林荣雄策略：大盘震荡，但重要的是：新已胜旧

林荣雄策略：大盘震荡，但重要的是：新已胜旧-20250526_原文 2025年05月27日 09:17 发言人1 00:00对市场层面的观察。 发言人1 00:00后续将有负责海外宏观策略的组员朱作清和负责国内宏观策略的组员黄伟忠，就各自相应的领域做进一步的交流汇报。 发言人1 00:17今天我们其实在这个周报的内容当中，谈到了这个星期六之间的这个话题。 发言人1 00:29我认为这一个来讲的话，也是我们最新捕捉到的市场在竞价过程当中非常重要的一个特征。 发言人1 00:42我们认为对大盘指数在过去一段时间，但基本上形成了，以设置终止为例，大致是3300点上下，100个点或者150个点的这样子的一个震荡的一个认知。 发言人1 01:06 我们具体来讲，似乎当前市场统一的这样子的一个观察，但是对结构层面的这个新旧之争的这个话题，我认为很多人还没有重视，或者说很多人还没有意识到这个问题。一方面来讲的话，从眼下来看，有一些这些重要的一些投资人，他们的这种立场已经发生了一些变化。 发言人2 01:25 一方面来讲的话，从眼下来看，有一些这些重要的一些投资人，他们的这种立场已经发生了一些变化。 发言人1 01:41现在有一些投资人，包括昨天晚上的一些媒体报道，谈到已经开始回线下地产，或者是地产家的比例比较重。 发言人1 01:57有些相应来讲的话，是坚守在。 发言人1 02:02无论是新的科技，还是说新的消费，还是说这些以新为主的这样子的一些投资方向。 发言人1 02:14您在当前这个时刻来讲的话，其实是有一些分野的。 发言人1 02:21 第二个来讲的话，其实在过去先待一段时间，可以看到新跟旧的这种定价交织在一起的。 发言人1 02:34 从早前的这个包括像原先的地产消费跟新能源的这种薪资有交织的这种状态。 发言人1 02:47 到了后期围绕着这种科技还有通胀在评估，那这样子的两个线在交接的，其实事实上可以看到新跟旧的它是交织在一起的，也没有说完全的压打新的家的一个新旧的一个这种状态。 发言人1 03:12 目前来讲的话，从今年上半年至今，我们可以基本的看到新对旧的是一个压倒性，形成了一个新比旧好啊，心里甚旧的这样子的一个格局。 发言人1 03:32有几个典型的表现，第一个来讲的话，就是港股已经连续第二年跑赢A股。 发言人1 03:39这个来讲的话，我们有恒生指数跟沪深三百去做一个定价上的一个对比。 发言人1 03:46大致来讲的话是比较清晰的那第二个来讲的话，就是看A股的内部的一个环境。 发言人2 03:46大致来讲的话是比较清晰的那第二个来讲的话，就是看A股的内部的一个环境。 发言人1 03:54A股内部的一个环境来讲的话，从今年以来，新消费这一块表现的尤为明显。 发言人1 04:07 相应来讲的话，新的科技，比如说像医学员或dep CK的这些概念，从年初至今来讲的话，基本上涨幅都是比较高。 发言人1 04:19 像DPC的涨了32个点，选择机器人涨25个点，您出去听，相对应的就是老的这一块，老的传统的消费，我们以消费50去做观察，来这块年收资金还跌了0.85个点。从老的科技的这个就是从老的经济的这一块老经济的这一块去做观察，今年下跌了差不多1点五六个点。 发言人2 04:36 从老的科技的这个就是从老的经济的这一块老经济的这一块去做观察，今年下跌了差不多1点五六个点。 发言人1 04:45 所以说从以上这三个方面，第一个是港股连续两年跑赢A股，同时来讲的话，A股今年的内部新消费好于老消费，新的经济，科技这一块好于老的经济的指数。 发言人1 05:04基本上今年是一个新对旧的一个压倒性的一个胜利。 发言人2 05:10所以我们来讲的话，提出了一个D胜旧，有这样的一个观察跟判断，或者新比旧好。 发言人2 05:20大家更强调的是新以胜旧的压倒性的胜利。 发言人1 05:20大家更强调的是新以胜旧的压倒性的胜利。那么这一观察我们客观讲到目前为止，其实还是保持一个开放性探讨的一个状态。 发言人2 05:24那么这一观察我们客观讲到目前为止，其实还是保持一个开放性探讨的一个状态。 发言人1 05:34我们只是谈我们对于当前定价的一些观察了一些逻辑，一些思考。 发言人1 05:41相应来说的话，这个过程当中还是一个开放性探讨的一个问题。 发言人1 05:47那么我们对这个问题的一些认知是什么呢？ 发言人1 05:52首先第一个对于新生，就肯定有一些投资者会有不一样的观察，会拿出银行的这个例子。 发言人1 06:01因为银行是一个典型代表旧的一个力量，认为说这个银行还在涨，甚至来讲还在创新高。 发言人1 06:09 那么我们对于市场来讲的话，也承认，包括上一周的周报，我们也谈到了筹马定天下这个银行跟微盘股的新高。大致来讲的话，在407黄金坑逐渐兑现以后，结构上最清晰的特征确实是银行跟微盘股的新高。 发言人2 06:18大致来讲的话，在407黄金坑逐渐兑现以后，结构上最清晰的特征确实是银行跟微盘股的新高。 发言人1 06:28两者分别来自于沪深300HF的定价，以及来自量化的这种力量的这种定价所推动你的。 发言人1 06:37 也就是说这两块其实它本身还是基于筹码，并不是基于仔细。 发言人1 06:42对于这种定价来讲的话，其实我们认为市场基本面的投资者是颇为苦恼颇为苦恼。 发言人1 06:50 所以说现在来讲的话，我去做一些交流反馈，很多投资者会把这个定价的视角放到下半年来去做这个思考。 发言人1 07:02接下来可能几个月，六月份、七月份、八月份来讲的话，大家会根据这个下半年来进行一个思考。 发言人1 07:13那么在下半年思考的过程当中的话，一种就是去对下半年的整个经济形势来进行一个观察跟判断。 发言人1 07:28 另外一个来讲的话，就是希望能够从产业趋势当中总结一些大方向，去忽略这种短期的这种行业的这种轮动。 发言人1 07:41 从目前来看的话应该来说对于下半年，如果就经济的这个大的节奏的认知，大家普遍还是感知到就是二季度末到三季度，可能国内还是会体现出所谓的等对等关税。 发言人1 08:03即便中美关税手段谈判超预期落地，但是还是会产生负面的一些影响。 发言人1 08:09这个来讲的话，可能会在二季度末到三季度的这个过程当中，对国内经济产生一定的压力。 发言人1 08:17从这个角度来讲的话，其实最优结还是维持杠0的策略。 发言人1 08:21因为我们还是会有对新的政策，还是维持一个概念一个策略。 发言人1 08:27这个视角也就是根据对下半年经济形势的这种节奏来去做认识。 另外一个来讲的话，就是依据等产业趋势大方向来去做这个。从产业趋势的这种大方向，也就是说去忽略这种短期行业的这个轮动。 发言人2 08:44从产业趋势的这种大方向，也就是说去忽略这种短期行业的这个轮动。 发言人1 08:50 我们倾向于在这过程当中的话去更指导新旧通的转换所带来的这种推动力，结构的转化所带来这种推动。 相应来讲的话，我们认为从年初的AI科技的deep sik 1.0，到后面的军工good sic的2.0，再到出口出海的大潮不可阻挡，以及房地产对中国经济的这种拖累开始接近尾声。 发言人1 09:23 其实我们可以看到的是，市场的大多数的投资者是对这种是有可能的转化驰以信心的。因为指数在过去相当长一段时间已经稳定在了一定的水平，稳定在3000点以上。 发言人2 09:32因为指数在过去相当长一段时间已经稳定在了一定的水平，稳定在3000点以上。 发言人1 09:39虽然说是属于正常的格局，但是它大致来讲的话，是稳定在了3000点以上。 发言人1 09:45这个过程当中的话，形成了一个心理就好心理深究的一个总定价。 这个来讲的话，意思在经济的这个层面，就是说如果我们的中国经济的实际GDP能够真实的在5%左右附近能够稳定住。 发言人1 10:04专业的在班主我感知到的是房地产或和建筑业占GDP的比重能够基本恒定或基本稳定。 发言人1 10:13相应来讲的话，所谓的这种新的动能，新的力量，像激励学比较能够持续提升。 发言人1 10:21对应的这种情况下的话，也是认为中国经济还是推动新旧动能转换的定价。 发言人1 10:28 当然到目前为止，关于新旧动能转换的这个定价也是一个开放性的问题，就是对于当前的整个环境最准确跟客观的一个表达应该是虽然市场对短期的问题看不大清楚，无论是对国内的最终政策，还是对于当前的这个中美关系的问题，短期大家都看不大清楚。但是一些中长期的，此前在九去年9月14之前，围绕着中国经济一些中长期的比较悲观的问题的认知，出现了边际的这种乐观的这种改善。 发言人2 10:53 但是一些中长期的，此前在九去年9月14之前，围绕着中国经济一些中长期的比较悲观的问题的认知，出现了边界的这种乐观的这种改善。 发言人1 11:07 叠加上在近期各领域涌现的一些利好，所以说使得市场处于一个相对比较强的这种种状态，这个是一个客观的一个表，但是对新旧动能的转换，它是一个开放性的一个问题开放性的一个问题。 这个来讲的话，是我们这次想去谈的一个问题，就是新旧之间的问题。 发言人1 11:30 我认为这个面对下半年来讲的话，依然是一个非常重要的一个问题。再选新还是选旧，那至少从目前的一个角度来讲，我们其实还是站在新的这一侧来去谈论一些问题。 发言人2 11:35至少从目前这个角度来讲，我们其实还是站在新的这一刻来去谈论一些问题。 发言人1 11:42 那那这个是围绕着这个结构的一个探讨，围绕大盘指数的一个探讨来讲的话，似乎大致的这个逻辑没有发生一个太大的一个变化。 发言人2 11:42 这个是围绕着这个结构的一个探讨，围绕大盘指数的一个探讨来讲的话，似乎大致的这个逻辑没有发生一个太大的一个变化。当然有一些新的状况出现，从逻辑的角度来讲的话，去判断当前市场应该是处于一个环节分兑现以后转入到一个震荡式的过程。 发言人1 11:55 当然有一些新的状况出现。从逻辑的角度来讲的话，去判断当前市场应该是处于一个环节分兑现以后转入到一个震荡式的过程。那么近期来讲的话，跟我们之前谈到的这种观察是一致的，就是各种利好在此前基本上已经兑现，甚至来讲话处于一个超预期的状态，情绪也来到了一个标题这个状态。 发言人2 12:06 那么近期来讲的话，跟我们之前谈到的这种观察是一致的，就是各种利好在此前基本上已经兑现，甚至来讲话持续一个超预期的状态，情绪也来到了一个标题这个状态。你关税的这个谭谭超预期了以后，是不是对应的首轮对冲政策可以往后推一推。 发言人1 12:24 你关税的这个谭谭超预期了以后，是不是对应的首轮对冲政策可以往后推一推。相应来讲的话，当前能够谈下的这种关税是不是最乐观的一个情形。 发言人2 12:31相应来讲的话，当前能够谈下的这种关税是不是最乐观的一个情形。 发言人1 12:38 最终都会使得市场感知到利豪在此前已经进入到了一个立即兑现，或者说风险偏好的集中提升的阶段，基本上结束。 发言人1 12:50 市场在最近一段时间最典型的课程就是极致的这个缩量，极致的低波，应该是缩量，加上一个您这个低波的一个环境。 这种环境来讲的话，确实是他面临的这种回踩，但我们还是认为回踩不深，没有明显的二次探底的这样子的一个风险。 发言人1 13:12对于市场的这个冲击，对A股市场的这种最直面的冲击，我们其实一直是把视角放在了外部，放在了美元指数的意外走深。 发言人1 13:25 现在来讲只要美元指数维持弱美元的底色，就无论是此前谈的东升西降论，还是中美各自比拼境界韧性。我们认为整体来讲的话，优势在。 发言人2 13:33我们的整体来讲的话优势在。 发言人1 13:37那么现在来讲的话，可能你的利率还在明显的上升，或者属于上升的这个趋势。 而天逸来讲，美