- 在充满挑战的环境中强劲增长

来自 BLOOMBERG 的更多报告 ： RESP CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk2023 年 11 月 1 日招行国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新RemeGen （ 9995 香港 ）在充满挑战的环境中实现强劲增长在充满挑战的环境中，RemeGe 在 23 年第三季度实现了强劲的产品销售增长，收入达到 3.47 亿元人民币，而 23 年第二季度为 2.54 亿元人民币 （ 季度环比增长 37% ），22 年第三季度为 2.19 亿元人民币 （ 同比增长 58% ） 。23 年第三季度的强劲增长主要是由 RC18 （ 23 年第三季度销售额为 1.8 亿元人民币，季度环比增长 45% ） 推动的，而 RC48 的销售额在 23 年第三季度也录得季度环比增长至 1.5 亿元人民币。回想一下，在 1H23，公司有意放慢 RC18 的出货量，为 2023 年底的 NDRL 续约做准备，自 7 月以来，出货量已恢复正常。23 年第三季度，GP 利润率增至 76.3% （ 上半年为 75.5% ） 。由于规模经济，SG & A 费用比率在 23 年第三季度降至 77% （ 1H23 年为 122% ） 。23 年第三季度，研发费用增至 3.18 亿元人民币，而 23 年第二季度为 2.91 亿元人民币。公司在 23 年第三季度将净亏损收窄至 3.27 亿元人民币 （ 而 23 年第二季度为 3.8 亿元人民币 ） 。据管理层称，截至 2023 年 9 月，RemeGe 的现金余额为 7.91 亿元人民币，并获得了约 49 亿元人民币的银行信贷。 RC18 在多种自身免疫性疾病中的巨大全球潜力在中国，除了成人 SLE，RemeGe 还在探索 RC18 治疗儿童 SLE （ Ph1 ） 和狼疮肾炎 （ Ph2 ） 。RA 的 RC18 的 sNDA 已于 2023 年 8 月提交给 CDE，公司将在 11 月即将举行的 ACR 会议上报告 Ph3 数据对于 IgA，pSS 和 MG 服务不足的市场，RemeGe 已于 23 年第三季度完成了针对这些适应症的三项 Ph3 试验的 FPI 。在海外，RC18 的 Ph3 SLE MRCT 试验正在美国，欧洲，亚太地区和其他地区招募患者。Ph3 研究的第一阶段可能会在 4Q23 完成 90 名患者的登记，在 FDA 批准后，将保持盲态并纳入 Ph3 研究的第二阶段，以加快临床开发。MG 的 Ph3 试验已在美国开始，该公司已与 FDA 达成共识，开始在 IgA 和 pSS 中进行 Ph3 研究。我们预计 RC18 将根据其在自身免疫性疾病方面的强大表现达成一项轰动一时的许可协议。 RC48 将主要关注美国的 UC 市场。由 Seage 发起的 Ph3 试验评估了 RC48 Keytrda 在美国表达 1L HER2 的 UC （ 链接 ） 已经实现了 FPI，这是一个重要的里程碑。在美国，针对 2 / 3L HER2 表达 UC 的 RC48 单药的关键 Ph2 试验的患者招募进展顺利。在中国，为了增强 UC 的优势，RemeGe 正在探索 RC48 在早期 UC 治疗中的潜力，包括一线，新辅助，MIBC 和 NMIBC 设置。由于在 MIBC 的 Ph2 试验中观察到阳性信号，RemeGe 正在与 CDE 就 RC48 PD - 1 用于新辅助 MIBC 的验证性试验进行沟通。对于 GC 和 BC 适应症，公司正在积极探索 RC48 在早期治疗中的潜力，各种 Ph2 试验正在进行中。 维持购买。我们预计 RemeGen 将在 23 年第四季度及以后继续其产品销售增长 ， 并预计 RC18 和 RC48 将通过 “简单续订 ” 以适度降价续订 NRDL 。我们将基于 DCF 的 TP 从 55.54 港元上调至 57.65 港元 （ 加权平均资本成本 ： 11.09 ％ ， 终端增长率 ： 3.0 ％ ） 。收益摘要目标价 57.65 港元（ 前 TP 55.54 港元 ）上涨 / 下跌 29.4%现价 44.55 港元中国医疗保健Jill WU, CFA(852) 3900 0842王安迪(852) 3657 6288库存数据市值上限 （ 港元mn)24, 246.9 平均 3 个月 t / o（ 百万港元 ）59.252w 高 / 低(港币)70.05 / 29.95 已发行股份总数(mn)544.3来源 ： FactSet股权结构香港结算提名有限公司 34.8%烟台荣达18.8%来源 ： 港交所共享性能绝对相对1 个月 10.5% 15.0%3 个月 0.9% 18.4%6 个月 - 2.7% 13.1%来源 ： FactSet12 个月价格表现来源 ： FactSet相关报告 ：追求可持续的长期增长 （ 链接 ） - 2023 年 8 月 23 日预计销售将从第二季度恢复 （ 链接 ） - 2023 年 5 月 2 日广泛的临床研究 ， 以释放全球潜力 （ 链接 ） - 2023 年 3 月 31 日启动 ： 创新 ADC 和融合蛋白药物的先驱生物制药 （ 链接 ） - 2022 年 11 月 4 日收入 （ 人民币mn)1,4247681,1782,0283,038同比增长(%)不适用 （ 46.1 ） 53.5 72.1 49.8净利润 （ 人民币mn)276(999)(1,332)(1,088)(421)每股收益（ 报告 ） （ 人民币 ）0.57(1.88)(2.45)(2.00)(0.77)研发费用 （ 人民币mn)(711)(982)(1,200)(1,200)(1,000)管理费用 （ 人民币mn)(220)(273)(377)(568)（ 668 ） 来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计请阅读最后的分析师认证和重要披露PAGE1(YE 31 Dec) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 2023 年 11 月 1 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图 1 ： 风险调整后 DCF 估值DCF 估值 （ 百万元人民币 ）2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E息税前利润(1,298)(1,000)(278)5131,2622,2673,3154,6765,7296,5156,4986,3086,359税率0%0%0%15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%息税前利润 * （ 1 - 税率 ）(1,298)(1,000)(278)4361,0731,9272,8183,9744,8705,5375,5235,3615,405+ D & A156178189184181177173170167164161158155- 营运资金的变化179(235)(282)(339)(337)(407)(392)(431)(343)(349)8718141- 资本支出(800)(600)(400)(100)(100)(100)(100)(100)(100)(100)(100)(100)(100)FCFF(1,763)(1,657)(771)1828161,5972,5003,6134,5945,2525,6715,6015,501终值70,058FCF + 终端值(1,763)(1,657)(771)1828161,5972,5003,6134,5945,2525,6715,60175,558企业光伏 （ 百万元 ）26,962净债务 （ 百万元 ）(1,280)股权价值 （ 百万元 ）28,241股份数量 （ 百万 ）544每股 DCF （ 人民币 ）51.89每股 DCF （ 港币 ） 57.65终端增长率3.0%WACC11.09%权益成本14.2%债务成本4.5%股权 Beta1.1无风险利率3.2%市场风险溢价10.0%目标资产负债率30.0%有效企业税率15.0%来源 ： CMBIGM 估计图 2 ： 敏感性分析 （ 港元 ）终端增长率10.09%10.59%WACC11.09%11.59%12.09%4.0%78.4170.2063.2057.1951.973.5%73.9966.6060.2554.7349.913.0%70.2063.48 57.65 52.5648.082.5%66.9060.7555.3750.6346.442.0%64.0158.3353.3348.9044.97来源 ： CMBIGM 估计图 3 ： CMBIGM 估计修订NewOld差异 (%)百万元人民币FY23EFY24EFY25EFY23EFY24EFY25EFY23EFY24EFY25ERevenue1,1782,0283,0381,0851,9582,8789%4%6%毛利润9101,6242,4518341,5572,3039%4%6%营业利润(1,298)(1,000)(278)(1,414)(1,113)(623)N / AN / AN / A净利润(1,332)(1,088)(421)(1,447)(1,201)(766)N / AN / AN / A每股收益 （ 人民币 ）(2.45)(2.00)(0.77)(2.66)(2.21)(1.41)N / AN / AN / A毛利率77.20%80.08%80.69%76.88%79.53%80.00%+ 0.31 ppt+ 0.55 ppt+ 0.69 ppt来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计图 4 ： CMBIGM 估计与共识CMBIGM共识差异 (%)百万元人民币FY23EFY24EFY25EFY23EFY24EFY25EFY23EFY24EFY25ERevenue1,1782,0283,0381,1771,9363,0340%5%0%毛利润9101,6242,4519081,5622,5120%4%-2%营业利润(1,298)(1,000)(278)(1,186)(838)(270)N / AN / AN / A净利润(1,332)(1,088)(421)(1,116)(754)(241)N / AN / AN / A每股收益 （ 人民币 ）(2.45)(2.00)(0.77)(2.04)(1.40)(0.52)N / AN / AN / A毛利率77.20%80.08%80.69%77.12%80.69%82.79%+ 0.08 ppt- 0.61 ppt- 2.10 ppt来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计 2023 年 11 月 1 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3财务摘要损益表2020A2021A2022A2023E2024E2025EYE 12 月 31 日 （ 百万元人民币 ）Revenue01,4247681,1782,0283,038销货成本0(67)(270)(269)(404)(587)毛利润01,3574989101,6242,451营业费用(698)(1,080)(1,497)(2,241)(2,712)(2,872)销售费用(24)(263)(441)(801)(1,014)(1,215)管理费用(218)(220)(273)(377)(568)(668)研发费用(466)(711)(982)(1,200)(1,200)(1,000)其他101131991377011营业利润(669)282(992)(1,298)(1,000)(278)利息收入(29)(5)(7)(33)(88)(143)税前利润(698)276(999)(1,332)(1,088)(421)所得税000000少数股东权益000000净利润(698)276(999)(1,332)(1,088)(421)资产负债表202