北交所信息更新三聚甲醛切片项目投产，注重研发专利数增至192项

2024年公司实现营收5.37亿元，同比下滑8.89%，归母净利润1.24亿元，同比下滑8.00%，毛利率43.58%；2025Q1营收1.26亿元，同比下滑8.80%，归母净利润2903.25万元，同比下滑16.72%。受需求下降、印度产业调整等因素影响，下调2025-2026年盈利预测至1.30/1.53亿元（原1.63/1.87亿元），EPS为0.30/0.36元/股，对应PE为43.5/37.0/32.4倍。看好募投放量与新原料药潜力，评级上调至“增持”。

原料药方面，2024年营收3.08亿元，同比下滑9.34%，毛利率53.62%；含氧杂环类化工中间体营收1.40亿元，同比增长6.56%，毛利率32.25%；医药中间体营收8362.13万元，同比下滑25.46%，毛利率24.70%。截至2024年底，公司拥有专利192项，42项发明专利。募投项目“年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药”在建，鲁化森萱三聚甲醛切片项目投产，南通公司部分原料药新品在欧美市场注册成功，来特莫韦、吲哚菁绿通过CDE技术评审，为未来增长奠定基础。

公司战略为“做精原料药，做专中间体，做大新材料，布局创新药及仿制药”：1）原料药产品结构精细化；2）医药中间体产品专业化；3）提升含氧杂环类化工中间体市场份额；4）布局仿制药及创新药原料药市场。计划每年推出1-2个新原料药品种，开发抗艾滋病药物中间体产能，拓展含氧杂环产品在新材料及溶剂替代领域的销售。

风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。