睿智投资|同程艺龙 (780 HK) - 端午韧性增长持续,憧憬2H24E利润率回升

同程网络近期业务趋势与前景分析

端午节业务亮点

• 增长强劲：同程在端午期间的酒店及交通业务增速显著高于市场平均水平，其中机票增速达到大盘的三倍。
• 市场表现：同程在端午期间的表现凸显了其在国内旅游市场的韧性，预计第二季度末期（2Q24E）业绩将呈现向好趋势。

全年财务展望

• 乐观预期：管理层对全年财务指引持乐观态度，预计全年业绩将有所增长。
• 收入加速增长：第三季度（3Q）的强季节性和基数正常化是收入加速增长的关键因素。

海外业务拓展与利润率展望

• 业务扩张：海外业务占同程OTA收入的比例目前约为3%-4%，目标在未来两到三年内提升至10%-15%。
• 利润率影响：预计第一季（1H24）海外业务的投入将对利润端产生1-2个百分点的影响，但这一影响将在第二季（2H24E）逐渐减弱。
• 市场反应：市场对利润率趋势的担忧被夸大，投资者期待利润率在下半年（2H24E）回升，特别是在海外业务投入期结束后，进入长期盈利释放阶段。

酒店业务与ADR趋势

• ADR稳定性：相比其他同行及酒店行业整体，同程酒店平均房价（ADR）保持稳定，这归功于其较高的低星酒店占比，具有更强的防御性。
• 新业务发展：除了国际业务外，酒店管理业务预计将成为新的增长点，目前旗下品牌数量超过10个，已开业酒店超过1600家，有望加速门店扩张。

用户渠道策略

• 自有App与微信渠道：同程通过增强自有App的流量获取，提高了复购频次和ARPU值，同时微信渠道贡献稳定，复购频次稳步提升。
• 差异化客户群体：通过不同的渠道吸引具有差异化特征的客户群体，进一步丰富了用户基础。

结论

同程网络凭借其在端午节期间的出色表现、积极的海外业务拓展计划以及稳定的酒店业务，展现了良好的增长潜力和市场前景。市场对利润率的担忧被看作是短期波动，而非长期趋势，因此，投资者对同程的长期看好观点得到了强化。随着收入加速增长和利润率预期的回升，同程的估值有望得到提振。维持“买入”评级，目标价26.1港元。