一级市场发行持续回升，二级市场小幅回调-中资美元债周报（5.19-5.23）

周报 一级市场发行持续回升，二级市场小幅回调 中资美元债 2025-05-26星期一 一级市场发行持续回升： 上周中资离岸债一级市场发行持续回升，共发行11只债券，规模共约32.65 亿美元，以金融行业为主。其中，建设银行香港分行发行2只合计15亿美元债券，为上周最大发行规模。 二级市场小幅回调： 证研究部 券姓名：段静娴 研SFC：BLO863 电话：0755-21519166 究Email：duanjx@gyzq.com.hk 报 告 上周中资美元债指数（BloombergBarclays）按周下跌0.05%，投资级指数最新价报192.6721，周跌幅0.06%；高收益指数最新价报159.9194，周跌幅0.001%。 上周中资美元债回报指数（MarkitiBoxx）按周上涨0.02%，投资级回报指数最新价报234.1177，周涨幅0.04%；高收益回报指数最新价报237.1585，周跌幅0.09%。 十年期美债收益率震荡上行： 截至5月23日，2年期美国国债收益率较上周下行0.83bps，报3.9912%；10 年期国债收益率上行3.40bps，报4.511%。 宏观要闻： 沃勒：如果关税下降预计美联储将在2025年下半年降息； 美国总统特朗普的减税法案在众议院以微弱优势通过，将交由参议院审议； 美国5月制造业PMI升至三个月高点52.3； 特朗普政府已暂停哈佛大学招收国际学生的资格； 至5月17日当周美国初请失业金人数22.7万人，创四周低点； 欧元区5月制造业PMI初值小幅改善至49.2，但服务业PMI意外大幅下跌； 欧盟委员会下调欧洲经济增长预期； 日本4月对美出口四个月来首次下滑； 4月份我国经济顶住压力稳定增长； 4月中央一般公共预算收入同比增1.6%； 1-4月我国对外直接投资575.4亿美元，同比增7.5%； 克而瑞：2024年百强房企总土储货值缩水13%至25.23万亿。 请务必阅读免责条款 1.一级市场 上周中资离岸债一级市场发行持续回升，共发行11只债券，规模共约32.65亿美元（按定价起始日汇率统一折算为美元），以金融行业为主。 建设银行香港分行发行2只合计15亿美元债券，为上周最大发行规模； 中国宏桥发行2.7亿美元债券，息票率6.925%，为上周定价最高的新发债券，最终认购超32亿美元。 表1：上周新发中资离岸债 发行额 评级 到期 彭博二级 债券代码发行公司 （百万） 货币 息票% 定价日期 穆迪 标普 惠誉 年限 行业 XS3068798985淮安市交通控股集团300 USD 4.78 2025/5/20 3 城投 成都陆港枢纽投资发展集 XS3074370662100 USD 4.8 2025/5/20 3 城投 XS3063717113国银航空金融租赁400 USD 4.75 2025/5/20 A2 A 5 金融 XS3063726023 国银航空金融租赁 300 USD SOFR+ 80bps 2025/5/20 A2 A 5 金融 团 XS3078494377 凉山发展 54.5 USD 5.5 2025/5/20 3 城投 SOFR+ XS3078858670 建设银行香港分行 1000 USD2025/5/21A3银行 52bps XS3078861625 建设银行香港分行 500 USD SOFR+ 60bps 2025/5/21 A 5 银行 HK0001150835 建设银行香港分行 2000 CNY 1.9 2025/5/21 A 3 银行 XS3077581992 晋江路桥建设 140 USD 6.25 2025/5/22 1 城投 XS3067297997 中泰国际 200 USD 5.3 2025/5/22 2 金融 XS3084116055 中国宏桥 270 USD 6.925 2025/5/22 BB- BB+ 3.5 能源 资料来源：DMI、国元证券经纪（香港）整理 2.二级市场 2.1中资美元债指数表现 上周中资美元债指数（BloombergBarclays）按周下跌0.05%，新兴市场美元债指数下跌0.29%。中资美元债投资级指数最新价报192.6721，周跌幅0.06%；中资美元债高收益指数最新价报159.9194，周跌幅0.001%。 图1：中资美元债收益与其他市场比较 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理注：以2024年12月31日为基点 图2：中资美元债指数表现（BloombergBarclays） 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理注：以2024年12月31日为基点 上周中资美元债回报指数（MarkitiBoxx）按周上涨0.02%，最新价报241.4603。中资美元债投资级回报指数最新价报234.1177，周涨幅0.04%；中资美元债高收益回报指数最新价报237.1585，周跌幅0.09%。 图3：中资美元债指数表现（MarkitiBoxx） 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理注：以2024年12月31日为基点 2.2中资美元债各行业表现 行业方面，医疗保健、工业板块领涨，地产、非必需消费板块领跌。 医疗保健板块主要受药明康德（香港）有限公司、绿叶制药集团有限公司等名字上涨的影响，收益率下行168.1bps；工业板块主要受咸宁城市发展（集团）有限责任公司、漳州市交通发展集团有限公司等名字上涨的影响，收益率下行8.5bps。 地产板块主要受龙光集团有限公司、正商实业有限公司等名字下跌的影响，收益率上行1.2Mbps；非必需消费板块主要受indie半导体股份有限公司、华住集团有限公司等名字下跌的影响，收益率上行10.1bps。 表2：中资美元债各行业收益率及变动情况 行业 收益率（%） 1周变动（bps） 1月变动（bps） 医疗保健 6.92 -168.1 -246.1 必需消费 17.61 3.4 26.4 工业 6.12 -8.5 -8.1 材料 3.88 5.8 -28.8 金融 43.92 287.6 416.4 -房地产 148.39 1.2M 1.2M 科技 4.03 -5.9 -26.0 非必需消费 6.24 10.1 -29.0 政府 4.55 -0.4 5.1 公用事业 5.61 -4.0 6.1 通讯 23.03 3.3 -23.6 能源 6.36 4.9 11.5 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 2.3中资美元债不同评级表现 根据彭博综合评级，投资级名字均下跌，A等级周收益率上行1.1bps；BBB等级周收益率上行1.2bps；高收益名字多下跌，其中BB等级收益率下行3.2bps；DD+至NR等级收益率上行约290.4bps；无评级名字收益率上行103.5bps。 表3：中资美元债各评级收益率及变动情况 彭博综合评级 收益率（%） 1周变动（bps） 1个月变动（bps） A+至A- 4.83 1.1 0.9 BBB+至BBB- 5.29 1.2 -4.1 BB+至BB- 6.83 -3.2 -36.8 DD+至NR 28.21 290.4 133.3 无评级 33.03 103.5 324.4 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 2.4上周债券市场热点事件 泛海控股：未如期兑付境外附属公司发行的约1.46亿美元私募票据，拟延期至11月23日前兑付 5月21日，泛海控股发布关于境外全资附属公司发行的美元私募票据兑付情况 的公告。公司2024年11月22日披露于全国中小企业股份转让系统信息披露平台(www.neeq.com.cn)的《泛海控股股份有限公司关于境外全资附属公司发行的美元私募票据兑付情况的公告》(以下简称“《公告》”),提及公司境外附属公司发行的其中一笔美元私募票据本金1.46045亿美元延期至2025年5月20日前兑付。 目前该笔票据未能如期于2025年5月20日兑付。公司将继续与票据持有人就偿 还方案进行友好协商，并计划将该笔票据进一步延期至2025年11月23日前兑付。 禹洲集团：预计无法按期偿付YUZHOU8.305/27/25本息，将构成违约事件 5月23日，禹洲集团发布有关YUZHOU8.305/27/25票据的更新信息及退市信息的公告。如公告及解释性声明所述，2025年到期的5亿美元8.3%高级票据(YUZHOU8.305/27/25，“2025年票据”，ISIN：XS2085045503)已发生一项或 多项违约事件。根据2025年票据的条款，所有未偿还本金以及其应计未付利息(统 称“应付金额”)应于2025年5月27日到期日支付。预计到期日不会支付应付 金额。未能支付该款项将构成2025年票据及本公司发行的其他美元优先票据下的违约事件。 阳光城集团：截至5月23日，公司已到期未支付的债务本金合计金额698.12 亿元 5月23日，阳光城发布关于逾期债务、累计诉讼等进展情况的公告。受宏观经济环境、行业环境、融资环境叠加多轮影响，公司流动性出现阶段性紧张。截至公告披露日，公司已到期未支付的债务(包含金融机构借款、合作方款项等)本金合计金额698.12亿元;公开市场方面，境外公开市场债券未按期支付本金累计 22.44亿美元，境内公开市场债券未按期支付本金累计164.63亿元，以上债务情况数据未经审计，与最终审计结果可能存在差异，仅供投资者了解公司现时债务情况。 广州合景控股集团有限公司：子公司新增未能清偿到期债务 广州合景控股集团有限公司公告称，截至2025年4月30日，公司合并范围内部 分子公司存在新增未能偿还1000万元以上到期债务的情况。其中，广州市合兴 房地产开发有限公司新增逾期金额4000万元，昭通憬欣房地产开发有限公司新 增逾期金额11165.67万元。 表4：上周主体评级调整 2.5上周主体评级调整 评级调整的原因 机 构 调整发生上次 公司名称评级类型目前评级 日期评级 长期发行 BBB- 人评级 黄山旅游惠 5/23/2025 黄山旅游集团是黄山市国资委下属唯一的文化旅 游产业运营平台。公司的评级与惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对黄山市政府信用状况的内部评估结果一致，反映出政府支持的可能性很强。黄山旅游集团的评级考虑了支持得分55分(最 集团 评级展望STABLE 誉高得分为60分)以及其'bb-'的独立信用状况。黄山 旅游集团的独立信用状况得益于公司强劲的业务状况——体现为竞争优势显著、旅游板块表现稳定，以及稳健的财务灵活性，但受到净杠杆率高企的制约。 长期信用评级 BBBg 公司的长期信用评级为BBBg，反映了东坡区政府(1)具备强大的支持能力；以及(2)根据对公司特征的评估，其提供支持意愿极高。中诚信亚太对东坡区政府支持能力的评估，反映了东坡区作为 中眉山市中心城区的经济和财政重要性，以及其持 眉山国投集团 5/22/2025 诚 信亚太 评级展望STABLE 国际长期 续的经济增长态势。该评级还反映了地方政府的支持意愿，这是基于公司：(1)作为东坡区主要城市建设主体的地位；(2)公共业务板块的高度可持续性；以及(3)获得当地政府支持的良好记录。然而，该评级关注到以下因素包括：(1)商业业务敞口中等；(2)债务持续增长且资产流动性较弱；(3)对外担保带来的中等或有风险；以及(4)对非标融资的依赖度较高。 该发行人评级上调反映了联合国际对萧县政府内部信用评估的上调。联合国际认为萧县政府很有可能在必要时为萧县建投提供非常强力支持的高 萧县建投集团 5/20/2025 发行人评 级 BBB 度可能性，这主要考虑到萧县政府对萧县建投的 直接全资控股，萧县建投作为萧县内负责城市综合运营、项目建设、片区开发以及国有资产运营 联 的重要地方投资发展公司的战略地位，以及萧县