塔吉特（TGT）2025年第一季度：恢复销售增长的成本是什么？

12.011.67.42.893.0180.00(14)%167.40/87.355,844.6142,26058,410(23.5)(40.3)(1.8)(21.8)(50.1)05/2550005500600065002025年5月21日F25EF26E 8.86--TGT 1Q25: 返回销售增长的代价是什么？投资影响我们给予TGT表现不佳的评级，目标价为80.00美元。来源：彭博，伯恩斯坦的估计和分析。目标价位TGT美国零售业综合与专业零售Target Corp评级表现不佳调整后的每股收益F24ATGT (美元)OLDOur Underperform thesis has centered around the tough销售与利润之间的权衡当形势变得困难时，例如我们在第一季度看到的情况，TGT选择了优先考虑回归主营业务增长，以牺牲利润率为代价。特别是在推动当日送达增长方面重新聚焦，可能会扩大电子商务利润率差距。增加10,000个低价SKU也可能给TGT现有的库存管理挑战增添运营复杂性。从结构上看，为了重新加速销售增长，TGT需要继续投资定价并推动电子商务增长，这两者都可能带来持续的利润压力。虽然秋季的管理层变动可能会带来利好，但我们不确定新管理层能否扭转其结构性挑战下的业务局面。目标下调并进一步扩大了2025财年展望范围。该公司预计销售增长将出现大幅下降（此前为+1.0%，目前市场预期为+0.5%），调整后每股收益将在7.00-9.00美元区间（此前为8.80-9.80美元，市场预期为8.43美元）。我们预期指导低端的进一步下行。，特别是如果电商利润率稀释扩大（由利润率较低的当日达配送增长驱动），关税侵蚀毛利润，并且销售额去杠杆压力EBIT利润率。参见本报告的披露附录，以获取要求的披露信息、分析师认证和其他重要信息。或访问我们的全球研究披露网站首次发布：2025年5月22日 04:01 UTC 完成日期：2025年5月21日 21:54 UTCTarget在第一季度表现混乱，随着公司在店内与顾客互动方面持续挣扎。可比销售额下滑3.8%，显著低于卖方预期的-1.9%，但略好于买方担忧的数值。值得注意的是，实体店可比销售额下降5.7%与电商销售额上升4.7%之间的差距扩大，这给利润率带来压力，因为电商业务对利润率有稀释作用。毛利率和EBIT率（不含诉讼和解收益）分别低于预期30个基点和70个基点。调整后每股收益（不含诉讼收益）为1.30美元，不及预期36美分。 (82.00)7.117.3080.00 美元OLDF26E财务报表报告每股收益营收（百万）毛利润（百万元） 6.777.748.867.757.11104,820103,050105,25929,92731,501--F25EF24AF25EF26E Q1详细信息模型变更美国零售业综合商店与专业商店DETAILS新“多年期”加速办公室由FIDDELKE领导。管理层已将资本支出（Capex）指导至40亿至50亿美元区间的较低端，我们将此调整为43亿美元。FY25.在2025年第一季度，塔吉特公司的商品销售额下降了-3.1%，至234亿美元（低于市场预期2.5%），而总净销售额下降了-2.8%，至238.5亿美元（与市场预期相比下降2.4%）。同类商品销售额下降了-3.8%（低于市场预期1.9%），客流量下降-2.4%，交易量下降-1.4%。在该季度期间，实体店同类商品销售额下降了-5.7%，而数字渠道同类商品销售额增长了+4.7%——通过塔吉特圈360的即时配送增长了+35%。其他收入增长了13.5%。按品类划分，服装（-4.8%）、硬线（-2.7%）和家庭用品（-8.5%）行业的销售额增长趋势为负。只有食品和饮料销售额增长了+0.8%。美容品类下降了-0.6%。迈克尔·菲德勒克将领导一个新办公室，以“提升更多速度和敏捷性”和“配置关键能力以推动长期增长”。随着CEO布莱恩·科恩尔在秋季任期即将结束，我们不禁猜测，这是否将菲德勒克先生定位为下一位CEO候选人。然而，考虑到TGT近期面临的挑战，内部晋升可能不会受到寻求更大变革的投资者的欢迎。我们对毛利率节奏进行了调整，以反映2025年第一季度（1H25）较弱的环境、近期的关税影响以及电子商务渗透率增长带来的毛利率摊薄。我们将2025年第二季度（2Q25）的毛利率从29.8%下调至29.2%，因为我们在核算-100个基点的降价影响、-60个基点的数字和供应链影响时，这些影响被+80个基点的缩水收益所抵消；我们将2025年第三季度（3Q25）的毛利率从28.1%上调至28.6%，以消化2024年第三季度（3Q24）数字履行和供应链成本带来的不利影响。节奏的变化以及关税影响的近中期担忧随后改变了我们在2026财年（FY26）的季度毛利率，其中2026年第一季度（1Q26）减少了30个基点，2026年第二季度（2Q26）减少了60个基点，而2026年第三季度（3Q）和第四季度（4Q）分别增加了50个基点和10个基点。毛利率同比下降60个基点至28.2%，反映了更高的降价幅度，以及数字履行和供应链成本的增加（与市场预期毛利率同比下降30个基点的情况有所不同）。2025年第一季度销售、一般及管理费用（SG&A）率下降170个基点至19.3%，由于与薪酬和福利相关的成本增加所致。信用卡交换费诉讼的解决为EBIT增加了59.3亿美元，EBIT同比增长13.6%至14.7亿美元（超过市场预期的10.9亿美元）。调整后每股收益为1.30美元，与市场预期相差36美分。我们在财报后调整了预测，并在更新的指引后更新了前景。我们将全年可比销售额增长率从-0.1%下调至-2.1%，以反映可比客单价增长低于预期以及门店需求环境疲软的情况。此举同时将2025年全年净销售额增长率从0.3%下调至-1.7%。全面来看，我们2025财年调整后每股收益预估从7.74美元降至6.77美元，同时2026财年调整后每股收益预估从7.30美元降至7.11美元。我们将目标价从82美元下调至80美元，这是基于我们对Q5-8每股收益预估7.21美元（从7.30美元调整）应用11.1倍NTM+市盈率（从11.3倍下调）。扣除和解收益后，EBIT将达8.79亿美元（低于预期19%），利润率占总销售额的3.7%（较市场预期低70个基点）。EPS影响约为0.97美元，解释了GAAP和调整后数据的差异。塔吉特公司还宣布，首席战略与增长官克里斯蒂娜·亨宁顿将于9月离职，并转任顾问职务，同时指派其他高管承担额外职责。 2 附录 - 财务预测EXHIBIT 4: TGT 财务摘要财政年度TARGET CORP ($ Millions)损益表商品销售其他收入总收入（或新的“净销售额”）销售成本运营费用销售、一般和行政费用折旧与摊销其他运营费用营业利润净利息支出净其他（收入）/费用所得税前利润递延所得税准备来自持续运营的净利润每股收益，持续运营：每股收益，基本（报告值 - 持续经营业务）每股收益，稀释的（报告的 - 持续经营）：每股收益，稀释的（调整后的 - 持续经营）每股收益：每股收益，基本（报告）EPS, 稀释每股收益（报告值）每股派息Comp SalesComp transactionComp ticket年增长率 %商品销售（旧称“净销售额”）总收入（或新的“净销售额”）毛利润营业利润每股收益，稀释的（调整后）- 持续经营利润率分析（占净销售额的百分比）毛利率运营支出比率经营利润率（商品销售额的百分比）经营利润率（占总收入百分比，按报告）资产负债表项目现金及等价物总资产总债务总债务（包括长期经营租赁）其他负债股东权益净营运资本（流动资产-流动负债）现金流项目经营活动产生的现金，持续运营投资收益融资现金资本支出资本支出占商品销售额的百分比报告自由现金流每股自由现金流每股股息ROIC营业利润+ 净其他收入/（费用）EBIT+ 经营租赁利息- 所得税NOPAT - 分子长期债务和其他借款的当前部分长期债务的非流动部分+ 股东投资+ 经营租赁负债- 终止经营业务的净资产- 现金及现金等价物平均投入资本 - 分母税后投资资本回报率美国零售业综合商店与专业商店年收益率同比变化（基点）来源：公司公告，伯恩斯坦估计和分析 •I. 强制性披露The Bernstein品牌有三个评级类别：估值方法我们以11.1倍的市盈率，设定了80美元的目标价，该目标价基于我们对Q5-Q8的预期每股收益7.21美元。美国零售业综合商店与专业商店Bernstein品牌Target Corp我们的目标价受多种宏观经济和公司特定风险的影响。上行风险包括：评级定义、基准和分布Target Corp风险表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数超过15个百分点。2024年4月1日，法国兴业银行（SG）与 AllianceBernstein, L.P.（AB）完成了一项交易，组建了一个新的合资企业，其中其各自的现金股票和业务研究部门在一个新的业务组合中运营。尽管其在合资企业在北美和世界其他地区的所有权百分比有所不同，但研究、生产和发布的业务在全球范围内由两家研究品牌“Bernstein”和“Autonomous”共同协作处理。除非另有特别说明，根据这些披露的目的，对Bernstein“关联公司”的提及均指SG和AB及其各自的关联公司。在这些披露中提到的“Bernstein”或“Firm”指以下实体的名称：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited 盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（SEBI注册号为INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited和Sanford C. Bernstein Japan KK (サンフォード・C・バーンスタイン株式会社)。贝恩斯坦品牌根据对接下来12个月相对表现的预测，对上市公司进行评级，具体标准为：对于在美国和加拿大交易所上市的公司，以标普500指数为参照；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的公司，以彭博欧洲发达国家大型和中型股价格回报指数（EDM）为参照；对于在日本交易所上市的公司，以彭博日本大型和中型股价格回报指数（JP）为参照；对于在亚太地区（除日本）交易所上市的公司，以彭博亚太地区（除日本）大型和中型股价格回报指数（ASIAX）为参照——除非另有说明。覆盖暂停：伯恩斯坦研究品牌下对某公司的覆盖已被暂停。评级和目标价格暂时暂停，已不再具有时效性，因此不应被信赖。•目标公司可能受益于非必需消费品需求的反弹，并且相比近年来将经历更少的市场份额损失，这可能导致超出预期的销售增长和利润率复苏。•塔吉特公司的电子商务业务可能会比预期更快地实现盈利增长，这可能会对我们的预测构成上行风险。•市场表现：该股票的表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-15 个基点以内•跑赢：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点。•关税紧张局势的缓和可能在短期内支持股价。•管理层变动和/或活跃股东参与也可能引入上行风险。 7 57351.76%10919.02%38734.96%6717.31%14713.28%1912.93%8视界与分类自主品牌Not Covered (NC) 标识不属于覆盖范围的公司。对于这两个品牌，建议均基于12个月的时间范围。美国零售业综合商店与专业商店评级分布/投资银行服务评级Count*Percent*