一级市场发行持续回升，二级市场小幅回调-中资美元债周报（5.19-5.23）

研究部姓名：段静娴SFC：BLO863电话：0755-21519166Email：duanjx@gyzq.com.hk 1.一级市场上周中资离岸债一级市场发行持续回升，共发行11只债券，规模共约32.65亿美元（按定价起始日汇率统一折算为美元），以金融行业为主。建设银行香港分行发行2只合计15亿美元债券，为上周最大发行规模；中国宏桥发行2.7亿美元债券，息票率6.925%，为上周定价最高的新发债券，最终认购超32亿美元。发行公司发行额（百万）货币息票%定价日期淮安市交通控股集团300USD成都陆港枢纽投资发展集100USD国银航空金融租赁400USD国银航空金融租赁300USD凉山发展54.5USD建设银行香港分行1000USD建设银行香港分行500USD建设银行香港分行2000CNY晋江路桥建设140USD中泰国际200USD中国宏桥270USD6.925资料来源：DMI、国元证券经纪（香港）整理2.二级市场2.1中资美元债指数表现上周中资美元债指数（BloombergBarclays）按周下跌0.05%，新兴市场美元债指数下跌0.29%。中资美元债投资级指数最新价报192.6721，周跌幅0.06%；中资美元债高收益指数最新价报159.9194，周跌幅0.001%。 2评级到期年限彭博二级行业穆迪标普惠誉4.782025/5/203城投4.82025/5/203城投4.752025/5/20A2A5金融SOFR+80bps2025/5/20A2A5金融5.52025/5/203城投SOFR+52bps2025/5/21A3银行SOFR+60bps2025/5/21A5银行1.92025/5/21A3银行6.252025/5/221城投5.32025/5/222金融2025/5/22BB-BB+3.5能源 3资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理注：以2024年12月31日为基点图2：中资美元债指数表现（BloombergBarclays）资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理注：以2024年12月31日为基点上周中资美元债回报指数（MarkitiBoxx）按周上涨0.02%，最新价报241.4603。中资美元债投资级回报指数最新价报234.1177，周涨幅0.04%；中资美元债高收益回报指数最新价报237.1585，周跌幅0.09%。 42.2中资美元债各行业表现行业方面，医疗保健、工业板块领涨，地产、非必需消费板块领跌。医疗保健板块主要受药明康德（香港）有限公司、绿叶制药集团有限公司等名字上涨的影响，收益率下行168.1bps；工业板块主要受咸宁城市发展（集团）有限责任公司、漳州市交通发展集团有限公司等名字上涨的影响，收益率下行8.5bps。地产板块主要受龙光集团有限公司、正商实业有限公司等名字下跌的影响，收益率上行1.2Mbps；非必需消费板块主要受indie半导体股份有限公司、华住集团有限公司等名字下跌的影响，收益率上行10.1bps。表2：中资美元债各行业收益率及变动情况行业收益率（%）医疗保健6.92必需消费17.61工业6.12材料3.88金融43.92-房地产148.39科技4.03非必需消费6.24政府4.55 1周变动（bps）1月变动（bps）-168.1-246.13.426.4-8.5-8.15.8-28.8287.6416.41.2M1.2M-5.9-26.010.1-29.0-0.45.1 52.3中资美元债不同评级表现根据彭博综合评级，投资级名字均下跌，A等级周收益率上行1.1bps；BBB等级周收益率上行1.2bps；高收益名字多下跌，其中BB等级收益率下行3.2bps；DD+至NR等级收益率上行约290.4bps；无评级名字收益率上行103.5bps。表3：中资美元债各评级收益率及变动情况彭博综合评级收益率（%）A+至A-4.83BBB+至BBB-5.29BB+至BB-6.83DD+至NR28.21无评级33.03资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理2.4上周债券市场热点事件泛海控股：未如期兑付境外附属公司发行的约1.46亿美元私募票据，拟延期至11月23日前兑付5月21日，泛海控股发布关于境外全资附属公司发行的美元私募票据兑付情况的公告。公司2024年11月22日披露于全国中小企业股份转让系统信息披露平台(www.neeq.com.cn)的《泛海控股股份有限公司关于境外全资附属公司发行的美元私募票据兑付情况的公告》(以下简称“《公告》”),提及公司境外附属公司发行的其中一笔美元私募票据本金1.46045亿美元延期至2025年5月20日前兑付。目前该笔票据未能如期于2025年5月20日兑付。公司将继续与票据持有人就偿还方案进行友好协商，并计划将该笔票据进一步延期至2025年11月23日前兑付。禹洲集团：预计无法按期偿付YUZHOU8.305/27/25本息，将构成违约事件5月23日，禹洲集团发布有关YUZHOU8.305/27/25票据的更新信息及退市信息的公告。如公告及解释性声明所述，2025年到期的5亿美元8.3%高级票据(YUZHOU8.305/27/25，“2025年票据”，ISIN：XS2085045503)已发生一项或 1周变动（bps）1个月变动（bps）1.10.91.2-4.1-3.2-36.8290.4133.3103.5324.4 6多项违约事件。根据2025年票据的条款，所有未偿还本金以及其应计未付利息(统称“应付金额”)应于2025年5月27日到期日支付。预计到期日不会支付应付金额。未能支付该款项将构成2025年票据及本公司发行的其他美元优先票据下的违约事件。阳光城集团：截至5月23日，公司已到期未支付的债务本金合计金额698.12亿元5月23日，阳光城发布关于逾期债务、累计诉讼等进展情况的公告。受宏观经济环境、行业环境、融资环境叠加多轮影响，公司流动性出现阶段性紧张。截至公告披露日，公司已到期未支付的债务(包含金融机构借款、合作方款项等)本金合计金额698.12亿元;公开市场方面，境外公开市场债券未按期支付本金累计22.44亿美元，境内公开市场债券未按期支付本金累计164.63亿元，以上债务情况数据未经审计，与最终审计结果可能存在差异，仅供投资者了解公司现时债务情况。广州合景控股集团有限公司：子公司新增未能清偿到期债务广州合景控股集团有限公司公告称，截至2025年4月30日，公司合并范围内部分子公司存在新增未能偿还1000万元以上到期债务的情况。其中，广州市合兴房地产开发有限公司新增逾期金额4000万元，昭通憬欣房地产开发有限公司新增逾期金额11165.67万元。2.5上周主体评级调整评级类型目前评级上次评级机构评级调整的原因长期发行BBB-惠誉黄山旅游集团是黄山市国资委下属唯一的文化旅游产业运营平台。公司的评级与惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对黄山市政府信用状况的内部评估结果一致，反映出政府支持的可能性很强。黄山旅游集团的评级考虑了支持得分55分(最高得分为60分)以及其'bb-'的独立信用状况。黄山旅游集团的独立信用状况得益于公司强劲的业务状况——体现为竞争优势显著、旅游板块表现稳定，以及稳健的财务灵活性，但受到净杠杆率高企的制约。评级展望STABLE 人评级 83.美国国债报价表5：美国国债报价（更新时间：2025/05/26）代码到期日912810SL3.GBMUST22/50912810SJ8.GBMUST21/48/49912810SK5.GBMUST23/8N/49912810SA7.GBMUST32/48912810RZ3.GBMUST23/4N/47912810SH2.GBMUST27/85/49912810RY6.GBMUST23/48/47912810SC3.GBMUST31/85/48912810SD1.GBMUST38/48912810SF6.GBMUST32/49912810RT7.GBMUST21/48/46912810SE9.GBMUST33/8N/48912810RX8.GBMUST35/47912810RQ3.GBMUST21/22/46912810RV2.GBMUST32/47912810RS9.GBMUST21/25/46912810SZ2.GBMUST28/51912810RU4.GBMUST27/8N/46912810SX7.GBMUST23/85/51912810RK6.GBMUST21/22/45912810TD0.GBMUST21/42/52912810RP5.GBMUST3N/45912810RN0.GBMUST27/88/45912810RM2.GBMUST35/45912810TG3.GBMUST27/85/52912810RJ9.GBMUST3N/44912810TJ7.GBMUST38/52912810RH3.GBMUST31/88/44912810RG5.GBMUST33/85/44912810TN8.GBMUST35/82/53资料来源：wind、国元证券经纪（香港）整理注：表内美国国债到期年限均在6个月以上、按到期收益率由高到低取前30只 94.宏观数据追踪截至5月23日，美国国债到期收益率情况如下：1年期（T1）：4.1248%，较上周上行0.53bps；2年期（T2）：3.9912%，较上周下行0.83bps；5年期（T5）：4.0811%，较上周下行1.17bps；10年期（T10）：4.511%，较上周上行3.40bps。图4：美国国债到期收益率（%）资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理5.宏观要闻沃勒：如果关税下降预计美联储将在2025年下半年降息：美联储理事沃勒表示，如果特朗普政府的关税最终稳定在10%左右，那么美联储可能会在2025年下半年降息。对于近期20年期美债拍卖需求疲软导致长期国债遭到抛售，沃勒重申美联储不会在一级拍卖中购买债券。美国总统特朗普的减税法案在众议院以微弱优势通过，将交由参议院审议：美国总统特朗普的减税法案在众议院以微弱优势通过，将交由参议院审议。该法案计划在未来十年内减税逾4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出。该法案将把美国债务上限提高4万亿美元，低于参议院所希望的5万亿美元。 10美国5月制造业PMI升至三个月高点52.3：标普全球公布数据显示，美国5月制造业PMI升至三个月高点52.3。服务业PMI初值52.3，创下两个月新高。新订单增速达到一年多来最快，价格指标升至近三年最高，制造业出口订单连续第二个月收缩，就业指标亦下降。特朗普政府已暂停哈佛大学招收国际学生的资格：美国政府通知哈佛大学，撤销其国际学生招收资格，同时现有国际学生必须转学，否则将失去合法身份。根据哈佛大学的数据，该校目前约有6800名国际学生，占总学生人数的27%。美国国土安全部部长诺姆表示，在阻止哈佛大学招收外国学生后，特朗普政府正在考虑在其他大学采取类似措施。4月美国二手房成交量下降0.5%：美国全国地产经纪商协会（NAR）数据显示，4月美国二手房成交量下降0.5%，至折合年率400万套，为七个月以来最低水平，且为2009年以来同期最弱。售价中值同比上涨1.8%至41.4万美元，创下历年同期新高。至5月17日当周美国初请失业金人数22.7万人，创四周低点：美国劳工部公布数据显示，截至5月17日当周，美国初请失业金人数减少2000人至22.7万人，创四周低点。表明尽管贸易政策带来不确定性，但就业市场依然保持健康。欧元区5月制造业PMI初值小幅改善至49.2，但服务业PMI意外大幅下跌：欧元区5月制造业PMI初值小幅改善至49.2，但服务业PMI意外大幅下跌至48.9，创16个月来最差表现，拖累欧元区5月综合PMI从4月的50.4降至49.5。法国经济活动已连续9个月萎缩，德法服务业活动均出现下跌。货币市场加大了对欧洲央行今年将再降息两次的