- 在充满挑战的环境中健康成长

在充满挑战的环境中健康成长 目标价94.41元（以前的TP为123.50元人民币）涨/跌46.5%现价人民币64.45元中国医疗保健Jill Wu, CFA(852) 3900 0842Benchen Huang, CFA 1H23收益一致。Tigermed报告上半年收入为37.11亿元人民币，同比增长3.3%，可归属经常性净收入为7.93亿元人民币，同比增长2.9%。1H23收入/可归属经常性净收入分别占我们2023年全年估计的45.4% / 42.3%，与大流行前的平均水平一致。请注意，收入增长按季加速，第1季度为- 0.7%，第2季度为- 7.3%，表明大流行后业务恢复，特别是临床操作和SMO。不包括COVID疫苗相关收入，上半年收入同比增长约27%。毛利率（GPM）也依次提高，第1季度季度环比增长1.6个百分点，第2季度环比增长0.5个百分点，这要归功于COVID - 19相关项目的收入比例下降，其中包括向海外分包商的转嫁收入。 成功的全球化努力。Tigermed利用COVID - 19大流行作为拓展海外市场的机会。2023年1月，Tigermed收购了位于克罗地亚的临床CRO Marti Farm，进一步增强了其在欧洲的服务能力。该公司已在欧洲成立了本地BD团队，目前正在运行35个临床项目。在美国，Tigermed将当地临床运营团队增加了一倍，达到110多名员工，支持了40多个临床项目的运营，包括多区域临床试验（MRCT）。此外，Tigermed在东南亚和拉丁美洲市场采取了积极的态度，有31个活跃的临床项目。这些地区是中国公司的潜在终端市场，为Tigermed创造了商机。随着全球临床运营能力的不断增强，Tigermed在1H23增加了8个MRCT。 库存数据 市值上限（百万元人民币）56, 227.4平均3个月t / o（百万元人民币）591.252w高/低（人民币）124.93 / 59.77已发行股份总数（mn）872.4来源：FactSet COVID大流行后的业务恢复。2023年初在中国爆发的COVID扰乱了Tigermed的业务运营。然而，大流行后，业务运营恢复正常。据管理层称，如果不包括COVID疫苗相关收入，临床试验解决方案在1H23收入增长超过40%。SMO在大流行后也经历了强劲的复苏，推动了1H23临床相关和实验室服务的同比增长13.5%。管理层表示，上半年签署的订单呈正增长，而美国临床服务和现实世界研究的订单表现强劲。 运营现金流在23年第二季度恢复。第1季度经营性现金流净额同比下降91%，至2900万元人民币，第2季度强劲反弹至3.47亿元人民币，导致1H23年经营性现金流总额同比增长4%。现金流恢复主要归功于应收账款的有效管理。 维持买入。我们根据10年期DCF模型（WACC：11.5％，终端增长：3.0％）将TP从123.50元人民币修改为94.41元人民币，以考虑到全球研发需求疲软和医疗保健资金复苏的不确定性，收入增长预期放缓。我们预测Tigermed的收入将同比增长10.0% /24.9% / 25.9%，可归属经常性净收入将在FY23E / 24E / 25E分别同比增长16.0% /23.1% / 24.9%。 收益汇总 来源：FactSet 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。