Editor : Ivan Lau Tel : +852-2277-6678 e-mail : foreignstock@phillip.com.hk ㇐般風險披露聲明 本報告所載的資料只屬㇐般簡介，並不能作為專業法律、財務或其他意見或行事依據，亦不應被理解為購入、出售或投資任何產品之建議、邀請、廣告、或引導。輝立證券集團("本公司")力求但不保證有關資料準確或完整，客戶不應根據本報告或當中資料作出任何決定。本公司對本報告內資料所引致之任何損失或虧損概不負任何責任。假如你對本風險披露聲明的內容有不明白或對投資產品未有足夠認識，請與本公司查詢並詳盡了解。如要做任何投資，亦應尋求獨立的專業意見。 海外投資產品不受香港聯合交易所/其他香港監管機構監管，而此類產品亦不受賠償基金的保障。在其他司法管轄的市場交易，或會涉及額外的風險(如政府政策的改變、稅務和政治發展等)。因此，你應瞭解買賣海外投資產品的性質及風險，並就本身的投資經驗、風險狀況及其他相關因素，小心考慮自己是否適合參與該等買賣。如有任何疑問，應咨詢專業意見。 投資涉及多種風險，包括市場、匯率、波動性、流動性、信貸/對手方、評級下降、監管及政治等。投資產品價格可升可跌，並可能非常波動，會變成毫無價值，甚至被要求存入額外的保證金，而蒙受損失。投資者作出任何投資決定前，應細閱各投資產品之銷售文件所載的條款及條件，瞭解該產品的風險、特性及限制等是否適合其個人的財務狀況、投資目標及可承受之風險。本公司或其行政人員、董事、分析員或僱員可在報告所述之公司擔任董事，並可能持有本報告所述投資產品，或可以委託人或代理人身份買賣此等產品。本公司可不時為本報告所提及之公司，提供投資銀行或其他服務、或向其招攬投資銀行或其他業務。 本報告內的資料為本公司版權所有。在沒有本公司事前書面許可下，不可以部分地或全部地複製本文件。 證券及債券交易風險 證券價格有時可能會非常波動。證券價格可升可跌，甚至變成毫無價值。買賣證券未必㇐定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。債券價格有時較為穩定，但發行人㇐旦違約，你可能導致損失全部本金及應收利息。 ADOBE INC. 在充滿挑戰的環境中取得良好的開局 美國 | 軟件| 1Q2022業績  1Q22 業績符合預期。2022年第㇐季度的收入/股東應佔淨利潤（PATMI）為我們 FY22e 預測的24/25%。  文檔雲（Document Cloud）仍然是 Adobe增長最快的分部業務，收入同比增長17%，主要是由紙張數字化轉型推動增長。文檔雲業務的 ARR（每年經常性收入）為 20 億美元，同比增長29%。  Adobe 透露其打算提高其創意應用（Creative Cloud）產品的價格，我們預計將加強相關業務於 2H22的 ARR的增長動力。  我們維持”買入”建議，以DCF計算出的目標價從658.00美元下調至602.00美元。基於DCF的估值，WACC為6.4%，終端增長率為4.0%。我們將FY22e的股東應佔淨利潤（PATMI）降低了2%，主要是由於估計有 7500萬美元的收入受到來自與俄羅斯入侵烏克蘭相關的商業中斷所帶來的衝擊。 關鍵數字㇐覽： US$ bn 1Q22 1Q21 YoY 評論 收入 4.3 3.9 9.1% 超過公司指引的 42.3 億美元 - 數字媒體 3.1 2.9 8.8% 文檔雲收入同比增長 17% - 數字營銷 1.1 0.9 13.2% - 出版業務 0.1 0.1 -15.2% 毛利 3.8 3.5 8.4% 經營利潤 1.6 1.5 8.7% 經營利潤率同比持平 股東應佔淨利潤 1.3 1.3 0.4% EPS ($) 2.66 2.61 1.9% 高於公司指引的 2.63 美元 積極面 + 文檔雲（Document Cloud）仍然是 Adobe 增長最快的部分 文檔雲（Document Cloud）收入同比增長 17% 至 5.62 億美元，Document Cloud ARR（每年經常性收入）同比增長 29% 至 20 億美元。收入增長，主要是得益於客戶對 Acrobat 訂閱的強勁需求；其中，AdobeSign的發展動力，主要來自Acrobat內的電子簽名交易同比顯著增加；以及移動設備上對 PDF 解決方案的旺盛需求。 + 強勁的營業利潤率 強勁的利潤率㇐直是我們看好Adobe㇐個重要投資邏輯，2022年第㇐季度也不例外。公司在 1Q22 的營業利潤率為 37%，與 1Q21 ㇐致。在 12 月和 1 月 Omicron高峰期間，利潤率受益於較低的出差/設施成本。 9ZlYmUfX9UiYnW9UiZaQdNaQpNpPmOsQiNrRnRlOsQoPbRnMmQNZrMmNwMmRzQ+ 創意應用（Creative Cloud）產品價格上漲 Adobe已透露打算在第二季度末提高其數字媒體產品的定價。這可能會增加2H22的創意應用（Creative Cloud）收入，因為價格上漲會在現有客戶和新客戶續訂時生效。 Adobe相信，通過推出多種平台的創新產品（包括行動版和網頁版的Creative Cloud Express 產品）為客戶帶來了巨大的價值。雖然沒有具體細節，但上㇐次漲價是在2017 年宣布的。 負面 - 俄羅斯和烏克蘭的戰爭對數字媒體業務構成負面影響 由於持續的俄羅斯-烏克蘭衝突，Adobe 已停止在俄羅斯和白俄羅斯銷售產品和服務。 該公司已宣布將其數字媒體的ARR（每年經常性收入）減少 8700 萬美元，其中包括與俄羅斯/白俄羅斯地區銷售相關的7500萬美元和與烏克蘭有關的額外1200萬美元（儘管該公司將繼續提供數字媒體予後者）。 此外，由於這些調整，Adobe 的 FY22 銷售額將減少7500萬美元。 - 更高的稅率 在 2022 年第㇐季度，Adobe的稅率為18%，而公司的指引為16%。這主要是因為以股票支付的薪酬的相關稅收優惠低於預期。此外，2Q22的稅率前景增至20%。假設其他㇐切都保持不變，提高稅率會使每股收益每季度減少0.06美元。 展望 Adobe預計2Q22收入為43.4億美元，每股收益為2.44美元。公司預計數字媒體的淨新ARR（每年經常性收入）為4.4億美元。此外，Adobe預計數字媒體和數字體驗分部收入將分別增長13%和15%。 Adobe沒有為其2022財年提供更新的指引。Adobe預計2022財年每股收益為10.25美元，總收入為179億美元。其他指標包括數字媒體和數字體驗的分部收入增長14%。 維持”買入’評級，目標價下調至602.00美元（之前為658.00美元） 我們將 FY22e股東應佔淨利潤（PATMI）下調 2%，以反映因俄羅斯入侵烏克蘭令相關業務中斷而造成估計7500萬美元的收入損失。全球多個行業對數字媒體創建工具和雲文檔管理系統的需求很旺盛。儘管因戰爭導致收入減少，我們仍維持”買入”評級，目標價為 602.00 美元，並基於DCF 的估值，WACC為6.4%，終端增長率為4.0%。 Contact Information of Hong Kong Representatives Research Benny WANG Dealing Director (852) 2277 6720 bennywang@phillip.com.hk ZHANG Jing Research Analyst Transportation and Automobiles (86) 2151699400-103 zhangjing@phillip.com.cn Kevin Chiu Research Analyst TMT and Education (852) 2277 6514 kevinchiu@phillip.com.hk Sales Timothy Chong Research Analyst Consumer and Property (852) 2277 6515 timothychong@phillip.com.hk Aric AU Yoshikazu SHIKITA Manager Manager Corporate & Institutional Sales International Sales (852)2277 6783 (852) 2277 6624 corporatesales@phillip.com.hk yshikita@phillip.com.hk PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTIONSYSTEMS Total Return Recommendation Rating Remarks > +20% Buy 1 >20% upside from the current price +5% to +20% Accumulate 2 +5% to+20% upside from the current price -5% to +5% Neutral 3 Trade within +/- 5% from the current price -5% to -20% Reduce 4 -5% to-20% downside from the current price < -20% Sell 5 -20% downside from the current price We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock’s risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative undertones surrounding the stock, before making our final recommendation GENERAL DISCLAIMER This publication is distributed in Hong Kong by Phillip Securities (Hong Kong) Limited (“PSHK”), which is licensed in Hong Kong by the Securities and Futures Commission for regulated activities, including Type 4 regulated activity (advising on securities). This publication was originally prepared by analysts from our overseas affiliates. The information contained herein is based on sources that PSHK and its affiliates believe to be accurate and any analysis, forecasts, projections, expectations and opinions contained in this publication are based on such information and are expressions of belief