固定收益市场周观察：建议在3Y左右做下沉挖掘

报告发布日期齐晟杜林王静颖徐沛翔降准是对债市行情的确认还是催化？察待：固定收益市场周观察 研究结论⚫信用债周度回顾和观点：5月19日至5月25日信用债一级发行2616亿元，净融入186亿元。融资成本方面，上周AAA、AA+级平均票息为2.04%、2.15%，新发AA/AA-级新债频率仍处于较低水平。上周各等级、各期限收益率均下行，整体中枢约2bp，尤其是高等级长久期下行较多。各等级期限利差普遍收窄，幅度以1bp左右为主；各等级利差短久期收窄，长久期略有走阔。城投债信用利差方面，上周各省信用利差全面收窄，中枢约5bp，产业债信用利差方面，上周各行业利差基本都环比收窄但幅度偏小，中枢约2bp。二级成交方面，换手率环比下降0.23pct至1.74%，向中位水平回归。伴随市场的进一步挖掘，当前信用债性价比有下滑趋势，各等级的期限利差已开始拐头向下，3Y中等期限的等级利差有企稳趋势，仅低等级还在走阔当中，目前建议在3Y左右做下沉挖掘，比较适合作为底仓配置，并视后续市场走势控制下沉尺度和比例，主要是考虑到当前银行理财对信用债的增配相比于其规模增速而言并不太明显。市场对拉长久期还是相对谨慎，主因性价比一般且担心流动性的问题，我们还是建议优先以下沉为主。⚫可转债周度回顾和观点：上周权益市场各指数震荡调整，行业方面，医药生物、综合、有色金属涨幅居前，计算机、机械设备、通信跌幅居前。日均成交额小幅下行939.34至1.17万亿元。在关税扰动落地后，机构存在兑现情绪，指数主动调整，中长期依然乐观，但短期震荡概率较大。上周转债表现相对较好，中证转债指数仅下行0.11%，平价中枢下行0.4%，来到94.2元，转股溢价率中枢上行0.8%，来到28.5%。日均成交额大幅下行，来到549.98亿元。从风格看，大盘、高评级、双低转债表现较好，高价、低评级转债相对偏弱。转债当前情绪偏弱，止盈防御为主，数据真空期，看好转债逻辑不变，可保留加仓空间逢跌可配，关注6月评级调整风险。风险提示政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误建议在3Y左右做下沉挖掘 固定收益市场周观察 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录1信用&转债市场观察与思考..........................................................................41.1信用债：性价比逐步降低，建议在3Y左右做下沉挖掘...............................................41.2可转债：短期防御，逢低可配......................................................................................42信用债回顾：发行放量，利差延续收窄趋势................................................52.1负面信息监测...............................................................................................................52.2一级发行：发行量环比大增，融资成本略微下行.........................................................52.3二级成交：利差继续收窄，城投跑赢产业....................................................................63可转债回顾：股市整体回调，转债跌幅较小................................................93.1市场整体表现：股指普遍回调，科技成长领跌.............................................................93.2转债溢价率小幅上行，成交显著缩量..........................................................................10风险提示......................................................................................................11 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表目录图1：债券违约与逾期..................................................................................................................5图2：主体评级或展望下调的企业................................................................................................5图3：债项评级调低的债券...........................................................................................................5图4：海外评级下调......................................................................................................................5图5：重大负面事件......................................................................................................................5图6：发行规模环比大增，到期量同步提升，最终小额净融入.....................................................6图7：上周中高等级发行成本环比略微下降..................................................................................6图8：取消或推迟发行债券列表....................................................................................................6图9：信用债估值曲线整体下移，中枢约2bp...............................................................................6图10：利差整体同步小幅收窄，幅度约3bp，分化较小..............................................................6图11：各等级期限利差普遍收窄，尤其是AAA级5Y-1Y.............................................................7图12：等级利差短久期收窄，长久期略有走阔............................................................................7图13：各省城投信用利差水平及变动情况...................................................................................7图14：各行业信用利差水平及变动情况.......................................................................................8图15：周换手率前十的债券列表..................................................................................................8图16：成交价差超过10%债券....................................................................................................9图17：城投和产业利差变化前五大主体（bp）............................................................................9图18：各宽基指数涨跌情况.......................................................................................................10图19：申万一级行业涨跌..........................................................................................................10图20：领涨转债表现强于正股...................................................................................................10图21：热门个券名单有所变动...................................................................................................10图22：平价、溢价率表现..........................................................................................................10图23：转债平价走势 ..................................................................................................................11图24：转债溢价率走势..............................................................................................................11 3 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。41信用&转债市场观察与思考1.1信用债：性价比逐步降低，建议在3Y左右做下沉挖掘5月19日至5月25日信用债一级发行2616亿元，环比翻倍有余；同时总偿还量2430亿元，亦是大幅提升，最终实现净融入186亿元。融资成本方面，上周AAA、AA+级平均票息为2.04%、2.15%，相比上一周分别下降2bp和1bp，新发AA/AA-级新债频率仍处于较低水平。上周各等级、各期限收益率均下行，整体中枢约2bp，尤其是高等级长久