固定收益市场周观察：继续以挖掘票息为先

报告发布日期齐晟杜林王静颖徐沛翔固定收益市场周观察收益市场周观察5月小品种月报 研究结论⚫信用债周度回顾和观点：6月2日至6月8日信用债一级发行2737亿元，环比小幅提升；同时总偿还量1475亿元，环比缩减约1/3，最终实现净融入1262亿元。融资成本方面，上周AAA、AA+级平均票息为1.99%、2.18%，相比上一周分别持平和下行27bp。上周各等级短端收益小幅上行1bp左右，高等级上行幅度稍大，而长端则普遍下行，中枢约2bp。无风险收益率曲线整体下移2~3bp，最终各等级短久期利差普遍走阔4bp左右，而中长端则是在±1bp内窄幅波动。各等级期限利差继续收窄，收窄平约2bp，幅度环比持平，中高等级5Y-1Y收窄4~5bp；各等级利差多数收窄，幅度在2bp左右，仅5Y AA-AAA利差走阔2bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差多数小幅走阔1~2bp，个别高估值区域略有收窄。各省份之间分化很小，贵州最多收窄4bp，辽宁也收窄2bp，其余变化均不大。产业债信用利差方面，上周各行业利差同样窄幅波动但整体倾向于走阔，走阔中枢约1bp和城投较为一致，房地产行业则是继续走阔14bp。二级成交方面，受节假日交易天数偏少影响，换手率环比下降0.75pct至1.01%，偏离10%以上均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体主要涉及碧桂园。个体估值变化方面，走阔居前的房企依次为碧桂园、旭辉、时代控股和融侨。上周债市整体表现平稳，周五迎来明显下行，目前央行呵护意愿较强，但伴随利差的进一步收窄，信用债估值受利率债波动传导的风险仍在增大，流动性依然是值得重视的问题。在此阶段不建议再拉长久期，继续保持3Y左右下沉挖掘，相比前一周观点不变。⚫可转债周度回顾和观点：上周权益市场震荡上行，各主要指数均收涨，上证指数上涨1.13%，深证成指上涨1.42%，沪深300上涨0.88%，中证1000上涨2.10%，创业板指上涨2.32%，科创50上涨1.50%，北证50上涨1.30%。行业方面，通信、有色金属、电子涨幅居前，家用电器、食品饮料、交通运输跌幅居前。日均成交额上行1143.05至1.21万亿元。转债显著跟涨，中证转债指数上行1.08%，平价中枢上行0.7%，来到96.0元，转股溢价率中枢下行1.0%，来到26.0%。日均成交额显著上行，来到640.75亿元。从风格看，中低评级、高价、小盘转债表现较好，高评级、大盘转债相对偏弱。当前数据真空期，权益观点多看震荡，长期视角看转债市场仍有配置诉求、底仓稀缺逻辑没变，并且当前转债估值相对中性，并未显著高估，在6月潜在的信用风险扰动下，建议留出仓位等待右侧加仓机会。风险提示政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误继续以挖掘票息为先 固定收益市场周观察 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录1信用&转债市场观察与思考..........................................................................41.1信用债：继续以挖掘票息为先.......................................................................................41.2可转债：转债情绪走弱，等待右侧加仓........................................................................42信用债回顾：短端小幅调整，长端继续下行................................................52.1负面信息监测...............................................................................................................52.2一级发行：净融资额过千亿元，中低等级发行成本显著下行.......................................52.3二级成交：短端利差走阔较多，受节假日影响交易相对清淡.......................................63可转债回顾：权益震荡上行，转债继续跟涨................................................93.1市场整体表现：股指整体上行，成交跟随放量.............................................................93.2转债跟随上行，观望情绪依旧....................................................................................10风险提示......................................................................................................11 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表目录图1：债券违约与逾期..................................................................................................................5图2：主体评级或展望下调的企业................................................................................................5图3：债项评级调低的债券...........................................................................................................5图4：海外评级下调......................................................................................................................5图5：重大负面事件......................................................................................................................5图6：偿还量大幅缩减，净融资额过千亿元..................................................................................6图7：上周中低等级发行成本环比明显下降..................................................................................6图8：取消或推迟发行债券列表....................................................................................................6图9：信用债估值短端上行、长端下行.........................................................................................6图10：各等级短端利差走阔较多，中长端基本持平.....................................................................6图11：各等级期限利差普遍收窄，尤其是中高等级5Y-1Y...........................................................7图12：等级利差多数收窄，仅5YAA-AAA利差走阔....................................................................7图13：各省城投信用利差水平及变动情况...................................................................................7图14：各行业信用利差水平及变动情况.......................................................................................8图15：周换手率前十的债券列表..................................................................................................8图16：成交价差超过10%债券....................................................................................................8图17：城投和产业利差变化前五大主体（bp）............................................................................9图18：各宽基指数涨跌情况.........................................................................................................9图19：申万一级行业涨跌............................................................................................................9图20：领涨转债表现强于正股...................................................................................................10图21：热门个券名单有所变动...................................................................................................10图22：平价、溢价率表现..........................................................................................................10图23：转债平价走势 ..................................................................................................................11图24：转债溢价率走势.......................................................................................................