在充满挑战的环境中健康成长

彭博社的更多报道：RESP CMBR <GO> 或 http://www.cmbi.com.hk2023年4月26日招银国际全球市场 |股票研究 |公司更新无锡AppTec (603259 CH)在具有挑战性的环境中健康成长健康的盈利增长1 q23处。药明康德公布23年一季度营收为人民币89.64亿元，同比增长6%。其应占经常性净利润为人民币18.69亿元，同比增长9%，应占调整后非IFRS净利润为人民币2，342百万元，同比增长14%。23年第一季度收入/调整后非IFRS净收入占我们2023年全年预测的21%/22%，这也符合其历史范围。非IFRS毛利率（GPM）在23年第一季度增长了3.2个百分点至41.0%，而非IFRS净利润率增长了1.9个百分点至26.1%，这得益于运营效率和每位员工产出的不断提高。非COVID业务在23年第一季度实现了弹性增长，D&M收入（药明康德化学部门）同比增长30%。鉴于 2022 年收入基数较高，管理层重申了 2023 年收入和非 IFRS 毛利分别同比增长 5-7% 和 12-14% 的同比增长目标。全球医疗融资放缓仍是值得关注的关键因素.根据VBDATA的数据，继2022年同比下降43%/54%之后，23年第一季度全球/中国医疗保健资金同比下降41%/57%。尽管一些中小型制药公司被迫重新评估其研发支出，但我们认为，顶级生物技术公司和大型制药公司的研发需求仍处于相对健康的水平。我们相信，药明康德等顶级CXO公司将较少受到需求周期的影响，这要归功于其卓越的客户组合和强大的客户议价能力。事实上，药明康德23年第一季度来自生物技术客户的收入同比增长53%，本季度新增客户超过310家。新模式服务转变为新的增长动力。23年第一季度，药明化学业务部新模式相关服务收入同比增长44%至人民币5.4亿元，占分部收入（不包括COVID-19商业项目）的~9.6%（2022年为~10.4%）。此外，药明生物业务部的新模式收入在23年第一季度同比增长40%，占分部收入的25.3%（2022年为22.5%）。公司建立了世界上最大的药物发现团队，是其下游服务的关键项目来源。其各个业务部门之间的更多协同效应尚未释放。药明康德和DDSU尽管业务调整，但仍取得了令人鼓舞的进展.截至23年第一季度，药明康德在研项目包括8个Ph3项目，其中2个处于BLA审查阶段，另外2个处于BLA准备阶段。管理层预计，随着BLA的批准，2H23E的商业需求将上升。随着临港基地的调整，管理层表示药明康德2023年全年GPM将转为正值。此外，DDSU 部门的一位客户于 2023 年 3 月获得了一种新 COVID 药物的上市批准，这可能会带来额外的特许权使用费收入。保持购买.我们将目标价从121.52元下调至110.69元，基于10年期DCF模式，WACC为11.57%，终端增长率为3.0%，以反映医疗资金的不确定性。我们预测药明康德2023年/24年 /25年收入同比增长 5.8%/28.8%/25.8%，调整后非 IFRS净收入将分别同比增长9.3%/27.4%/24.4%。业绩总结目标价rmb110.69(以前的tp rmb121.52)上/下行64.0%当前价格rmb67.50中国医疗保健吉尔,CFA(852) 3900 0842黄Benchen CFA股票数据Mkt帽(mn)元200,301.1Avg 3 m t / o(人民币mn)1922 .7 52 w高/低(元人民币)113.48/67.50总发行股票(mn) 2967.4来源:FactSet股权结构香港投资者19.7%通用电气李和协调一致的方16.6%资料来源:公司分享的性能绝对的相对1 - m - 15.8%——15.8%3 - m - 30.8% - 30.8%6 - m - 7.8% - 15.9%来源:FactSet12-mth性价比来源:FactSet收入(元mn)22,90239,35541,65753,63467,498同比增长(%)38.571.85.828.825.8调整后的净利润(元人民币mn)5,1319,39910,27113,09016,290每股收益(调整后)(元人民币)1.763.173.464.415.49共识每股收益(元人民币)na na 3.28 4.18 5.22P / E (x)(调整后)38.321.319.515.312.3资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计请阅读LAST 上的分析师认证和重要披露页面1(你们12月31日)fy21a fy22a fy23e fy24e fy25e 2023年4月26日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图1:盈利修订元锰FY23E新FY24EFY25EFY23E老FY24EFY25EFY23E差异(%)FY24EFY25E收入41,65753,63467,49842,08355,09769,723-1.01%-2.66%-3.19%总利润16,38620,69625,47816,71321,51426,503-1.96%-3.80%-3.87%营业利润10,80413,64316,77211,26314,71018,311-4.08%-7.25%-8.41%净利润准则的当季营业利润率将远10,27113,09016,29010,67013,99717,607-3.74%-6.48%-7.48%每股收益准则的当季营业利润率将远(元)3.464.415.493.604.735.94-3.91%-6.64%-7.65%毛利率39.33%38.59%37.75%39.71%39.05%38.01%-0.38 ppt-0.46 ppt-0.26 ppt营业利润率25.94%25.44%24.85%26.76%26.70%26.26%-0.83 ppt-1.26 ppt-1.41 ppt净利润率24.66%24.41%24.13%25.35%25.40%25.25%-0.70 ppt-1.00 ppt-1.12 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:CMBIGM估计与共识元锰FY23ECMBIGMFY24EFY25EFY23E共识FY24EFY25EFY23E差异(%)FY24EFY25E收入41,65753,63467,49841,94153,43466,854-0.68%0.37%0.96%总利润16,38620,69625,47816,09120,63925,8961.83%0.27%-1.61%营业利润10,80413,64316,77211,30714,42118,073-4.45%-5.39%-7.20%净利润准则的当季营业利润率将远10,27113,09016,2909,71512,32815,3845.72%6.18%5.89%每股收益准则的当季营业利润率将远(元)3.464.415.493.284.185.225.62%5.58%5.24%毛利率39.33%38.59%37.75%38.37%38.63%38.74%0.97 ppt-0.04 ppt-0.99 ppt营业利润率25.94%25.44%24.85%26.96%26.99%27.03%-1.02 ppt-1.55 ppt-2.19 ppt净利润率24.66%24.41%24.13%23.16%23.07%23.01%1.49 ppt1.33 ppt1.12 ppt资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计图3：风险调整后DCF估值DCF估值(mn)元人民币2023 e2024 e2025 e2026 e2027 e2028 e2029 e2030 e2031 e2032 e息税前利润11,61214,62117,78422,85228,90835,99144,08853,12662,95573,342税率15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%息税前利润* (1-tax率)9,87012,42815,11619,42424,57230,59237,47545,15853,51262,341d和a1,7542,3972,9783,7234,7095,8637,1828,65410,25511,947- - - - - -营运资本的变化357(1,842)(2,138)(2,673)(3,381)(4,209)(5,156)(6,213)(7,363)(8,578)——资本支出(10,000)(10,000)(10,000)(10,000)(10,000)(10,000)(10,000)(10,000)(10,000)(10,000)FCFF1,9812,9835,95610,47415,90022,24629,50137,59846,40455,711终值669,962终端增长率3.00%加权平均11.57%股权成本14.70%债务成本5.00%股票β0.90无风险利率3.00%市场风险溢价13.00%目标债务资产比率30.00%有效的企业税率15.00%光伏终端价值(mn)元224,270总PV (mn)元325,587净债务(mn)元(2,892)股权价值(mn)元328,479#股票(mn)2,967每股每股价格(元)110.69来源:CMBIGM估计 2023年4月26日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3财务总结损益表2020年,一个2021年,一个2022年,一个2023 e2024 e2025 e你们12月31日(mn)元收入16,53522,90239,35541,65753,63467,498销货成本(10,253)(14,592)(24,677)(25,271)(32,938)(42,019)总利润6,2828,31014,67816,38620,69625,478营业费用(3,155)(3,898)(5,372)(5,582)(7,052)(8,707)销售费用(588)(699)(732)(754)(943)(1,154)管理费用(1,839)(2,203)(2,826)(2,949)(3,743)(4,644)研发费用(693)(942)(1,614)(1,667)(2,092)(2,566)其他人(35)(54)(200)(212)(273)(344)营业利润3,1274,4129,30610,80413,64316,772对金融资产在FVTPL收益/损失52(93)770448478512投资收益/损失6061,356188160200200净利息收入/(费用)(520)(84)2486379121其他收入/费用104425106200300300税前利润3,3696,01610,61811,67414,70017,905所得税(383)(880)(1,716)(1,751)(2,205)(2,686)税后利润2,9865,1368,9039,92312,49515,219少数民族的利益(26)(39)(89)(99)(125)(152)净利润2,9605,0978,8149,82412,37015,067调整后的净利润3,6375,1319,39910,27113,09016,290股息总额8901,5292,6442,9473,7114,520资产负债表2020年,一个2021年,一个2022年,一个2023 e2024 e2025 e你们12月31日(mn)元流动资产23,05921,98623,99723,92228,07734,987现金及现金等价物10,2378,2397,9868,0298,75611,649帐户应收账款3,6674,6686,0475,6717,3019,189库存2,6865,9055,6695,9267,7249,854提前还款176303291291291291金融资产在FVTPL4,6185272222其他流动资产1,6762,344