固定收益市场周观察：波动行情中有韧性，继续下沉挖掘

报告发布日期齐晟杜林王静颖徐沛翔周观察定收益市场周观察降准是对债市行情的确认还是催化？ 研究结论⚫信用债周度回顾和观点：5月26日至6月1日信用债一级发行2539亿元，环比基本持平；同时总偿还量2060亿元，环比稍有缩减，最终实现净融入480亿元。融资成本方面，上周AAA、AA+级平均票息为2.00%、2.45%，相比上一周分别下降8bp和提升30bp。上周各等级、各期限收益率均上行，整体中枢约3bp，尤其是各等级短端上行较多。无风险收益率曲线整体上移3~4bp，最终各等级、各期限利差窄幅波动，低等级、长久期信用债收窄2bp左右。各等级期限利差继续收窄，尤其是各等级5Y-1Y收窄中枢约4bp；各等级利差全面收窄，其中3YAA-AAA利差最多收窄4bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差±2bp内窄幅波动，青海、贵州和云南利差收窄幅度稍大，在4bp以上。产业债信用利差方面，上周各行业利差同样窄幅波动，波动范围基本控制在±1bp内，整体略跑输城投，房地产行业则是小幅走阔12bp。二级成交方面，换手率环比提升0.02pct至1.76%，偏离10%以上多为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体主要涉及碧桂园和阳光城。个体估值变化方面，走阔居前的房企依次为碧桂园、时代控股、旭辉和融侨。上周债券市场迎来小幅波动，尤其是周四受到关税政策、机构行为等多重扰动上行幅度较大，周五有所修复。在此期间信用债表现出一定韧性，利差被动收窄，尤其是绝对收益较高的品种，调整时间短、修复快是主要原因。3~5Y陡峭程度稍有减弱，后续策略保持不变，继续在3Y左右做下沉挖掘。⚫可转债周度回顾和观点：本周权益市场震荡，上证指数下跌0.03%，深证成指下跌0.91%，沪深300下跌1.08%，中证1000上涨0.62%，创业板指下跌1.40%，科创50下跌0.36%，北证50上涨2.82%。行业方面，环保、医药生物、国防军工涨幅居前，汽车、电力设备、有色金属跌幅居前。日均成交额小幅下行783.60至1.09万亿元。本周转债跟随中小盘上行，中证转债指数上行0.23%，平价中枢上行1.1%，来到95.3元，转股溢价率中枢下行1.5%，来到26.9%。日均成交额小幅上行，来到554.17亿元。从风格看，高价、双低、高评级转债表现较好，中低评级、低价转债相对偏弱。本周转债在银行板块拉升下微涨，从5月12号以来转债市场情绪有明显的走弱，止盈兑现交易增多，这种状况符合今年以来转债市场极度右侧的交易特征，但当前转债市场三个大逻辑没变，第一固收加资产长期配置诉求没变、第二资金属性偏保守、第三底仓个券在减少，并且当前转债估值相对中性，并未显著高估，因此我们当前应当留出仓位等待右侧加仓机会。风险提示政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误波动行情中有韧性，继续下沉挖掘固定收益市场周观察 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录1信用&转债市场观察与思考..........................................................................41.1信用债：波动行情中有韧性，继续下沉挖掘.................................................................41.2可转债：转债情绪走弱，等待右侧加仓........................................................................42信用债回顾：迎小幅波动，弱区域利差收窄................................................52.1负面信息监测...............................................................................................................52.2一级发行：净融资规模提升，AA+级发行成本提升较多.............................................52.3二级成交：估值整体上行，低等级、长久期利差略有收窄...........................................63可转债回顾：权益市场震荡，转债相对稳健................................................93.1市场整体表现：股指分化，小盘略强............................................................................93.2转债小幅上行，底仓防御表现较好.............................................................................10风险提示......................................................................................................11 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表目录图1：债券违约与逾期..................................................................................................................5图2：主体评级或展望下调的企业................................................................................................5图3：债项评级调低的债券...........................................................................................................5图4：海外评级下调......................................................................................................................5图5：重大负面事件......................................................................................................................5图6：发行规模环比持平，偿还量缩减，净融资增加....................................................................6图7：上周AA+级发行成本环比明显提升.....................................................................................6图8：取消或推迟发行债券列表....................................................................................................6图9：信用债估值曲线平坦化上行，整体提升约3bp....................................................................6图10：低等级、长久期信用债利差略有收窄................................................................................6图11：各等级期限利差普遍收窄，尤其是各等级5Y-1Y..............................................................7图12：等级利差全面收窄，尤其是3YAA-AAA利差....................................................................7图13：各省城投信用利差水平及变动情况...................................................................................7图14：各行业信用利差水平及变动情况.......................................................................................8图15：周换手率前十的债券列表..................................................................................................8图16：成交价差超过10%债券....................................................................................................8图17：城投和产业利差变化前五大主体（bp）............................................................................9图18：各宽基指数涨跌情况.........................................................................................................9图19：申万一级行业涨跌............................................................................................................9图20：领涨转债表现强于正股.....................................................................................................9图21：热门个券名单有所变动.....................................................................................................9图22：平价、溢价率表现..........................................................................................................10图23：转债平价走势 ..................................................................................................................10图24：转债溢价率走势.......................................................................................