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同程旅行（780 hk）：保持稳定航向

2025-05-26 汇丰银行章嘉艺

核心观点：携程旅行1季度业绩超预期，主要得益于毛利率和成本效率的提升。公司通过提升用户购买频率和消费能力，发展独立APP用户，以及更严格的优惠券策略和交叉销售，实现了更好的收益。酒店平均每日房价（ADR）的稳定，以及交通票务业务的提价，也支撑了公司业绩。预计2025-2027年公司调整后净利润将同比增长3-6%，并高于市场预期。

关键数据：

1季度酒店预订收入同比增长23%，交通票务收入同比增长15%。
毛利率提升至68.8%，超出市场预期3个百分点。
APP用户预订收入占总收入的7-8%，DAU同比增长近60%。
预计2025年核心OTA收入同比增长15%，核心OTA息税前利润率提升至29.6%。

研究结论：

受东南亚地区旅游安全担忧影响，预计2025-2027年公司收入增长将放缓，但利润率将提升。
公司酒店ADR的稳定和提价趋势，以及交通票务业务的提价，将支撑2025年酒店收入增长。
维持“持有”评级，目标价HKD21.00。
更看好同业竞争者途牛，因其增长前景和盈利能力提升空间更大。

同程旅行（780 hk）：保持稳定航向

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