧洲大陆分行或收件人获取相关服务的其他汇丰附属机构分发。在香港，本文件由香港上海汇丰银行有限公司在其香港受监管业务中，为机构及专业客户提供信息而分发；其并非为零售客户设计，亦不得分发给香港零售客户。香港上海汇丰银行有限公司不保证本文件中提到的产品或服务在香港可用，或必然适合任何特定个人或根据当地法律适用。此类收件人的所有查询必须直接致香港上海汇丰银行有限公司。在韩国，本出版物由香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行（“HBAPSLS”）或香港上海汇丰银行有限公司首尔分行（“HBAPSEL”）为《金融投资服务及资本市场法案》（“FSCMA”）第9条中规定的专业投资者提供一般信息而分发。本出版物并非FSCMA中定义的招股说明书。它不得为任何目的全部或部分进一步分发。HBAPSLS和HBAPSEL均受韩国金融服务委员会及金融监管机构监管。在澳大利亚，本出版物由香港上海汇丰银行有限公司（ABN65117925970,AFSL301737）为其“批发”客户（根据2001年《公司法》定义）提供一般信息而分发。若分发给零售客户，则由汇丰银行澳大利亚有限公司（ABN480064 34162,AFSLNo.232595）分发此类研究。这些相应实体不保证本文件中提到的产品或服务在澳大利亚可用，或必然适合任何特定个人或根据当地法律适用。未考虑任何收件人的特定投资目标、财务状况或具体需求。在新加坡，本出版物由香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行，为《证券及期货法令》（第289章）第274及304节中规定的机构投资者或其他人提供一般信息，以及根据《证券及期货法令》第275及305节中列明的认证投资者及其他人而分发。仅经济或货币报告旨在分发给根据《证券及期货法令》定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者。香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行对报告内容承担法律责任。本出版物并非《证券及期货法令》中定义的招股说明书。它不得为任何目的全部或部分进一步分发。香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行受新加坡货币当局监管。新加坡收件人应就与本报告相关或由此产生的任何事宜，联系“香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行”代表。有关联系方式，请参阅香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行网站www.business.hsbc.com.sg。 汇丰证券（美国）公司对其非美国境外附属机构编制的此研究报告内容负责。本报告所含信息在任何情况下均不可解释为投资建议，亦非针对接收者的需求量身定制。所有美国人士如接收和/或