信用债市场周观察：2~3Y中等资质主体攻守兼备

2~3Y中等资质主体攻守兼备 信用债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫适合挖掘的依然是2~3Y中等资质主体，攻守兼备。从当前资产收益表现格局来看，目前高等级、短久期利差已压缩至极低位置，部分高流动性大央企估值与同期限国开债几乎无差别，对于其中的部分ETF成分券而言更是如此，后续已无压缩空间；高等级、中等期限利差多数已压降至2.2%以内，绝对收益吸引力不大；中低等级、中短久期目前也难寻收益在2.3%以上主体，但2.15%~2.3%之间还有些许主体可供挖掘，从上周表现看此类有所补涨；对于中低等级而言3Y仍是明显分水岭，过半数主体3Y-2Y期限利差在20bp以上，骑乘价值偏大，25bp以上的不乏地市级主体，只是多位于偏网红区域，利差压缩难度较大；超长信用债延续偏弱格局，难见反转机会。从当前市场多空因素来看，上周股市回撤幅度较大，但债市向下弹性不足；向后看，四季度关税问题扰动力度大概率小于4月，且倘若收益率下行机构止盈的意愿也更强，在费率改革落地前二永债还可能将继续面临抛售；乐观假设下如果股市持续调整、债基赎回可控、理财规模扩大，则中短信用配置力量可能增强。总体而言，当前市场对信用债的关注度不算高，控久期、保流动性意愿强烈，买盘力量不强，适合挖掘的依然是2~3Y中等资质主体，攻守兼备。 在 短 端 防 御 之 外 适 当 增 配 高 弹 性 品 种 ：2025年10月小品种策略2025-10-14四季度债市“否极泰来”，但不会“一蹴而就”：固定收益市场周观察2025-10-13估值小幅修复，底仓品种价值显现：可转债市场周观察2025-09-29 ⚫信用债周度回顾：节后发行量回升，虽同期到期量也同步提升，但净融资依然放量。上周各等级、各期限信用债继续修复，但幅度有所减小，下行幅度中枢在-1bp左右，中低等级短久期下行幅度稍大，信用利差则是全面收窄。高等级3Y-1Y期限利差收窄，低等级走阔；AA-AAA级等级利差短久期收窄、中长久期走阔，3Y最多走阔3bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差整体收窄约4bp，各省份之间分化很小，天津最多收窄6bp；上周各行业利差同步整体收窄3bp，幅度略小于城投，各行业表现无明显分化。二级成交方面，周换手率基本回到节前水平，相比之下提升0.11pct至2.14%。利差走阔居前的房企依次为融侨和禹州鸿图。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1信用债周观点：2~3Y中等资质主体攻守兼备..............................................4 2信用债周回顾：信用债相对跑赢..................................................................4 2.1负面信息监测...............................................................................................................42.2一级发行：净融资放量，融资成本回归至节前低位水平...............................................52.3二级成交：信用债估值继续下行，中低等级补涨..........................................................6 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：信用利差全面收窄，中低等级补涨.....................................................................................4图2：债券违约与逾期..................................................................................................................4图3：主体评级或展望下调的企业................................................................................................4图4：债项评级调低的债券...........................................................................................................5图5：海外评级下调......................................................................................................................5图6：重大负面事件......................................................................................................................5图7：节后发行量回升，净融资放量.............................................................................................5图8：高等级发行成本回到节前水平.............................................................................................5图9：取消或推迟发行债券数量维持较低水平..............................................................................6图10：信用债估值继续全面小幅压缩，中枢约-1bp.....................................................................6图11：信用利差全面收窄，幅度增至-3bp....................................................................................6图12：高等级3Y-1Y期限利差收窄，低等级走阔........................................................................6图13：AA-AAA级等级利差短久期收窄、中长久期走阔..............................................................6图14：各省城投信用利差水平及变动情况...................................................................................7图15：各行业信用利差水平及变动情况.......................................................................................7图16：周换手率前十的债券列表..................................................................................................8图17：成交价差超过10%债券....................................................................................................8图18：城投和产业利差变化前五大主体（bp）............................................................................8 1信用债周观点：2~3Y中等资质主体攻守兼备 适合挖掘的依然是2~3Y中等资质主体，攻守兼备。从当前资产收益表现格局来看，目前高等级、短久期利差已压缩至极低位置，部分高流动性大央企估值与同期限国开债几乎无差别，对于其中的部分ETF成分券而言更是如此，后续已无压缩空间；高等级、中等期限利差多数已压降至2.2%以 内 ， 绝 对 收 益 吸引 力 不 大； 中 低 等 级 、 中 短久 期 目 前也 难 寻 收 益 在2.3%以 上主体 ， 但2.15%~2.3%之间还有些许主体可供挖掘，从上周表现看此类有所补涨；对于中低等级而言3Y仍是明显分水岭，过半数主体3Y-2Y期限利差在20bp以上，骑乘价值偏大，25bp以上的不乏地市级主体，只是多位于偏网红区域，利差压缩难度较大；超长信用债延续偏弱格局，难见反转机会。从当前市场多空因素来看，上周股市回撤幅度较大，但债市向下弹性不足；向后看，四季度关税问题扰动力度大概率小于4月，且倘若收益率下行机构止盈的意愿也更强，在费率改革落地前二永债还可能将继续面临抛售；乐观假设下如果股市持续调整、债基赎回可控、理财规模扩大，则中短信用配置力量可能增强。总体而言，当前市场对信用债的关注度不算高，控久期、保流动性意愿强烈，买盘力量不强，适合挖掘的依然是2~3Y中等资质主体，攻守兼备。 2信用债周回顾：信用债相对跑赢 2.1负面信息监测 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2.2一级发行：净融资放量，融资成本回归至节前低位水平 节后发行量回升，虽同期到期量也同步提升，但净融资依然放量。10月13日至10月19日信用债一级发行4181亿元，重回4000亿元以上水平；同时总偿还量同步增至2334亿元，最终净融入1847亿元，时隔2个月左右净融资额再度接近2000亿元。 上周统计到4只取消/推迟发行信用债，规模合计26亿元，取消/推迟发行数量回归至今年低位水平。 一级发行成本方面，上周高等级发行成本回到节前低位水平。上周AAA、AA+级平均票息为1.13%、2.45%，相比9/22当周分别下行2bp、下行13bp，新发AA/AA-级新债频率仍处于较低水平。 数据来源：iFinD，东方证券研究所 2.3二级成交：信用债估值继续下行，中低等级补涨 上周各等级、各期限信用债继续修复，但幅度有所减小，下行幅度中枢在-1bp左右，中低等级短久期下行幅度稍大，信用利差则是全面收窄。上周债市走势震荡，但信用债延续小幅下行趋势，各等级下行中枢约1~3bp，仅低等级、中长期限持平未跟随下行；无风险利率曲线整体小幅上移，信用利差全面收窄。 数据来源：iFinD，东方证券研究所 数据来源：iFinD，东方证券研究所 高