中国交通建设（1800 HK）：较2011年低谷，值得回顾

资料来源：公司数据，CCBIS估算郭咏仪(852)2533 241411.2416,3548.721.2808.724.40.325.702.014.2614.5715,04311.521.17711.524.80.295.251.613.124.1813,4897.331.0566.105.30.264.711.411.7612.3512,5682.610.9955.665.60.244.281.310.960.3512,2484.140.9424.986.00.234.101.110.68295,321 331,798 345,664 396,034 440,551收入（百万元）同比（％）净利润（百万元）同比（％）每股盈利（港元）同比（％）市盈率每股股息（港元）股息收益率（％）价格/账面价格（x）净资产收益率（％）股价与恒指港币1816141210864Jan-09 Aug-09 Mar-10 Sep-10 Apr-11 Nov-11 Jun-12 Jan-13 Jan-13 Aug-14 Mar-14CCCC恒指（重设）资料来源：彭博社预测与估值截至2012年12月31日的年度2013 2014F2015F2016FHK $ 4.88-7.98 HK $ 81,719 / US $ 10,5344,428100161128.3交易数据52周范围市值（m）H股流通量（m）H股自由流通量（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）预期收益（％）– 1年2014年3月25日收盘价HK $ 5.61 HK $ 7.20（原价HK $ 8.00）价钱：目标价：公司评级：跑赢大盘（保持）中国交通建设（1800 HK）2014年3月26日比2011年的谷底便宜，值得回顾 保证金下降。中国交通建设（CCCC）公布13财年净利润为人民币12.6亿元，略高于我们预期的人民币12.2亿元，但较市场预期的人民币13.6亿元低7％。收入同比增长12％，净利润同比增长3％，但由于铁路部门的盈利能力下降，毛利率从2012年的11％下降至2013年的10％。由于2013年新合同价值低于预期，我们将2014F盈利预测从14.6亿元人民币下调至13.5亿元人民币。 在投资项目上要更加谨慎。中国交建在2013年获得了新合同中的451b人民币，比我们预期的555b人民币低19％。投资项目（BT / BOT）的新合同可能同比下降53％，这可能是由于（1）公司负债率高（2013年的净债务权益比率达到97％），这使其难以扩大融资规模更大的项目要求; （2）考虑到潜在的违约风险，该公司采取更具选择性的方式进行投资项目。 扩展到财产。CCCC将收购凤凰岛邮轮码头45％的股权，凤凰岛邮轮码头是一家在海南开发房地产的公司。中国交建似乎正试图通过从事房地产开发业务来实现收入多元化。如果是这样，该行业较长的现金周期和周期性将使这种扩张具有风险。 估值具有吸引力。由于盈利评级下调，我们将目标价从8.00港币下调至7.20港币。我们的目标价格是基于2014财年7倍的市盈率，这是该公司过去三年的平均市盈率。我们认为该股具有吸引力，因为其目前的市盈率为5.3倍2014F P / E和0.7倍2014F P / B，低于其2011年的低谷估值。2014年前两个月，中国交通固定资产投资为人民币258亿元，同比增长21％（铁路固定资产投资同比增长17％），超过了我们14财年运输固定资产投资增长14％的预测。由于2H13的基数较高，我们预计2H14F的月固定资产投资增速将放缓，尽管我们仍然相信我们目前对2014F的14％增长的预测是可以实现的。 冒着电话风险。我们认为CCCC面临的主要风险包括：（1）宏观风险。未来几年，与固定资产投资有关的政府政策可能会对CCCC的收入产生重大不利影响。（2）质量管理风险。由于许多基础设施建设项目是外包的，因此项目的安全性和质量难以控制，因此存在风险。（3）违约风险。客户付款的延迟可能会影响CCCC的营运资金和现金流量。无法获得足够的资金也可能对未来的发展产生影响。请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港中国建筑服务 中国交通建设（1800 HK）2014年3月26日2H股中国建筑公司估值股价市值每日成交量市盈率（x）市净率（x）EV / EBITDA（x）股息收益率（％）净资产收益率（％）公司码（港元）*（百万美元）（百万美元）2013F2014F2013F2014F2013F2014F2013F2014F2013FCRG390港币3.448,64886.75.90.70.66.15.32310中国铁建1186 HK6.498,572166.25.80.80.72.11.93313中国CCCC1800港币5.6110,534145.75.40.80.76.25.34513中国计算机学会3311 HK12.326,1761816.513.22.82.513.810.92217我的客户中心1618 HK1.274,89616.85.50.60.514.412.2不适用不适用7平均8.47.11.11.08.57.13312* MCC收益预测截至2014年3月25日收盘价来自彭博社资料来源：彭博社，建银国际年初至今中国运输和铁路固定资产投资增长CCCC新合同50%40%30%20%10%0%(10)%(20)%(30)%(40)%(50)%11月10日至3月11日至7月11日至12月11日至12月12日至8月12日至1月13日至5月13日至9月13日至14年2月14日人民币b70060050040030020010002003 2004 2005 2006 2007 2008 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F新合同（LHS）增长（RHS）60%50%40%30%20%10%0%资料来源：国家统计局，建银国际资料来源：公司数据，CCBISCCCC历史远期市盈率CCCC历史远期市盈率20倍3.0倍18倍16倍2.5倍14x 12x 10x 8x 6x4倍+1秒意思-1秒2.0倍1.5倍1.0倍0.5倍+1秒意思-1秒2008年10月24日至10月2日至11年7月9日至14年11月14日2008年10月24日至10月2日至11年7月9日至14年11月14日资料来源：彭博社，建银国际资料来源：彭博，建银国际 中国交通建设（1800 HK）2014年3月26日3CCCC 2013业绩及盈利预测修订人民币百万元2013实际2014年以前2014年之后区别 （％）2015前2015年之后区别 （％）新合约- 港口42,45668,09442,559(38)70,13743,835(38)同比（％）(32)30(92)330–道路和桥梁153,545119,917159,88933129,510172,68133同比（％）5584(48)880–铁路15,5706,04718,1422006,41019,231200同比（％）60(29)17不适用660–投资业务58,535131,27252,682(60)137,83655,316(60)同比（％）(53)5(10)不适用550- 其他项目76,20574,70999,0673389,650128,78644同比（％）47203050203050–海外项目104,24078,464106,3253680,033108,45136同比（％）38220220基础设施建设总额450,551478,503478,6630513,577528,3003同比（％）666(2)71041基础设施设计25,19131,11226,451(15)32,66827,773(15)同比（％）7105(50)550疏ging39,33641,79841,303(1)43,88843,368(1)同比（％）2550550重型机械制造27,85035,19929,243(17)36,95930,705(17)同比（％）13105(50)550其他3335,548350(94)5,825367(94)同比（％）(93)550550新合同总数543,261592,160576,008(3)632,917630,513(0)同比（％）676(9)7937积压基础设施建设总额653,706967,229839,463(13)1,128,8931,046,731(7)基础设施设计35,54559,30344,223(25)71,21549,885(30)疏ging29,76036,47636,839138,41637,842(1)重型机械制造19,02651,86736,853(29)62,89345,446(28)其他184,257332(92)3,69635(99)总积压738,0551,119,132957,709(14)1,305,1131,179,939(10)损益表总收入331,798375,818345,664(8)433,528396,034(9)成长性12144(69)1515(5)销售成本(297,860)(331,664)(307,766)(7)(383,360)(352,020)(8)毛利33,93844,15437,898(14)50,16944,014(12)保证金101211(7)1211(4)成长性41412(18)141618其他的收入2,0541,7992,013121,8352,05612其他收益净额767439400(9)439400(9)营销费用(480)(778)(500)(36)(897)(573)(36)行政费用(15,810)(17,904)(16,471)(8)(20,653)(18,871)(9)其他费用(894)(1,216)(1,073)(12)(1,459)(1,287)(12)营业利润（息税前利润）19,57526,49522,267(16)29,43425,739(13)（接下页） 中国交通建设（1800 HK）2014年3月26日4CCCC 2013业绩及盈利预测修订（上一页续）人民币百万元2013实际2014年以前2014年之后区别 （％）2015前2015年之后区别 （％）财务收入2,4282,4583,250321,9213,05359财务费用净额(6,373)(9,590)(8,624)(10)(11,089)(9,962)(10)JCE的利润（亏损）658876(14)10088(12)联营公司溢利（亏损）157132114(14)151132(12)除税前溢利15,85219,58417,082(13)20,51719,050(7)所得税费用(3,580)(4,700)(3,858)(18)(4,924)(4,302)(13)本年度利润12,27214,88313,225(11)15,59314,748(5)少数权益(296)298(264)不适用312(295)不适用应占利润12,56814,58613,489(8)15,28115,043(2)保证金4441448成长性397(19)512142已发行股份（百万）16,17516,17516,175016,17516,1750每股收益（人民币）0.780.900.83(8)0.940.93(2)DPS（人民币元）资料来源：公司数据，CCBIS0.190.230.21(8)0.240.23(2) 中国交通建设（1800 HK）2014年3月26日5中国交通建设（1800 HK）–财务摘要收益与损失财政年度12月31日（人民币百万元）2012 2013 2014F 2015F 2016F收入295,321 331,798 345,664 396,034 440,551齿轮(262,723) (297,860) (307,766) (352,020) (389,583)分享首都16,175.00财政年度12月31日（人民币百万元