中国交通建设（1800 HK）：一次性付清结果低于预期运营保持稳定

格特中国日常瑟斯达伊，2014年3月27日1重要信息请参见最后一页。公司结果购买中国交通建设（1800 HK）2013年：一次性付款导致业绩低于预期；运营保持稳定中国交通建设（CCC）2013年的业绩低于我们的预期，主要是由于一笔过的拨备。预计该集团的利润将恢复。鉴于订单积压，振华重型机械在海上工程方面的突破以及新的业务机会，管理层对前景保持乐观，这将支持未来的盈利增长。维持买入评级，最新目标价为8.69港元。（保持）股价HK $ 5.50目标价8.69港元上涨+ 58.1％（先前目标价HK $ 9.91）公司介绍该公司从事运输基础设施的建设和设计，疏and和港口机械制造。每股股息（港元）0.21 0.18 17％。资料来源：中国交通建设，大华继显结果由于利润率收缩，2013年业绩低于预期。CCC公布2013年净利润为人民币12.26亿元，较2012年的人民币122.77亿元增长2.4％。营业额由2012年的人民币295,321百万元增长至2013年的人民币331,798百万元，同比增长12.4％。业绩低于我们和市场预期，主要是由于建筑部门的毛利率低于预期。建筑，设计和机械部门的收入分别同比增长15％，18％和25％，而疏ed部门的收入同比增长2％。2013年营业利润同比增长1.8％至195.75亿元人民币。振华重型机械（ZHM）扭亏为盈，2013年实现营业利润7300万元人民币，而2012年为营业亏损1.25亿元人民币。建筑事业部的营业利润率从2012年的5.9％下降至2013年的5.1％，部分原因是一次性的7亿元人民币用于未付铁路项目的拨备。宣派末期股息每股人民币0.188元。市值（百万美元）：10,308.9每月平均三分之三（百万美元）：11.3价格表现（％）52周前高后低 HK $ 7.89 / HK $ 4.97年初至今1个月3个月6个月1.3(12.0) (12.4) (16.9) 大股东百分比CCC集团70.12014财年每股资产净值（人民币）5.432014财年净债务/份额（人民币）7.15价格表中国通信学会新订单同比增长5.5％至543.3b人民币，未交付订单同比增长5.4％至738.1b人民币。 2013年应收贸易账款和长期应收账款分别同比增长16％和42％。但是，经营现金流有所改善。 CCC报告2013年经营现金流入为人民币7.0亿元，而2013年第3季度为人民币4b的流入，而2013年上半年为人民币10.6b的流出。 CCC的目标是实现2014年新订单人民币600b元（同比增长10％）和收入人民币380b元（同比增长14％）。关键金融（lcy）9.008.007.006.005.004.00806040200(%)13012011010090807060资料来源：中国交通建设股份有限公司，彭博社，大华继显3月13日5月13日7月13日9月13日11月13日1月14日3月14日资料来源：彭博社分析物马克宝终审法院+852 2236 6794中国交通常数/恒指体积（米）2013年结果至12月31日（人民币百万元）20132012同比变化备注库存数据收入331.798295,32112.4%施工师是驱动力。重大增长GICS部门一世工业毛利33,93832,5984.1%铁路项目减值彭博新闻社：1800港币净利12,56812,2772.4%.已发行股份（m）：4,427.5每股收益（人民币）0.780.772.4%市值（百万港元）：79,9992.8至12月31日（人民币百万元）201220132014F2015F2016F净营业额295,321331,798372,792402,295433,769息税折旧摊销前利润27,41529,57833,05535,81238,827营业利润20,85222,00324,92827,09229,471净利润（代表/实际）12,27712,56814,17615,72317,372净利润（调整）12,27712,56814,17615,72317,372每股盈利（港元）77.077.787.697.2107.4PE（x）5.75.75.04.54.1市净率（x）0.80.80.80.70.6EV / EBITDA（x）6.96.45.75.34.9股息收益率（％）4.24.45.04.44.9净利润率（％）4.23.83.83.94.0净负债/（现金）占权益的百分比（％）88.6111.5131.7109.790.8利息保障（x）5.14.64.64.95.1净资产收益率（％）15.713.816.216.817.3共识净利润--14,69315,93118,776大华千里/共识（x）--0.960.990.93 格特中国日常瑟斯达伊，2014年3月27日2重要信息请参见最后一页。施工部门的保证金将在未来恢复。集团的毛利率从2012年的11％下降至2013年的10.2％，这是由于为铁路项目计提了建筑部门的利润率收缩所致。利润率收缩将是一个短期问题，管理层认为利润率将在2014年和2015年恢复。公路，地铁，海洋工程和房地产领域的增长区域。尽管宏观不确定性增加，管理层认为，在政府2013年道路建设计划增加30,000英里以及BOT和BT项目增长的支持下，道路建设业务将实现合理增长。地铁建设将在2014年表现强劲。对于福山铁路项目，CCC获得了管理地铁站和火车站上方物业的权利，而不是现金支付，这有望带来额外的增长。此外，管理层还期望海洋工程和房地产将在未来几年做出贡献。管理层还强调，政府在西沙岛和南海的发展可以支持该集团的海洋工程业务。2013年收入细分德西资料来源：CCC2013年营业利润细分港口该集团已收购海南省三亚市的奉化岛进行房地产开发。在此阶段，有关奉化岛房地产开发的信息有限。CCC正在寻求去杠杆的机会。该集团的债务资产比率在2013年为79％，比2012年上升10个百分点。该集团正在寻找资本市场的融资机会。此外，该集团正在建立一个预计将于4月14日开始运作的资金部门。该集团还旨在邀请私人资本来减少负债。此外，集团还与南车集团合作开发了福山地铁项目。 CSR可以将其产品应用于集团的地铁项目，集团将减少资本投资。疏ging设计资料来源：CCC机械其他施工对紧缩流动性环境的担忧已经结束。管理层解释说，CCC对市场状况不太敏感，因为大多数CCC项目都是长期的。而且，CCC仅在从项目中获得收入时才对项目进行进一步投资。此外，为了保护该集团免于政府对BT项目的延迟付款，CCC向银行出售了付款包。收益修订/风险我们将2014-15年的盈利预测分别下调了7.8％和7.2％。向下修订毛利趋势建筑设计疏通港机械其他30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2014年和2015年的盈利预测主要是由于我们的毛利率假设下调了0.95个百分点和0.94个百分点。上调盈利后，我们的盈利预测略低于市场共识。主要的风险是利润率进一步下降，行业降级以及中国经济大幅放缓。估值/建议维持买入。我们坚持认为，就挑战性环境中的成本控制和利润提高而言，CCC是一家管理完善的公司。我们仍然相信，在更快的海外扩张和机械业务（ZHM）复苏的推动下，CCC在2014年可以实现更好的增长。 CCC目前的市盈率为5.0倍2014F PE和4.5倍2014F PE，看上去并不昂贵。维持买入评级，新目标价为8.69港元，基于8倍2014年市盈率。降低目标价格的主要原因是，鉴于宏观不确定性增加，使用较低的市盈率从10倍降至8倍。我们的目标PE低于全球同行，包括Fluor，Jacobs，Vinci，现代E＆C和Leighton。共享价格催化剂ZHM的经营业绩不断提高。有关新产品的进一步披露。中国市场流动性的改善。2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F资料来源：CCC港口机械其他疏ginggn施工 格特中国日常瑟斯达伊，2014年3月27日3重要信息请参见最后一页。利润损失资产负债表至12月31日（人民币百万元）20132014F2015F2016F至12月31日（人民币百万元）20132014F2015F2016F净营业额331,798.0372,792.4402,294.9433,768.7固定资产55,619.055,780.555,953.956,140.0息税折旧摊销前利润29,577.833,054.835,811.838,826.8其他长期资产142,973.0148,849.0155,188.0161,959.7弃用＆amort。7,574.88,127.38,720.19,356.2现金/ ST投资81,238.082,120.493,428.1107,956.9息税前利润22,003.024,927.527,091.629,470.5其他流动资产237,615.0261,641.1281,989.8303,698.3协理捐款65.068.371.775.2总资产517,445.0548,391.0586,559.9629,754.9净利息收入/（支出）税前收益157.0(6,373.0)168.0(7,138.5)179.7(7,348.1)192.3(7,643.0)ST债务其他流动负债87,818.0216,917.098,668.1243,578.0104,476.6262,888.6112,650.4283,501.4税15,852.018,025.319,995.022,095.1长期债务99,157.099,157.099,157.099,157.0少数族裔(3,580.0)(4,017.5)(4,458.9)(4,929.5)其他长期负债8,712.09,316.19,974.310,691.5净利296.0168.3186.7206.3股东权益94,861.087,859.0100,437.3114,334.7净利润（调整）12,568.014,176.115,722.817,371.9少数权益9,980.09,811.79,625.09,418.7负债和权益总额517,445.0548,390.0586,558.9629,753.9现金周转关键指标至3月31日（人民币元）20132014F2015F2016F截至12月31日的一年（％）20132014F2015F2016F操作16,526.028,660.031,622.534,110.0盈利能力税前收益19,575.022,473.224,299.326,244.0EBITDA利润率8.98.98.99.0弃用＆amort。7,573.08,125.58,718.49,354.5税前利润率4.84.85.05.1营运资金变动(40.0)(1,938.7)(1,395.2)(1,488.4)净利润3.83.83.94.0其他经营现金流量(10,582.0)0.00.00.0资产回报率2.62.72.83.0投资(20,336.0)(9,101.4)4,130.22,443.0鱼子13.816.216.817.3资本支出（维护）(7,724.5)(8,288.0)(8,892.8)(9,541.6)投资额(19,030.0)0.00.00.0成长性其他6,418.5(813.3)13,023.011,984.6周转12.412.47.97.8理财17,758.0(18,676.3)(24,444.9)(22,024.3)息税折旧摊销前利润7.911.88.38.4股利支付(2,988.0)(3,142.0)(3,544.0)(3,144.6)税前收益1.913.710.910.5发行股份0.00.00.00.0净利2.412.810.910.5借款收益42,787.010,850.15,808.58,173.8净利润（调整）2.412.810.910.5其他/已付利息(22,041.0)(26,38