豪赫蒂夫（HOT）：尼斯会议 - 特纳的强劲发展势头

欧洲工业和基础设施 Hochtief Hochtief：不错的会议-在特纳势头强劲 评分 市场表现 目标价格 截止日期HOT.GR收盘价（欧元）目标价(欧元) 上侧/(下侧)52周区间EDM FYE 股息率 市值(欧元)(百万) EV(欧元)(M) 2025年5月20日 165.40 178.20 8% 186.00/96.95 1,437.27 十二月 3.1% 12,978 15,899 年度累计表现月度表现六个月表现一年表现绝对值（%）28.85.045.167.6 EDM(%)19.37.818.610.5 相对(%)9.5(2.8)26.557.1 来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 HOT.GR 178.20欧元 高特集团于5月21日在2025年尼斯会议上由投资者关系负责人托比亚斯·洛斯坎普代表出席 。 公司消息1)贸易战。贸易战和特朗普时期的关税政策没有直接相关的影响。其基础设施项目主要是国内采购和执行。大部分积压项目已降低风险，并设有价格调整机制以应对供应链成本变化 。2)透纳。一个具有低风险特征的有吸引力的施工管理合同商业模式。稳健的增长势头。HOT预计单位2025财年税前运营利润为6.6亿至7.5亿欧元（同比增长16%至32%；伯恩斯坦估计为7.34亿欧元；2024财年为5.7亿欧元）。HOT确认到2026年单位税前利润率目标约为3.5%（伯恩斯坦3.5%）。3)中信资源。HOT强调了建筑和服务中强大的能源基础设施机遇，Thiess通过商品和地域多元化的发展战略，以及建设去风险阶段后预计的现金流转换改善。HOT预计中信资源2025财年税前运营利润为4.8亿至5.1亿欧元（同比增长6.7%至13.4%；伯恩斯坦估计为4.91亿欧元；2024财年为4.5亿欧元）。4)工程&建设。HOT指出，由于北美洲对基础设施和先进技术增长机遇（包括协同效应）的关注，德国土木工程和公共建筑前景强劲。HOT预计工程&建设2025财年税前运营利润为8500万至9500万欧元（同比增长-3.6%至7.7%；伯恩斯坦估计为9100万欧元；2024财年为8800万欧元）。5)阿贝尔蒂斯。HOT指出，子公司将持续每年支付约6000万欧元的股息（同时维持投资级评级）。集团预计阿贝尔蒂斯在2025年的运营结果将与2024年的8100万欧元相似。6)2025财年指引。HOT将其2025财年净运营（=核心）利润指引为6.8亿至7.3亿欧元（同比增长9%至17%；伯恩斯坦7.23亿欧元；彭博共识7.16亿欧元），因为公司预计将从前所未有的基础设施行业投资水平中受益。7)稳健的积压项目和订单获取。截至2025年第一季度末，积压项目为720亿欧元（同比增长19.7%，较2024年末增长3.9%）。净订单（129亿欧元，同比增长23%）非常强劲（相当于过去12个月已完成工作的1.2倍）。8)数据中心（DC） 。作为其主要股东（ACS），HOT采取双重战略：首先，作为EPC供应商（通过第三方项目服务）；其次，作为股权投资者（通过不同阶段，包括土地获取和建设；有潜在的机遇性资产轮换 ）。ACS集团将在2025财年结束时会举办一个专注于DC的CMD（日期待确认）。 价格表现，1年 专家销售 EDM 维克多·阿基托斯 +34915893901victor.acitores@bernsteinsg.com 托比亚斯·弗罗梅 +442076766875tobias.fromme@bernsteinsg.com SaraBellenda +442077621867sara.bellenda@bernsteinsg.com 分析师评论订单获取端的动能保持强劲。市场定位以捕捉新的增长领域基础稳固。会议后，我们的市场表现评级保持不变。需关注的要务：我们将持续关注关键绩效指标(KPI)趋势、HOT的股东结构(ACS)、ABE的消息（主要为并购选项）、潜在项目授标及资本配置。 财务报表F24A F25E F26E估值指标F24AF25EF26E HOT.GR调整后每股收益10.31 9.21 10.07 调整后市盈率(x)16.018.016.4 (EUR) 报告的市盈率(x)16.618.617.0 报告每股收益9.98 8.92 9.75 会议反馈2025年5月22日 参见本报告的披露附录，以获取所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，访问我们的全球研究披露网站首次发布：2025年5月22日05:15UTC完成日期：2025年5月21日14:03UTC www.bernsteinresearch.com 伯恩斯坦行情表 股票代码 评分 20日 2025 关闭 目标价格 价格 TTM 相关性能 调整后每股收益 调整后市盈率(x) 2024A2025E2026E 2024A2025E 2026E HOT.GRM欧元165.40178.2057.1%欧元10.319.21 10.0716.018.016.4 EDM 1,437.27 O-超越市场表现,M-市场表现,U-表现不佳,NR-未评级,CS-覆盖暂停来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析 投资影响 我们对豪特公司（HOT）持有市场表现评级，12个月（基于SOTP）✁目标价为178.2欧元。我们看好该公司✁基本面，但在我们看来，由于股票近期表现优异，基本面已经被基本消化。HOT✁地域多元化、在核心市场（澳大利亚、美洲等）✁领先地位、广泛 ✁活动参与以及庞大✁规模增强了其抗风险能力，抵消了（至少部分）建筑周期性风险，并提高了自由现金流可持续性✁可见性。 在强大✁CEO领导下，HOT具有极具吸引力✁基本面，这得到了大量、去风险✁多元化未完成工程✁强力支持。我们在HOT注意到以下几点：i)2025年第一季度末70.2亿欧元✁未完成工程（22个月✁可见性；48%属于特纳项目；约85%在低风险合同中）以及强劲✁新订单增长（2024财年418亿欧元：工作量1.2倍；+9%✁非经常性自由现金流；2025年第一季度129亿欧元）；ii)具有吸引力✁股息政策（65%✁支付率政策；预计2026财年约为3.6%✁收益率）；iii)强健✁资产负债表（2024财年期末净负债为12亿欧元 ；2024年12月31日拥有650亿欧元✁流动性头寸）；iv)强劲✁经营现金流产生能力（2024财年为20亿欧元；扣除资本支出和租赁 后✁为14亿欧元）；以及v)具有吸引力地把握megatrends（高科技基础设施市场；即数据中心浪潮）带来✁增长潜力。在我们看来，股东结构为HOT股价提供了支撑，因为ACS可以利用股价✁任何弱点再次增加其当前持股比例（77.5%）。有关公司基本信息和我们✁SOTP✁更多详情，请参阅我们2025年3月10日✁公司报告-Hochtief：冲浪多元化✁诱人浪潮. 披露附录 一、强制披露信息 \"Bernstein\"或“公司”在这些披露中指✁是以下实体：BernsteinInstitutionalServicesLLC（自2024年4月1日起）、SanfordC.Bernstein&Co.,LLC（2024年4月1日前）、BernsteinAutonomousLLP、BSGFranceS.A.（自2024年4月1日起）、SanfordC.Bernstein(HongKong)Limited盛博香港有限公司、SanfordC.Bernstein(Canada)Limited、SanfordC.Bernstein(India)PrivateLimited（SEBI注册号INH000006378）、SanfordC.Bernstein(Singapore)PrivateLimited和SanfordC.BernsteinJapanKK（サンフォード・C ・バーンスタイン株式会社）。 2024年4月1日，法国兴业银行（SG）和AllianceBernstein，L.P.（AB）完成了一项交易，成立了一家新✁合资公司，该公司在其各自✁现金股权和研究业务方面进行新✁业务合并运营。尽管其在合资公司中✁所有权百分比在北美和世界其他地区有所不同，但研究 ✁研究、生产和发布在全球范围内由两家研究品牌“Bernstein”和“Autonomous”共同处理。除非另有说明，根据这些披露✁目✁，对Bernstein✁“关联公司”✁提及均指SG和AB及其各自✁关联公司。 评估方法 Hochtief 我们使用SOTP方法评估HOT（€178.2PT）。我们使用我们✁SOTP模型（DCF和交易交易）评估HOT✁亚太部门（CIMIC），该部门约占我们基于SOTP✁定价目标✁23%。其他资产（ABE✁直接持股20%和美洲部门）使用不同✁方法（SOTP、EV/EBITDA、FCF收益率、DCF、P/equity投资等）进行估值。我们假设我们✁CIMICDCF（不含Thiess）✁WACC为10.5%，以及TurnerUS✁隐含11.2xEV/EBITDA25e。 风险Hochtief 上行动力：1）货币升值（澳元和美元对欧元），2）经营趋势优于预期（利润和营运资金）推动现金流产生强于预期，3）核心市场 （美国和澳大利亚）✁商业好转，4）并购机会（ACS主要股东）。下行风险：1）货币贬值（澳元和美元对欧元），2）由于宏观经济背景恶化导致经营风险加大，3）合同活动中✁意外成本超支导致利润侵蚀和现金流挤压，4）营运资本表现令人失望。 评级定义、基准和分布伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在美国和加拿大交易所上市时未来12个月✁相对表现（与标准普尔500指数比较），在欧洲交易所和亚太地区以外✁新兴市场交易所上市时与彭博欧洲发达市场大小盘价格回报指数（EDM）比较，在日本交易所上市时与彭博日本大小盘价格回报指数美元（JP）比较，以及在亚洲（不包括日本）交易所上市时与彭博除日本外亚洲大小盘价格回报指数（ASIAX）比较来对股票进行评级——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个评级类别： •超越：股价将超越市场指数15个百分点以上 •市场表现：股票表现将与市场指数保持一致，误差在+/-15个基点内 •表现不佳：股票将跑输市场指数超过15个基点 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司✁覆盖率已被暂停。评级和目标价位暂停暂时，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当股票无法被准确估值，或公司表现无法被准确预测时，当前分配✁评级。负责分析师可继续发布关于该公司✁研究报告，以向投资者更新事件和发展情况。 未覆盖(NC)表示未纳入覆盖范围✁公司。自动驾驶品牌 自主品牌对股票✁评级如下所示。我们将彭博欧洲500银行与金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲发展市场金融业大盘及中盘价格回报指数欧元（EDMFI）用作基准，用于欧洲发展中国家✁银行和支付；将彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）用作欧洲保险公司✁基准；将标普500和标普金融业用于美国银行和支付覆盖；将S5LIFE用于美国保险；将标普保险精选行业（SPSIINS）用于美国非寿险公司覆盖；将彭博新兴市场金融业大盘、中盘及小盘价格回报指数（EMLSF）用于新兴市场银行和保险公司及支付。评级✁相对于行业（而不✁市场）✁。 自主品牌有三个等级✁评分类别： •超越(OP)：股票将跑赢相关指数超过10个百分点 •中性(N)：股票表现将与市场指数持平，偏差在+/-10个基点内 •表现不佳（UP）：股票表现将落后于相关指数超过10个百分点 覆盖暂停：伯恩斯坦研究品牌✁公司覆盖已✲暂停。评级和目标价 ✲暂时中止，已不再有效，因此不应✲信赖。 未评级：当股票无法✲准确估值，或公司表现无法✲准确预测时，当前分配✁评级。负责分析师可继续发布关于该公司✁研究报告，以向投资者更新事件和发展情况。 ✲标记为“功能”（例如，功能优于FOP，功能低于FUP）✁我们✁核心思想。“未涵盖”（NC）表示未在覆盖范围内✁公司。 地平线和分类 对于这两个品牌，建议✁基于12个月✁时间范围。