中国半导体制造设备进口除刻蚀设备外，其余均呈两位数下降

76% 80% 60% 40%19% 20% 0% 67%78%68% 57% 52% 40% 33% 29% 21% 1%5% 10% 13%12% 4% 5% -2%-5% -7%-9%-16% -12% -12% -4%-4%-9% -18%-20% -14%-18% -22% -33%-30% -41% 81% 61% 50% 34% 8%0% 14%10% 84%81% 58% 16% 10%0% 35% 9% 0% -12%-13%0% -19% -34% -37%-26%-12% -40% -12%-13% -7%-19%-18%-10% -8% -20% 30% 20%18% 10%8%8% 0% 15%13% 11%11%11%11% 17% 7% 9%8% 2% 3%4%4% 0% -1%0% -5%-4% -9% -2%-1% -6% -12%-11% -14% -21%-20%-20%-18%-19% -25% -25% -29% 中国（PRC）|科技 中国WFE：除蚀刻外，其他所有项目继续两位数下跌 图1-中国SPE进口同比增长 证券研究2025年5月22日 中国4月SPE/WFE进口同比分别下降9%/8%，而3月分别下降了4%/10%。WFE进口环比下降放缓，得益于蚀刻进口同比（日本）增长66%。其他项目均同比下降，包括光刻/离子注入/沉积分别下降42%/24%/10%。荷兰光刻进口4月下降44 %，是3月下降速度的2倍，而美国/新加坡进口分别下降28%/30%。中国半导体进口增长加速至4月的11%，主要由美国（41%）和台湾（9%）驱动。 . 来源：中国海关，杰富瑞 图2-中国WFE进口同比 4月SPE进口下降加速，但WFE下降略有缓和。中国4月SPE进口下降9%，为今年以来最糟糕的月份 ，主要受WFE/包装/零部件分别下降8%/30%/11%的拖累。4月WFE进口下降8%，而3月下降10%，但仅由一种工具驱动：蚀刻工具，其增长66%。我们认为，这部分增长主要来自日本为中国内存晶圆厂提供的蚀刻工具，尤其是自从3月起美国政府禁止CXMT购买美国工具以来。所有其他类别均下降两位数（DD），包括光刻下降42%（荷兰光刻进口下降44%）、热扩散和扩散下降32%、离子注入下降24%以及沉积下降10%。至迄今为止，中国WFE进口下降6%，主要受蚀刻增长33%（可能首先从美国引入，然后从日本引入，CXMT可能是首个），但沉积/光刻/离子注入分别下降9%/17%/27%的拖累。按主要国家计算，4月WFE进口中，荷兰下降最多，为-44%年同比，其次是新加坡下降-30 %和美国下降-28%。日本进口增长9%，而马来西亚进口飙升254%，尽管基数较低。至迄今为止，日本仍然是最大的WFE进口国，占比30%，其次是荷兰占比23%，然后是新加坡占比15%。马来西亚迅速上升到9%的进口份额，成为中国WFE进口的第四大来源国，超过美国。 . 来源：中国海关，杰富瑞 图3-中国半导体进口同比增长 . 来源：中国海关，杰富瑞 我们对WFE玩家仍然持负面意见，而SiCarrier对西方和中国SPE玩家都是负面的因素。我们认为，这家新成立但备受关注的中文SPE供应商SiCarrier，将是对西方（AMAT、LRCX等）和中国SPE玩家（AMEC、ACMR等）前景的关键负面因素。华为过去几年是中国最大的WFE买家，但由于在合理良率下大规模生产面临挑战，可能会出现显著放缓。在我们看来，华为不太可能获得额外政府的补贴来扩大其晶圆厂，即使获得，扩张也可能主要由SiCarrier的工具支持；这对SiCarrier的工具持续改进很重要。我们还认为，SiCarrier有很大可能性从其他当地SPE玩家那里获得份额，随着它游说政府采用其工具，以便在不同的量产场景中测试它们，以进一步改进。 中国的半导体进口增长加速，但可能是由于关税驱动的拉动引起的。中国4月份的半导体进口增长了11%，迄今为止增长最快的一个月。强劲增长是由美国（41%）、台湾（9%）和韩国（15%）驱动的 。然而，在我们看来，这并非主要由消费电子产品的需求复苏驱动，而更多是由于CE/智能手机厂商在美对华反制关税之前加速生产（拉动）以及利用4月中旬宣布的临时关税减免。 爱迪生·李，CFA*|股票分析师 85237438009|edison.lee@jefferies.com nickcheng*|股票分析师 +85237438750|nick.cheng@jefferies.com 杰克·何*|股票分析师 +85237438084|jacky.he@jefferies.com 马特·马*|股票分析师 85237671109|matt.ma@jefferies.com 安妮·平*|股权助理 |annie.ping@jefferies.com *JefferiesHongKongLimited 请参阅本报告第4至10页的分析师资质认证、重要信息披露以及非美国分析师状态的相关信息。 图表4-中国半导体进口同比增长 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2022年1月+2月 22年3月 04-22 5月22日 06-22 07-22 8月22日 2019-09-22 2022年10月 11月22日 12月22日 -40% Jan+Feb23 09-24 -60% 图5-中国SPE进口同比增长 250% 200% 150% 100% 50% 2023年12月23日 0% 2022年1月+2月 2019-09-22 2022年10月 -50% 22年3月 04-22 5月22日 06-22 07-22 8月22日 11月22日 12月22日 Jan+Feb23 03-23 04-23 5月23日 06-23 Jul-23 08-23 09-23 10月23日 11月23日 1月+2月24 3月24日 04-24 5月24日 06-24 7月24日 08-24 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 01-25 2月25日 03-25 04-25 -100% 03-23 04-23 5月23日 06-23 Jul-2308-23 09-23 10月23日 11月23日 2023年12月23日 1月+2月24 3月24日 04-24 5月24日 06-24 7月24日 08-24 10月24日 11月24日 12月24日 01-25 2月25日 03-25 04-25 日本韩国 来源：中国海关，杰富瑞 马来西亚台湾美国 日本荷兰新加坡美国 来源：中国海关，杰富瑞 图6-中国凹版印刷设备进口同比图表7-中国沉积设备进口同比增长 580% 480% 492% 397% 448% 170% 120% 131% 108% 380% 343% 70% 78% 94% 97% 84% 67%58% 280% 180% 80% 96% 17% 55%36% 58% 231% 99%72% 226% 151% 113% 55%36%17% 20% 23% 22% 14%14% 30% 5% 40% 22% -5% 48% 10% -10% -20% 17% 15%11% -4% -30% -19%-2%-5% -23%-29% -14% -17% -4% -18% -10% -10% -21% -11% -30% -120% -23% -29% -43%-55% -42%-26%-37% -27% -67% -32%-41% -30% -15%-23% -42% -80% -50% -36%-43% 来源：中国海关，杰富瑞 图8-中国离子注入设备进口年增长率 来源：中国海关，杰富瑞 图表9-中国蚀刻设备进口同比 250% 200% 150% 123% 190% 176% 148% 135% 113%109% 250% 200% 150% 189% 112% 149% 100% 50% 70% 64%47% 17% 36% 94% 53%50% 66% 25% 46% 100% 50% 18% 51% 87% 91% 30%18%25% 48% 92% 58% 22% 66% 10% 0% -6% 7% -10% -8%-9% 6%12% 2% 0% -11% 4% -5% -8% 7%6% 8%1% -13% -50% -16% -17%-17%-29% -14% -31% -24% -50% -31% -34% -30%-37% -24% -34%-23% -100% -37% -48%-36%-40% -100% -34% -35%-26%-41%-49% 来源：中国海关，杰富瑞 表1-主要国家季度SPE进口量（百万美元） 来源：中国海关，杰富瑞 16319318624927227227331223226526419424721435933634130529136731943893117120102202143179215183205275238236318237310181154290268316 8527179119939559388806585365938788178708878757831241081461562102322774583724564533241452536769594184073968546904459199035319288755398667285196616146698379957669513443744 05444461613672629635648625631512549590548446699837633922865美国975319200289285357346420417404406385432434338440571623413504481592444640 来源：中国海关，瑞银 表2-主要国家季度SPE进口同比增长 50%67%41%47%25%-3%-3%6%36%74%38%43%5%-6%-5% 37%35%0%23%49%-9%43%54%10%29%55%31%23%33%24% 30%40%27%11%48%72%39%53%20%-3%4%18%63%27%35%-2%25%-5%0% 24%-6%32%-4%28%82%-3%5%5%24%63%50%0%38%6%14% 28%7%52%70%89%77%96%64%49%61%87% 75%-5%-7%-4%25%15%-6%-6% 25%54%6%65%73%48%37%0%-7%-4%49%91%36%2% 7%26%34%64%66%42%38%6%-7%0%-6%27%42%15%55%28% 美国90%15%27%7%36%37%12%41%-2%-5%-9%5%76%47%34%-8% 15%8%23%33%73%46%46%13%17%-9%4%7%14%32%44%22%15%27%7%0% 42%23%33%7%51%53%22%55%11%-1%-4%39%92%61%31%0%0%-1%-3% 来源：中国海关，瑞银 表3-按主要产品类别划分的季度SPE进口额（百万美元） 548615597451725803881883942805 277324318493577723845795634551501329313334355372294350399340315390 453483679533459516511573563791722383428479584826684712715830682947 189226212231249389444468533380415397449426445443472265426321420522 来源：中国海关，杰富瑞 表4-主要产品类别按年同比计算的季度SPE进口量 59%37%31%7%70%73%23%65%5%3%10%81%91%46%0%0%-5%-