塔吉特公司（TGT US）：在充满挑战的环境中，销售额和每股收益低于预期

2025年5月22日 美国 股票 多行零售 塔吉特公司(TGTUS) 持有：在充满挑战的环境下，销售额和每股收益低于预期 ◆弱劲第一季度盈利；调整后每股收益同比下降36％至1.30美元，未达汇丰银行及市场预期 ◆2026财年指引审查证实塔吉特面临更严峻的前景 ◆保留持有，但将TP下调至104.00美元（从123.00美元），因业绩预期修正 汇丰观点：塔吉特公司在消费者情绪连续五个季度下降且美国消费者因关税不确定性以及价 格可能上涨而更加谨慎的季度里，报告了2026财年第一季度的疲软业绩。在连续三个季度可比 维持持有 104.00 目标价格（美元） 123.00 上一个目标（美元） 93.01 股价(美元) 市+场1数据1.8% 市上值行（百/下万行美元）42,260 自由漂浮100% 销售额增长后，塔吉特公司报告可比销售额下降3.8%，主要受实体店客流量下降5.7%的推动 市（值截（至百2万02美5年元5）月21日）42,260 BBG TGTUS ，反映出消费者仍然谨慎以及与多样性倡议相关的抵制和争议对声誉的影响。尽管可比数字销售额增长4.7%，但销售额结构转向低利润类别，给盈利能力带来压力。公司面临低于预期的销 3m广告电视收入(美元m)869RICTGT.N 财务与比率(美元) 售额压力，导致折扣幅度高于预期。调整后每股收益同比下降36%，低于汇丰银行的预期25.7 %。公司下调了财年指引，预测销售额下降，调整后每股收益预计在7.00至9.00美元之间（此前预期调整后每股收益范围为8.80至9.80美元）。 年到01/2025a01/2026e01/2027e01/2028e 汇丰银行每股收益9.758.009.169.54 汇丰银行每股收益（前期）9.758.809.289.69 改变(%)0.0-9.2-1.3-1.5 一致每股收益8.718.459.0210.00 PE(x)9.511.610.29.8 股息率(%)4.84.83.43.6 市盈率/息税折旧摊销前利润6(.x3)6.76.25.9 净资产收益率（%）32.024.626.024.8 52周价格（美元） 虽然我们认为Target具有稳健的长期基本面，但我们认为当前的环境需要谨慎。Target在其销售组合中对非必需品的风险敞口在美国零售商中是最高的之一，约占其销售额的50%，并可能受到宏观环境恶化的强烈影响。在公司盈利电话会议中，管理层评论说，他们预计第一季度许 170.00 124.50 79.00 05/2411/2405/25 多主题将在第二季度持续存在，包括持续的销售额压力、关税影响以及调整库存的一些额外成目标价格：104.00 本，这加强了我们对需要更加谨慎的看法。 LSEGIBES,HSBC估计 高：160.69低：88.76当前：93.01 重申持币，将止盈位降至104.00美元（从123.00美元）：我们的修正每股收益预测在2026财年预期下降9.2%（为8.00美元）和2027财年预期下降1.3%（为9.16美元）。基于我们修正的盈利预期，我们将目标价从123.00美元下调至104.00美元。我们的目标价基于13.0倍（从14.0倍）的目标市盈率，基于我们修正的2026财年预期每股收益8.00美元，并意味着比历史平均水平低18%。我们认为较低的目标市盈率更能反映2026财年第一季度“盈利压力”、业绩指引和关税不确定性等因素。短期我们未看到任何催化剂。下行风险包括：(i)由于关税不确定性，自有品牌开发和采购问题；(ii)自由裁量项销售低于预期；(iii)执行风险。上行风险包括：(i)自由裁量项销售复苏速度快于预期；(ii)利润率优于预期；(iii)对关税影响采购和定价策略的管理优于预期。 吉尔赫梅·多明格斯* 分析师，美国消费必需品 汇丰银行S.A.guilherme.domingues@hsbc.com+551128022474 受雇于汇丰证券（美国）公司的一个非美国附属机构，并且根据FINRA的规定未注册/未获得资格 汇丰环球研究播客 聆听我们的见解 了解更多 披露与免责声明报告发行人：汇丰银行巴西银行 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资质证明一同阅读，并与免责声明一起 ，该免责声明是报告的一部分。 查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 财务报表与估值：塔吉特公司握 财务报表 年到01/2025a 收入Ebitda 折旧与摊销 营业利润/EBIT净利息 PBT 汇丰银行税后利润税收 净利润 汇丰银行净利润 106,566 8,547 -2,981 5,566 0 5,672 5,672 -1,170 4,502 4,502 104,571 8,076 -2,909 5,167 -399 4,859 4,859 -1,142 3,717 3,717 107,702 8,854 -2,968 5,886 -366 5,520 5,520 -1,270 4,251 4,251 110,830 9,222 -3,054 6,168 -429 5,739 5,739 -1,320 4,419 4,419 损益摘要（百万美元） 01/2026e01/2027e01/2028e 估值数据 年到 EV/销售额EV/EBITDAEV/IC PE*PB 自由现金流收益率(%)股息率(%) 基于汇丰银行每股收益(稀释) 01/2025a01/2026e01/2027e01/2028e 0.50.50.50.5 6.36.76.25.9 2.12.01.91.8 9.511.610.29.8 2.92.82.52.3 10.68.49.511.8 4.84.83.43.6 现金流摘要（百万美元）经营活动产生的现金流量资本支出 投资活动产生的现金流量股息 净债务变动 自由现金流权益 资产负债表摘要（亿美元） 7,3677,9518,5429,414 -2,888-4,392-4,523-4,433 -2,888-4,392-4,523-4,433 -2,046-2,083-1,488-1,547 -1,055684404-385 4,4793,5594,0194,981 ESG指标 董事人数 平均董事会任期（年）女性董事会成员（%） 董事会独立性(%)91.7 12 6.2 33.3 01/2025a 环境指标01/2024a治理指标温室气体排放强度 * 21.3 能源强度* 55.3 CO2减产政策 是的 社会指标 01/2024a 员工成本占收入的比例无员工流动率(%)n/a多元化政策是 发行人信息股票价格(美元) 93.01自由漂浮 100% 无形固定资产 0 0 0 0 有形固定资产 38,315 39,798 41,353 42,732 流动资产 19,454 18,270 16,153 16,759 现金等 4,762 3,706 1,302 1,552 总资产 57,769 58,067 57,506 59,491 经营负债27,16326,90926,88527,433总债务15,94015,56813,56813,433 来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度分别以千克和千瓦时为单位，按每千美元收入衡量 11,178 11,862 12,266 11,881 目标价格(美元) 104.00 扇区 多行零售 14,666 15,590 17,053 18,625 RIC(股票) TGT.N 国家/地区 美国 25,84427,45229,31930,506 彭博（股票）市值(百万美元) TGTUS 42,260 分析师联系 吉尔贝·多明格uez +55112802247 净债务股东资金投资资本 4 比率、增长及每股分析 年到01/2025a01/2026e 01/2027e01/2028e 价格相对 187.00 167.00 147.00 127.00 107.00 87.00 67.00 47.00 塔吉特公司 与标普500指数 202320242025 187.00 167.00 147.00 127.00 107.00 87.00 67.00 47.00 同比%变化收入 -0.8 -1.9 3.0 2.9 Ebitda 0.5 -5.5 9.6 4.2 营业利润 -2.5 -7.2 13.9 4.8 PBT 7.1 -14.3 13.6 4.0 汇丰银行每股收益 9.0 -18.0 14.6 4.1 比率(%)收入/IC(x) 4.1 3.9 3.8 3.7 roic 17.2 14.8 16.0 15.9 净资产收益率 32.0 24.6 26.0 24.8 ROA 8.0 7.2 8.1 8.2 EBITDA利润率 8.0 7.7 8.2 8.3 经营活动利润率 5.2 4.9 5.5 5.6 ebitda/净利息(x) 20.2 24.2 21.5 净负债/权益 76.2 76.1 71.9 63.8 净负债/EBITDA(x) 1.3 1.5 1.4 1.3 运营/净债务的CF 65.9 67.0 69.6 79.2 每股数据(美元)每股收益（稀释） 9.75 8.00 9.16 9.54 汇丰银行每股收益（稀释） 9.75 8.00 9.16 9.54 DPS 4.46 4.48 3.21 3.34 账面价值 31.76 33.54 36.75 40.20 来源：汇丰银行备注：价格为2025年5月21日收盘价 底部线失手，下调全年预期 塔吉特报告了238.46亿美元的净销售额，同比下降2.8%（低于我们的预期3.1%），可比销售额下降了3.8%。第一季度客流量同比下降2.4%，平均票价下降1.4%。第一季度数字可比销售额增长了4.7%，同期交付由塔吉特圈360推动。TM同比上涨35%。 毛利率28.2%同比下降60个基点，较汇丰预期低50个基点。第一季度毛利率受数字化履约努力和打折率提升，以及因数字化销售渗透率增加和新供应链设施而导致的供应链成本影响。 营业收入同比增长13.6%至14.72亿美元，营业利润率为6.2%(-60基点同比)，其中包括来自信用卡交换费诉讼解决的税前收益5.93亿美元。剔除该影响后，调整后营业收入为8.79亿美元(-32.2%同比)，利润率为3.7%，因销售和一般及行政费用（占净销售额的21.7%，同比上升70基点）增加，受销售去杠杆化压力和持续团队投资影响，部分被成本改进措施带来的收益所抵消。调整后营业收入较汇丰银行预期低23.7%，较市场预期低20.0%。 目标报告净利润为10.36亿美元，同比增长10.0%，GAAP每股收益为2.27美元（较汇丰银行预测高29.7 %）。剔除诉讼和解费用后，2026财年第一季度调整后每股收益为1.30美元，低于汇丰银行预测的36% 。 目标：2026年第一季度结果摘要 USDm 实际共识 差异% HSBCe 差异% 1QFY25 同比 收入 23,846 24,345 -2.0% 24,608 -3.1% 24,531 -2.8% 毛利润 6,718 6,975 -3.7% 7,055 -4.8% 7,060 -4.8% 毛利率 28.2% 28.6% -0.5pp 28.7% -0.5pp 28.8% -0.6pp 营业收入 1,472 1,051 40.0% 1,152 27.7% 1,296 13.6% 营业利润率 6.2% 4.3% 1.9pp 4.7% 1.5pp 5.3% 0.9pp 调整后营业收入 879 1,098 -20.0% 1,152 -23.7% 1,296 -32.2% adjoperatingmargin 3.7% 4.5% -0.8pp 4.7% -1.0pp 5.3% -1.6pp 净利润 1,036 737 40.6% 811