国投证券 林荣雄策略会客厅大国大潮系列当前高切低下的创新药重估与选择

00:01:44 投证券林荣雄策略会客厅大国大潮系列，当前高切低下的创新药重估与选择目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后主讲人可直接开始发言，谢谢。本次会议仅限国投证券股份有限公司白名单客户参与，会议内容不允许以任何方式对外泄露，违者国投证券股份有限公司有权追究法律责任及一切经济损失。 00:02:16 诶好的，嗯，各位投资者大家晚上好，我是国投证券策略团队分析师彭金涛。嗯，今天呢我们非常荣幸非常高兴啊，请到了我们呃国投证券非常优秀的这个医药首席分析师啊，冯俊熙老师来共同的给各位投资者汇报一下。 00:02:34 那呃如果呢了解我们这个大国大潮系列的领导或者之前听过啊，我们这个大国大潮系列的这个会议的领导呢，应该来讲呢还是有印象的。就是在今年年初的时候呢，我们推出了这个四大金刚系列，分别从这个科技的然后包括呢像有色化工等等这些行业呢，对于呃整个行情呢去做了一个深入的剖析。呃应该事后来看啊，在这个呃回过头去看啊，当时我们讲的很多的一些这个这个这个大陆大潮啊，讲的这样的行业对话，在后续的行情演绎当中呢，啊我认为呢，其实也是对整个的这个行情，或者说对整个的这个投资有一定帮助的，所以。 00:03:16 现在啊，我们到了这个今年年中啊，我们重新呢把这个系列又捡起来啊，尤其是在现在这个市场行情主线可能不是特别清晰啊。主线呢可能发生这样的一个波动的这样的一个背景之下，我们再去重新地去仔细地来评估一下这个下半年哪些行业可能比较好，哪些行业可能有持续的行情，我认为是比较有必要的。 00:03:42 那么呃策略呢，首先去抛砖引玉一下啊，就是在这个高切低之下呢，我们怎么去做这样的 一个评估啊，我们有做这样的一个简单的素材。今天呢，因为时间的原因啊，我就不呃完全地去展开了。那我大致地去讲一讲啊， 00:03:57 比如说首先我们去看到这样的一个高切低的指数，这个高切低的指数呢，在今年的这个26年的这个6月底的时候，其实发出了比较警惕的信号，也就是这个指数到了60%以上，那么这个指数的构成是什么呢？是我们用了所有的申万二级行业它的。滚动90的交易日收益率的方差啊，所绘制的这样的一个曲线，这个曲线在60%以上的时候，往往都对应到市场，要做这样高切低也就意味着什么呢？意味着你申万二级行业它的这个收益率的方差过大了啊，它的这个收益率的这个差异性太大了。后面呢很有可能要去做这样的一个高切低的这样的一个状态， 00:04:37 那么正好对应在当时AI的这种高位的科技啊，去虹吸全市场的流动性的这样的一个背景。 00:04:46 那我们又做了一张这样的一张图，就是说什么呢，就是AI的这个相关的成长行业除以非AI相关的成长行业，在当时到了一个非常极致的这样的一个水平。所以我们其实在6月底的时候呢，其实去在周报当中去建议大家去关注，更多的关注一些这个呃非AI的这种成长的这些方向。 00:05:06 那里头呢，这个这个第一位其实就是创新药，还包括一些这个呃商业航天的军工，包括一些机器人包括新能源等等。那么今天呢，我们就把这个创新药拎出来啊，做这样的一场对话啊，就是呃去跟这个冯总这边探讨一下啊，整个在这个这个这个自上而下或者说呢，自下而上的这个视角结合起来去看创新药啊，的今年的这样的一个投资机会。 00:05:34 那么首先啊，呃请这个这个非常欢迎冯总，那么首先也请冯总呢简要地去介绍一下呃咱们这边医药研究团队，以及呢咱们这边医药研究的这样的一个特色。哎好的，感谢彭总的这个介绍啊。我这边呃是呃国投证券的医药分析师冯俊熙呃，我介绍一下我们团队一个特色吧，主要从两个维度去介绍吧。 00:06:00 第一个维度，我们觉得我们做有特色的而且是市场上广受好评的一个方面。就是我们的研究报告和研究阐述呢，是结合我们一线的这些草根的一些产业调研啊，去进行一个密切的一个跟踪，再配合我们非常高频的这些各个细分领域的这些高频数据库去做一个。定性的一个持续的呃高频的一个跟踪， 00:06:23 呃，我们其实上半年推出了一个系列的报告，就是围绕着我们CDMO o这个领域去展开。这里面可能包括了论述了整个行业，为什么上半年CDM是我们最为看好的这种投资机会，它的趋势是怎么展开的，产业的变化有哪一些啊，这些呃系列的产出，一定程度上，在我们前期路演都受到了呃各位领导的一个管受的一个好评啊。所以我们在呃研究层面上，结合一些产业趋势的一个一个一一一呃一个非常偏实战，或者说更更能反映呃真实产业趋势的这么一些系列的报告，是我们的一个特色。 00:07:00 然后第二个维度呢，就是从推荐股票层面上来看的话呢，我们整体医药团队啊，在推荐股票上一定程度上这个胜率或者准确率相对来讲还是比较高的。然后上半年推荐的比较成功的里面既有一些可能偏大白马啊，像药明康德凯莱英，但然我们在大白马的层面啊研究的这个颗粒度层面呢，其实一定程度上还是呃更为细致的，另外一方面我们也推出了一些可能偏呃独家的标签票。 00:07:26 打个比方说上半年涨得比较好的贝达药业，以及最近有所表现的去年其实也是重点推荐过的这个甘岭药业，呃，所以我就简要从呃研究和推票两个维度，呃给各位领导做一个团队特色的一个介绍吧。那以上是医药的一个相关的一个介绍。哎。哎好的，感谢冯总。 00:07:46 那接下来呢，我们就进入到这个对话的正正题了， 00:07:50 就是现在的这个情况下，我们去怎么去看这样的一个创新药？那我取了一个标题啊，叫做高切低下的创新药重估与选择。那么第一个问题呢，其实就是想去探讨为什么在现在这个 情况下，其实创新药呃最近也涨了一些。那么为什么这个我们去看啊，呃这个今年以来呢，其实创新药是砸了一个坑，砸了一个坑坑之后呢，后面又出现了这样的一个这个这个反弹啊。包括像这个这个恒瑞医药啊，包括像一些呃这个这个龙头的这样的一个药企啊，包括药明康德啊啊最近也创出了新高，其实表现都是相当不错的。 00:08:29 呃，那我想从这个，呃，这个这个这个自下而上或者说从产业的视角啊，问一问冯总，您认为这一轮的这个创新药的反弹，它是怎样的一个重估啊？它是呃，是不是说呢在。资金政策基本面三重共振下的这样的一个重估的这样的一个情况，那么现在站在当前的时间点啊，未来的空间还有多少啊？会不会存在说啊，这个这个已经重估结束了的这样的一个情况，行情的持续性怎么去做评估？ 00:09:00 那第一个问题呢，交给冯总。哎，好的，呃，感谢彭老师。 00:09:05 我先回应一下这个第一个问题啊，就我觉得首先您把创新药这轮的反弹归结为呃，资金呃政策和基本面三个维度共振呢，呃，其实总结的是相对来讲比较全面的。呃，但这这三个要素呢，我觉得在这轮反弹过程当中，它占的那个权重或主导这个反弹的这个权重是不太一样的。呃，我们觉得可能呃这一轮的反弹更重要的可能是资金层面上，呃首先前期有一些呃科技的资金，它涨幅很高了啊，它会有一个再均衡的这么一个高切低的这么一个配置。呃所以呃有了这么一轮这么一个资金的一个迁移，就我在过程呃路演过程当中， 00:09:47 呃跟很多全击领导做过一个交流，你会发现很多领导现在的仓位呢，可能打个比方说是是7成在这个科技，3成在这个非科技。那他前段时间可能科技长高了之后呢，他会把啊长高的那一部分逐步又啊。呃又迁移到那底下那些非科技，呃所以它会有一个这么一个再均衡的高切力的么一个需求，所以大家在呃配置的时候或者高切力的时候，他会寻找一些呃可能景气度同等相对不错，但是股价在底部的呃这么一个方向。我们觉得可能创新药是为数不多的啊，可以供大家去选择的这么一个方向，所以我觉得这一轮呃， 00:10:27 这三呃刚刚您总结的资金政策和这个基本面这三个维度呢，我认为是没错的。但是权重上 我们认为首先资金层面上这个诉求很重要。这一轮换句话说，可能在药机呃全部买满的这么一个状态之下，或者说买的呃配置的非常全面的这么一个情况之下，全基其实更多的是参与了这一轮反弹的一个主导啊。所以全基的这么一个后续的一个持续的配置，我们觉得是最重要的其中一个因素。 00:10:56 然后其次呢啊政策层面上其实呃虽然说过往这几年啊，国家出台了很多呃支持创新药产业链的这么一个支持政策。但是我们发现呃虽然过去已经有很多政策，但是这几年呢持续在加码，持续在呃加大这个扶持创新药这个全产业链的这个发展。所以现在其实是到了一个时间节点，就是通过我们呃国家前期的这么一个支持和孵化，目前已经进入到了一个国内创新这么一个收获期。 00:11:26 我们这里面其实可以看到，呃这呃基本面层面上，呃现在有不同细分领域的这些管线逐步的实现了呃海外的这么一个BD，而且我们的BD的金额应该从今年上半年的数据来看，是又全面超过了去年同期，在去年高基数的情况之下再创一个新高。 00:11:47 所以我们可以看到，现在整体在整个创新药实现的一个收获的这么一个阶段的情况之下呢，逐步的陆陆续续出现了这个。滴地出海这么一个兑现，呃所以从基本面层面的上来看，虽然说过往去年已经很好了，但是今年可能从边际层面上再进一步的还在优化，还在进一步景气度的提升。所以这一轮我们觉得呃的的确确是呃您总结的没错，就是资金啊加政策再加呃基本面三维的这么一个共振之下的一个重估，那在这么一个背景之下呢，呃， 00:12:21 怎么去评估这个行情的一个持续性呢？我觉得呃至少要考虑两个维度，第一个维度呢，可能就是后续这一轮可能均衡之后，后续啊这些资金是否愿意呃逐步的。 00:12:35 再进一步的加码去呃配置我们的创新药，这个可能是很重要的一个因素。呃，从目前的景气度和股价的位置来看，呃从我结合我自己呃路演交流下来可能反馈的一些领导的意愿来看，我们认为这个因素是可以持续的，大家是愿意持续的加码的。嗯， 00:12:54 然后从基本面的情况来看，呃，我们可以看到啊，其实虽然说去年已经有很多BD落地了啊，今年呢仍然有很多BD落地，但是如果我们从商业化放量这个角度来看的话呢，应该来讲。可能明年才刚刚开始啊，有一部分管线可能明年才刚刚开始正式实现海外的一个商业化放量。然后到了2829年之后，可能有更多的管线或者说一些更大适应症的呃一些管线，呃逐步实现这个货币上市，进入到一个可能呃这个放量斜率更为陡峭的这么一个阶段。 00:13:27 所以从整个商业化放量的角度来看，我们觉得创新药绝对是啊，未来3~5年的这么一个医药里面的投资主线。所以我们我定义这一轮的反弹啊，应该来讲是只是一个初步的热身。后面呃随着这个资金配置的意愿的提升，再叠加我们说的海外商业化放量的这么一个催化啊，甚至是可能一些新增的BD的这么一些催化，呃，它会迎来一个更长的这么一个投资主线的这么一个周期，那以上呢是第一个问题的一个回复。 00:14:00 诶好的，感谢这个冯总的这个详细的这样的一个解答。我觉得其实也是从呃整个创新药从基本面包括从资金的视角啊，以及呢呃去回应了一下我们的这样的一个重估空间。 00:14:14 呃那么呃第二个问题我觉得也很关键啊，其实就是围绕着这个这个这个这个创新药的这种呃BD的这种模式啊，它的这个基本面和股价的这样的一个呃分析和探讨吧。 00:14:29 呃其实我们知道呢，这个创新药的BD应该来讲呢，是在25年的这个上半年的时候被资金所广泛地去认知，然后呢在25年上半年的时候，其实创新药那一轮涨幅也是非常的这个呃非常的多的。但是呢到25年7月份之后啊，后续创新药的行情呢，它其实就是一直是一个震荡的这样的一个呃趋势了， 00:14:53 甚至于来讲呢，在25年下半年或者说今年的年初有一段时间啊，我们感觉到呃市场。对于这种BD的这种利好，或者说有的这个公司出来说这个呃，他他的这个产品能够去做这样的一个专利出海啊，市场不太买账啊，那呃呃我想请问的就是说呢，如何去理解这种啊基本面和股价的这样的一个背离，这是第一个问题啊。 00:15:20 那第二个问题呢，就是呃对于这种BD的这种模式，专利出海的模式，呃，您认为怎么去做这样的一个估值呃会呃