证券研究报告请务必阅读免责条款周报一级市场发行回升，二级市场小幅回调中资美元债2024-04-15星期一研究部姓名：段静娴SFC：BLO863电话：0755-21519166Email:duanjx@gyzq.com.hk一级市场发行回升：上周中资美元债一级市场发行回升，新发5只债券，规模共计16.55亿美元，以金融和城投行业为主。其中，国开行和远东宏信均发行5亿美元债券，同为上周最大发行规模。二级市场小幅回调：上周中资美元债指数（BloombergBarclays）按周下跌0.19%，投资级指数最新价报179.512，周跌幅0.22%；高收益指数最新价报138.6025，与上周基本持平。上周中资美元债回报指数（MarkitiBoxx）按周下跌0.13%，投资级回报指数最新价报218.4496，周跌幅0.14%；高收益回报指数最新价报206.6386，周跌幅0.07%。美国3月CPI涨幅超预期，美债收益率持续上行：截至4月12日，2年期美国国债收益率较上周上行14.61bps，报4.8966%；10年期国债收益率上行12bps，报4.5216%。宏观要闻：美国3月CPI涨幅超预期，打压美联储降息预期；美国3月PPI同比上升2.1%，预期2.2%；美联储会议纪要显示，几乎所有与会者都认为今年降息是合适的；美国上周初请失业金人数为21.1万人，预期21.5万人；美国2024财年上半年的预算赤字达1.07万亿美元，经调整后这一缺口比去年同期扩大4%；美国抵押贷款利率再次突破7%，令购房需求减弱；加拿大央行将利率维持在5%不变，符合市场预期；《全球贸易展望与统计》报告预计2024年全球商品贸易量将增长2.6%；中国3月CPI同比上涨0.1%，环比下降1.0%；国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》；一季度我国货物贸易进出口总值10.17万亿元人民币，同比增长5%。 2中资美元债周报1.一级市场上周中资美元债一级市场发行回升，新发5只债券，规模共计16.55亿美元，以金融和城投行业为主。国开行和远东宏信均发行5亿美元债券，同为上周最大发行规模；莆田国投发行2.65亿美元绿色债券，息票率7.4%，为上周定价最高的新发债券；市场需求旺盛，远东宏信发行5亿美元高级债券，最终认购超5.7倍。表1：上周新发中资美元债债券代码发行公司发行额（百万美元）息票%定价日期评级到期年限彭博二级行业穆迪标普惠誉ZB372677Corp湖州莫干山高新集团2105.482024/4/113.0城投ZB309255Corp远东宏信5006.6252024/4/9BBB-3.0租赁ZB309526Corp国家开发银行500FRN2024/4/9A+3.0银行ZB309584Corp济南高新控股1806.12024/4/9BBB3.0城投ZB275396Corp莆田国投2657.42024/4/83.0城投资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理2.二级市场2.1中资美元债指数表现上周中资美元债指数（BloombergBarclays）按周下跌0.19%，新兴市场美元债指数下跌0.76%。中资美元债投资级指数最新价报179.512，周跌幅0.22%；中资美元债高收益指数最新价报138.6025，与上周基本持平。图1：中资美元债收益与其他市场比较资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理注：以2023年12月29日为基点 3中资美元债周报图2：中资美元债指数表现（BloombergBarclays）资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理注：以2023年12月29日为基点上周中资美元债回报指数（MarkitiBoxx）按周下跌0.13%，最新价报223.2818；中资美元债投资级回报指数最新价报218.4496，周跌幅0.14%；中资美元债高收益回报指数最新价报206.6386，周跌幅0.07%。图3：中资美元债指数表现（MarkitiBoxx）资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理注：以2023年12月29日为基点 4中资美元债周报2.2中资美元债各行业表现行业方面，医疗保健、能源板块领涨；地产、科技板块领跌。医疗保健板块主要受微创医疗科学有限公司、绿叶制药集团有限公司等名字上涨的影响，收益率下行220.5bps；能源板块主要受海隆控股有限公司、兖矿集团（开曼）有限公司等名字上涨的影响，收益率下行58.0bps。地产板块主要受龙光集团、中国奥园集团股份有限公司等名字下跌的影响，收益率上行2474.9bps；科技板块主要受WeimobInvestmentLtd、联想集团有限公司等名字下跌的影响，收益率上行17.2bps表2：中资美元债各行业收益率及变动情况行业收益率（%）1周变动（bps）1月变动（bps）医疗保健10.50-220.5-80.6必需消费6.466.410.4工业7.033.84.9材料5.930.0-23.5金融83.25688.12264.4-房地产281.942474.98348.6科技6.2117.279.5非必需消费7.4113.578.3政府5.311.918.7公用事业6.097.513.5通讯9.333.912.5能源8.42-58.0180.8资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理2.3中资美元债不同评级表现根据彭博综合评级，投资级名字均下跌，A等级周收益率上行11.0bps；BBB等级周收益率上行4.6bps；高收益名字亦下跌，其中BB等级收益率上行约25.1bps；DD+至NR等级收益率上行约381.4bps；无评级名字收益率上行526.8bps。表3：中资美元债各评级收益率及变动情况彭博综合评级收益率（%）1周变动（bps）1个月变动（bps）A+至A-5.7511.019.7BBB+至BBB-6.444.65.9BB+至BB-10.5325.113.3DD+至NR62.32381.41932.6无评级57.18526.81299.2资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 5中资美元债周报2.4上周债券市场热点事件正荣地产控股：合并范围内子公司新增37笔到期未能偿还的债务，合计82.83亿元正荣地产控股有限公司公告，截至2024年3月31日，合并范围内子公司新增37笔到期未能偿还的债务，债务金额合计82.83亿元。德意志银行成功发行2018年以来最大规模金融机构熊猫债：德意志银行集团宣布已成功完成第三期熊猫债券发行，发行金额30亿元人民币，期限2年，为高级优先级债券。本次发行得到投资者的踊跃认购，吸引超过80亿元人民币订单，最终定价较存量债二级市场估值水平收窄约10个基点。据悉，这是自2018年以来金融机构所发行的最大规模熊猫债。本次发行所募集资金净额将用于德意志银行的一般公司用途，支持银行相关业务活动和发展。2.5上周中资美元债评级调整表4：上周中资美元债评级调整公司名称调整发生日期评级类型目前评级上次评级机构评级调整的原因海隆控股有限公司04/12/2024长期企业家族评级Caa2Caa1穆迪评级下调和负面展望反映出海隆控股的流动性恶化和再融资风险增加。公司无法在2024年3月底前公布2023年的财务业绩，随后股票停牌，这将进一步限制其获得融资的能力。穆迪认为，鉴于海隆控股的流动性较弱，其再融资风险有所增加。穆迪估计，公司未来12-18个月的现金和经营现金流将不足以偿还其短期债务，包括2024年11月到期的约22.6亿元人民币（3.14亿美元）美元债券及其同期维护相关资本支出。长期评级Caa2评级展望NEG龙湖集团控股有限公司04/12/2024长期本币发行人信用BB+BBB-标普由于行业长期低迷，龙湖集团的合同销售额在2024年可能会保持疲软。标普预测，2024年，公司的合同总销售额将下降22%至1360亿元人民币。这一估计是基于，按预计2023年底可销售资源2400亿元人民币，去化率为56%（与2023年相同）。标普还假设公司今年不会增加额外的资源。龙湖集团的合同销售额在2024年第一季度同比下降53%。龙湖集团的负面展望反映了标普的观点，即在市场长期低迷的情况下，公司的合同销售额可能在未来12个月进一步疲软。在这种情况下，龙湖集团的杠杆率将恶化，其流动性缓冲可长期外币发行人信用BB+BBB-评级展望NEG 6中资美元债周报能会缩小。宁波市鄞城集团有限责任公司04/11/2024长期评级Baa3穆迪维持评级反映公司由鄞州区政府实际控制，且在为鄞州区提供基本公共服务方面发挥重要作用。展望调整为稳定反映宁波鄞城对外担保风险持续下降，这应能抵消鄞州区政府支持能力(GCS)分数有可能下降的影响。评级展望STABLENEG绿地香港控股有限公司04/11/2024高级无担保债务CCaa3穆迪评级下调以及负面展望反映了绿地香港存在拖欠付款的情况，流动性疲弱，尽管公司已将违约贷款的到期日展期，但穆迪评级估计，在未来6-12个月内，绿地香港的现金持有量和经营现金流仍不足以支付其到期债务，主要是银行贷款。截至2023年12月31日，公司披露的短期债务为76亿元人民币，而截至同一天，公司的非限制现金为17亿元人民币。穆迪还预计，鉴于绿地香港的高债务杠杆和运营子公司层面的大量融资，在破产情况下，绿地无抵押债权人的回收前景将很低。长期企业家族评级CaCaa2长期评级Ca评级展望NEG万科地产(香港)有限公司04/10/2024长期本币发行人信用BBBBB*-标普万科香港的评级和展望反映了其母公司万科企业的评级和展望。标普认为，在未来12-24个月内，万科香港仍将是万科企业的高度战略子公司。万科企业的负面展望反映了标普的预期，即在行业长期低迷的情况下，公司的合同销售额可能在未来12个月进一步下降。如果万科企业未能执行其资产处置计划，其财务状况也可能走弱。长期外币发行人信用BBBBB*-评级展望NEG新城发展控股有限公司04/09/2024长期企业家族评级Caa1B2穆迪此次评级下调和负面展望反映出，因公司未来12-18个月将有大量债务到期，穆迪已将其对新城发展的流动性评估从充足改为疲弱。穆迪预计，截至2023年底，公司的现金以及预计的运营现金流将不足以支付未来12至18个月所有到期债务。同时，公司合同销售疲软且融资渠道受限导致流动性恶化再融资风险不断增加。此外，穆迪认为公司应对近期再融资需求的流动性管理措施不力。长期评级Caa1评级展望NEG新城环球有限公司高级无担保债务Caa2B3长期评级Caa2评级展望NEG资料来源：Bloomberg、穆迪、标普、国元证券经纪（香港）整理 7中资美元债周报3.美国国债报价表5：美国国债报价（更新时间：2024/04/15）代码到期日现价（美元）到期收益率（%）票息912828G38.GBMUST21/4N/2498.255.352.3%9128283J7.GBMUST21/8N/2498.055.352.1%91282CFQ9.GBMUST43/8O/2499.495.344.4%91282CFX4.GBMUST41/2N/2499.495.334.5%912828J27.GBMUST22/2597.335.322.0%9128283D0.GBMUST21/4O/2498.405.302.3%9128283P3.GBMUST21/4D/2497.915.292.3%91282CGD7.GBMUST41/4D/2499.285.294.3%9128283V0.GBMUST21/21/2597.895.252.5%91282CGG0.GBMUST41/81/2599.135.254.1%91282CGN5.GBMUST45/82/2599.485.244.6%9128283Z1.GBMUST23/42/2597.915.222.8%9128284F4.GBMUST25/83/2597.635.202.6%91282CGU9.GBM