力克：尼斯会议-在充满敌意的地缘政治环境中的弹性运营模式

欧洲技术/软件 莱克斯特拉 Lectra：尼斯会议——在敌对地缘政治环境中建立弹性运营模式 超越表现 课程目标LSS.FP 36.50欧元 关闭 2025年5月21日 LSS.FP收盘课程(EUR) 23.70 课程目标（欧元） 36.50 上涨/(下跌)潜力 54% 极端52秒 33.30/22.00 电子舞曲 1,437.27 练习 dec. 兰德特区分 1.7% Capi.bours.(EUR)(M) 882 VE(EUR)(M) 937.81 年至今绩效1月6月12月绝对值(%)(10.8)(6.6)(14.4)(29.5)EDM(%)19.37.818.610.5相对(%)(30.1)(14.4)(33.0)(40.0)来源：彭博，伯恩斯坦的估计和分析。 推荐 投资表现，1年 lectra由其财务总监奥利维耶·杜·谢纳在2025年5月21日的尼斯会议上进行代表。 公司消息.1)Lectra的客户基础是全球性的，其供应的几乎所有行业（50%时尚，33%汽车，9 %家具）都依赖于紧密互联的国际供应链和/或基于中国的出口至美国的生产。因此，尽管在很大 程度上是间接的（通过其受影响行业的敞口；Lectra在当地生产面向美国、欧洲和中国的设备，而其软件/服务不受关税影响），Lectra正处于当前的风暴中心（关税/贸易战）。管理层提到中美之间近期关税的降级，与接近禁运的水平相对比，但也指出休战是暂时的（目前），目前适用于美国进口中国产品的30%关税仍然极高，而且在不引发美国通胀压力和导致中国供应商重大困难 （破产）的情况下难以维持。2)短期趋势仍然困难：Lectra的2025年T1在1-2月录得合理活动水 平，3月出现明显恶化，4月进一步恶化，而关税修辞加剧。尚不清楚最近的普遍但暂时的休战是否会导致第二季度其余时间的订单增加。Lectra确实已暂停2025年指引，附带T1结果（参见Lectra：美国和中国之间的商业降级是否会导致更好的可见性？),但我们了解到,如果价格状况趋于稳定,管理层将试图在S1结果公布时更新其预期。3)Lectra的收购仍在良好表现,行业正通过Lectra提供的创新软件和服务(合作用Kubix、可追溯性用TextileGenesys、品牌性能优化用LaunchMetrics)来努力弥补与贸易和宏观经济环境相关的某些不利因素,以提高其效率。 €36 €34 €32 €30 €28 €26 €24 €22 电子舞曲 亚历山大·佩特尔奇 +33157294525aleksander.peterc@bernsteinsg.com 分析师评论.Lectra凭借其高安全边际比率（根据我们的估计，2025年固定成本将由相关的经常性业务毛利100%覆盖）而成为一家极具韧性的公司。Lectra的高毛利率（2024年为72%）确保其业务将在订单和非常规收入的增长终于在两年收缩后开始改善时，获得非常显著的杠杆效应。 金融要素 F24A F25E F26E 评估数据F24A F25E F26E LSS.FPBPA调整（欧元） 1.22 1.39 1.77 PER调整(x)19.4 17.1 13.4 CA(M) 527 536 582 PER发布(x)29.0 24.6 18.1 EBITDA（M） 91.11 98.68 117.93 EBIT（M） 48.72 54.88 72.80 会议反馈2025年5月22日 参见本报告的披露附录，以了解所需披露信息、分析师认证和其他重要信息。或者，访问我们的全球研究信息披露网站首次发布：2025年5月22日16:18UTC完成日期：2025年5月22日16:18UTC www.bernsteinresearch.com 伯恩斯坦行情表 股票 推荐 2025年5月21日 课程目标课程结束 性能rel. 12m BPA调整 PER调整(x) 2024A2025E 2026E 2024A2025E 2026E LSS.FP O欧元 23.7036.50（40.0)%欧元1.221.39 1.77 19.4 17.1 13.4 电子舞曲 1,437.27 O-超额表现，M-市场表现，U-表现不佳，NR-未评级，CS-覆盖暂停资料来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 投资影响 我们有一个超预期业绩的建议，目标价位为36.50欧元。 如果英文版本和法文版本之间存在差异，则英文版本优先。 披露附录 一、必须披露的内容 \"Bernstein\"或“该机构”在这些披露中指的是以下实体：BernsteinInstitutionalServicesLLC（自2024年4月1日起）、SanfordC.Bernstein&Co.,LLC（2024年4月1日前）、BernsteinAutonomousLLP、BSGFranceS.A.（自2024年4月1日起）、SanfordC.Bernstein(HongKong)Limited盛博香港有限公司、SanfordC.Bernstein(Canada)Limited、SanfordC.Bernstein(India)PrivateLimited （印度证券交易委员会注册号为INH000006378）、SanfordC.Bernstein(Singapore)PrivateLimited和SanfordC.BernsteinJapanKK(サンフォード・C・バーンスタイン株式会社)。 2024年4月1日，兴业银行（SG）与联盟伯恩斯坦有限责任公司（AB）完成了一项交易，组建了一个新的合资企业，在其各自的现金股权和研究业务方面，在一个新的业务组合中运营。尽管他们在合资企业中的各自所有权百分比在北美洲和世界其他地区有所不同，但研究的创建、生产和发布在全球范围内由两家研究品牌“伯恩斯坦”和“自主”共同处理。除非另有说明，根据这些披露的目的，对伯恩斯坦“附属公司”的引用与SG和AB及其各自的附属公司都有关。 估值方法 莱克斯特拉 我们的目标价格定为36.50欧元，基于如下关键假设的DCF模型：9.8%的WACC、25.1%的长期EBITDA利润率（2037+）、4.4%的2024-2037年营收复合年增长率以及3%的自由现金流永续增长。 风险 莱克斯特拉下行风险： 持续宏观经济挑战和美加关税导致的市场下滑，对莱克特的2025年销售增长预期造成压力，尤其是在汽车、时尚和家具垂直领域（合计占莱克特收入的92%）。外汇风险：美元疲软挤压莱克特的利润空间（美元收入敞口高于美元成本敞口）。 评级定义、基准和分布伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据对接下来12个月相对表现的预测来对股票进行评级，针对在美国和加拿大交易所上市的股票，其评级标准是与标普500指数进行比较；针对在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，其评级标准是与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数（EDM）进行比较；针对在日本交易所上市的股票，其评级标准是与彭博日本大中型股价格回报指数美元（JP）进行比较 ；针对在亚洲（除日本）交易所上市的股票，其评级标准是与彭博亚洲除日本大中型股价格回报指数（ASIAX）进行比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三种评级类别： •超越：股票将超越市场指数超过15个百分点 •市场表现：股票表现将与市场指数相符，偏差在+/-15个基点内 •表现不佳：股票表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖暂停：伯恩斯坦研究品牌的公司覆盖已被暂停。评级和目标价格暂时暂停，不再有效，因此不应依赖。 未评级：当股票当前无法准确估值，或公司表现无法准确预测时分配的评级。负责的分析师可能会继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖(NC)表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌 自主品牌对股票✁评级如下所示。我们✁基准指数使用✁✁：Bloomberg欧洲500银行及金融服务指数（BEBANKS）和Bloomberg欧洲发展中市场金融大型和中型股价格回报指数欧元（EDMFI）指数，用于覆盖发达欧洲银行和支付；Bloomberg欧洲500保险指数（BEINSUR）用于覆盖欧洲保险公司；标普500和标普金融服务指数用于覆盖美国银行和支付；S5LIFE用于覆盖美国保险；标普保险精选行业（SPSIINS）用于覆盖美国非寿险公司；以及Bloomberg新兴市场金融大型、中型和小型股价格回报指数（EMLSF），用于覆盖新兴市场银行、保险公司和支付。评级✁相对于行业（而非市场）✁。 自主品牌有三个等级✁评级： •超越（OP）：股票将超过相关指数10个百分点以上 •中性(N)：股票表现将与市场指数在+/-10个基点内保持一致 •表现不佳（UP）：股票将跑输相关指数超过10个百分点 覆盖暂停：伯恩斯坦研究品牌✁公司覆盖已✲暂停。评级和目标价格暂时暂停，不再有效，因此不应依赖。 未评级：当股票当前无法准确估值，或公司表现无法准确预测时分配✁评级。负责✁分析师可能会继续发布关于该公司✁研究报告，以向投资者更新事件和进展。 ✲标记为“功能”（例如，功能优于FOP，功能低于FUP）✁我们✁核心思想。未覆盖（NC）表示未纳入覆盖范围✁公司。 地平线和分类对于这两个品牌，建议基于12个月✁时间范围。 评分 市场操纵监管(MAR)和计数百分比FINRA规则2241分类 计数* 百分* 超越 买入 573 51.76% 109 19.02% 市场表现（伯恩斯坦品牌）中性（自主品牌） 持 387 34.96% 67 17.31% 表现不佳 卖出 147 13.28% 19 12.93% 评级/投资银行服务✁分配 *这些数字代表截至2025年4月9日，伯恩斯坦和自主✁附属机构向每个类别✁公司提供✁投资银行服务✁公司数量和百分比。所有数据按季度更新。 价格图表/评级和价格目标历史 lectra（lss.fp）伯恩斯坦截至2025年5月21日✁评级历史 I:O:€36.5004/01/2024 O:€37.0004/22/2025 O:€36.5005/13/2025 €45 €40 €35 €30 €25 €20 7月22日10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 收盘价 目标价位 超越(O)；市场表现(M)；表现不佳(U)；覆盖暂停(CS)；未覆盖(NC) 利益冲突 伯恩斯坦✁某些附属公司在Lectra✁股票证券中担任做市商或流动性提供者。其他事项 本报告中列出✁分析师✁法律实体（若为多个，则为多个法律实体）以及其所在地，可以通过其电话号码✁国家代码确定，如下： +1伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国 +44伯恩斯坦自主有限公司；英国伦敦 +33BSG法国股份有限公司；法国巴黎 +41伯恩斯坦自主有限责任公司；日内瓦，瑞士 +49BSG法国股份有限公司；德国法兰克福 +91三角洲·辛普森·伯恩斯坦（印度）私人有限公司；印度孟买 +852盛博香港有限公司(香港)Limited香港中国 +65圣安德森·科恩伯格（新加坡）私人有限公司；新加坡 +81三菱商事Bernstein日本株式会社；东京，日本 如果本报告由受雇于非美国附属机构✁分析师编制，则该分析师（除非下文另有明确规定），未注册为BernsteinInstitutionalServicesLLC✁关联人士或任何其他SEC注册✁券商，并且未获得FINRA✁许可或资质作为研究分析师。因此，该分析师（可能）不受FINRA关于（包括但不限于）研究分析师与标✁公司✁沟通、研究分析师与投资银行人员之间✁互动、研究分析师参与与投资银行业务相关✁招揽和营销活动、研究分析师✁公开露面以及研究分析师账户持有✁证券交易等方面✁限制。 认证 本报告列出✁每位研究分析师，主要负责本报告内容✁准备，保证本出版物中表达✁各项观点准确反映了该分析师对任何及所有相关证券或