晨会纪要

请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2/10正文目录1.重点推荐.....................................................................................31.1.重磅BD交易再次带动创新药热度————医药生物行业周报（2025/05/19-2025/05/25）......................................................................................................31.2.小 米 发 布 自 研 玄 戒 双 芯 ， 华 为 鸿 蒙 电 脑 正 式 发 布— —电 子 行 业 周 报2025/5/19-2025/5/25..........................................................................................41.3. 4月社零同比+5.1%，政策效应持续显现——4月社零报告专题..................52.财经新闻.....................................................................................73. A股市场评述...............................................................................84.市场数据.....................................................................................9 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN1.重点推荐1.1.重磅BD交易再次带动创新药热度————医药生物行业周报（2025/05/19-2025/05/25）证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001；证券分析师：赖菲虹，执业证书编号：S0630525050001，dyh@longone.com.cn投资要点：市场表现：上周（05月19日-05月23日）医药生物板块整体上涨1.78%，在申万31个行业中排第1位，跑赢沪深300指数1.96个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨4.30%，在申万31个行业中排名第6位，跑赢沪深300指数5.64个百分点。当前医药生物板块PE估值为27.51倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为132%。子板块涨幅前三的为化学制药(申万)、生物制品(申万)、医疗服务(申万)，涨幅分别为3.58%、1.74%、1.42%。个股方面，上周上涨的个股为274只（占比57.81%），下跌的个股183只（占比38.61%）。涨幅前五的个股分别为三生国健（99.96%）、海辰药业（51.55%）、舒泰神（49.23%）、永安药业（45.32%）、一心堂（37.95%）。行业要闻：5月20日，三生制药（01530.HK）宣布与辉瑞签署协议，将向辉瑞独家授予SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）在全球（不含中国内地）的开发、生产、商业化权利，以及对SSGJ-707在中国内地开展商业化的选择权。三生制药将获得12.5亿美元首付款，以及最高可达48亿美元的里程碑付款，并根据销售额收取两位数百分比的梯度销售分成。与此同时辉瑞将于协议生效日认购三生制药价值1亿美元的普通股股份。投资建议：本周医药生物板块涨幅居前，创新药板块个股表现强势。三生制药此次授权交易的首付款规模不仅创下了国产创新药BD交易的最高纪录，也进入了全球单一管线BD交易金额的前十，突显了国产创新药的显著竞争优势和市场潜力。我们认为，前沿创新-商业化-反哺研发的正向循环进一步得到验证，预计“License out+股权合作”将成为出海的主流模式，而具备充裕现金流+前沿管线布局的仿创结合药企正迎来新的估值重塑。此外，2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会研究摘要题目已于5月23日对外公布，中国药企以70余项研究成果入选，国产创新药再次闪耀世界舞台，将迎来更多的关注与认可。创新药作为医药生物板块最具确定性引领性的细分板块，是核心投资主线；同时，建议关注器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块的投资机会。个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、羚锐制药、老百姓、百普赛斯；个股关注组合：科伦药业、丽珠集团、开立医疗、华厦眼科、千红制药 3/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。1.2.小米发布自研玄戒双芯，华为鸿蒙电脑正式发布——电子行业周报2025/5/19-2025/5/25证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn投资要点：电子板块观点：小米发布国内首款3nm旗舰SoC芯片玄戒O1和集成4G基带的手表芯片玄戒T1，玄戒O1性能比肩智能手机市场第一梯队旗舰SoC水平，玄戒T1集成了小米自研的4G基带+射频系统，标志着小米拥有了全栈的芯片设计能力；华为鸿蒙电脑正式发布，成为全链路自主可控的全场景智能终端操作系统；英伟达计划向中国市场推出一款基于Blackwell架构的全新AI芯片，价格约为H20的一半；当前电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线。小米发布国内首款3nm旗舰SoC芯片玄戒O1和集成4G基带的手表芯片玄戒T1；华为鸿蒙电脑正式发布。（1）5月22日，小米召开新品发布会发布两款玄戒芯片，玄戒O1为旗舰级SoC，采用台积电第二代3nm制程工艺N3E（同样采用的有高通骁龙8至尊版和联发科天玑9400），晶体管数量达190亿颗，未集成基带，CPU方面集成了8个大核和2个小核，融入了小米自研的专属微控制器，可以根据场景按需启用适合的CPU丛集，以实现极致的功耗表现，在GeekBench测试中，单核性能达到3008分，多核性能则达到了9509分，多核超越苹果A18 Pro；GPU方面，玄戒O1采用Arm迄今为止性能最高、效率最高的GPU——Immortalis-G925，玄戒O1集成了高达16个Immortalis-G925 GPU核心（比联发科天玑9400多4个），GPU性能同样超越苹果A18 Pro，且在GPU功耗方面采用了动态性能调度技术，可基于GPU运行状态动态切换四种模式；ISP方面，玄戒O1集成了小米自研的第四代ISP技术，每秒可以处理高达87亿个像素；NPU部分，玄戒O1集成了6核NPU，算力达到了44TOPS，配合小米第三代端侧模型，通过更低功耗就可实现更强的AI处理能力；玄戒O1将搭载在新发布的旗舰机小米15SPro、小米平板7 Ultra中。自研玄戒T1将搭载在Xiaomi WatchS4（15周年纪念版）中，玄戒T1集成了小米自研的4G基带+射频系统，可支持4G eSIM独立通信，这标志着小米在自研基带赛道迈出了至关重要的第一步。（2）自Pura X成为首款正式搭载鸿蒙5的手机后，5月19日，搭载鸿蒙5的华为nova 14系列以及华为首款鸿蒙折叠电脑也正式发布，至此，鸿蒙操作系统已全面覆盖手机、平板、电脑、耳机、手表、智能家居、汽车等领域，成为全链路自主可控的全场景智能终端操作系统，代表着国产操作系统打破了国外厂商的垄断格局。由于H20再度被禁，且难以推出相关阉割版，英伟达计划向中国市场推出一款基于Blackwell架构的全新AI芯片，价格约为H20的一半。此前，美国政府禁止英伟达向中国销售基于Hopper架构的H20芯片，而英伟达CEO黄仁勋曾表明H20所采用的Hopper架构已无法在当前美国出口限制下继续修改。据路透社消息报道，英伟达后续将为中国市场推出一款基于Blackwell架构的AI芯片，预计售价介于6500美元至8000美元之间，远低于H20芯片的10000至12000美元，预计最快于6月开始量产。这意味着芯片规格相对较弱，制 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明造工艺也更为简化。黄仁勋曾表示，在2021年初，英伟达在中国拥有高达95%的市场份额，但今天这一比例已经下降到只有50%。美出台相关禁令有望加速国内AI芯片（如华为昇腾、寒武纪等）的渗透率提升，提高相关产业链自主可控程度。电子行业本周跑输大盘。本周沪深300指数下跌0.18%，申万电子指数下跌2.17%，行业整体跑输沪深300指数1.99个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第28位，PE(TTM)48.80倍。截止5月23日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(-2.10%)、电子元器件(-2.23%)、光学光电子(-1.44%)、消费电子(-3.18%)、电子化学品(-1.03%)、其他电子(-2.30%)。投资建议：行业需求在缓慢复苏，价格有所回暖；海外压力下自主可控力度依然在不断加大，可逢低缓慢布局。建议关注：（1）受益海内外需求强劲AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息，光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、光迅科技、天孚通信。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材。（4）汽车电子受益于新能源车高增长与国产化机遇的板块。关注功率板块的新洁能、扬杰科技、斯达半导、宏微科技；MCU市场的国芯科技、兆易创新等；CIS的韦尔股份、思特威、格科微；存储的北京君正、江波龙、佰维存储；模拟芯片的圣邦股份、思瑞浦、纳芯微等。风险提示：（1）下游需求复苏不及预期风险；（2）国产替代进程不及预期风险；（3）地缘政治风险。1.3.4月社零同比+5.1%，政策效应持续显现——4月社零报告专题证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001；证券分析师：任晓帆，执业证书编号：S0630522070001联系人：吴康辉，wkh@longone.com.cn投资要点：2025年4月社零同比增长5.1%。2025年4月社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，低于wind一致预期（+5.48%）。1）城镇增速连续2个月高于乡村市场。1 >城镇：4月消费品零售额32376亿元，同比增长5.2%，增速较上月环比下降0.8个百分点。2 >乡村：4月消费品零售额4798亿元，同比增速为4.7%，增速较上月下降0.6个百分点。2）分渠道：实体店铺零售当月增速快于线上。1 >4月线上消费回落明显。1-4月，网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计分别同比增长7.7%和5.8%，增速较上月环比-0.2pct和+0.1pct。从当月值来看，网上商品和服务同比增长1.35%，环比下降15.38pct。分品类来看，4月网上零售额吃、穿、用分别累计同比为+14.6%、+0.5%、+5.5%，较上月增速环比+0.6pct、+0.6pct、-0.1pct。2 >实体店铺零售同比+5.37%。根据社零、网上商品及服务零售额推算，4月线下社零同比增长5.37%。餐饮、商品零售增长平稳，升级类与地产后周期类商品销售增势良好。1）分商品及服务：餐饮、商品零售延续稳定增长态势。1 >餐饮延续稳定增长态势。4月社零餐饮服务总额 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN6/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明4167亿元，连续11个月绝对值稳定在4000亿元以上，同比上涨