正信期货铜周报20250526

正信期货铜周报20250526Email：wangyh@zxqh.net 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Tel：027-68851554 宏观层面：周内铜价继续震荡，现货高升水开始缓解，买盘力量有所减弱。中美关税谈判略超预期，对等关税税率调整到可以做贸易水平，关税方面有缓和，同时美铜库存高企，COMEX-LME价差有一定收敛，美国CPI回落，但美联储的降息路径依然模糊，美国自身经济当前依然处于“硬数据”尚可，“软数据”低迷的阶段，不考虑关税影响，美国经济也将面临回落风险，因此有较大概率美联储的下一次降息为“衰退式降息”，这在预期层面对铜价的估值是有较大压力的。产业基本面：产业端的现货买盘力量随着淡季的到来开始削弱，现货升水从+400回落至+100。冶炼厂4月产量继续增加，5月检修影响量也不大，供给方面的影响有限，当前国内现货升水高企，仓单库存下降，Back结构有所走阔，基本面在现货支撑下对价格有支撑。策略：我们认为下一次主导价格的波动的或是宏观预期逻辑，当前现货买盘托举铜价的支撑开始放缓。期货买盘有限使得价格横盘震荡，同时期权波动率回归低位，考虑配置远月看跌期权。 目录2341 宏观面产业基本面其它要素行情展望 宏观面303540455055606570中国P MI5月欧洲制造业PMI持稳，美国制造业PMI回升。欧元区5月制造业PMI初值录得49.4%，较上月回升0.4%；其中德国制造业环比上升0.4%至48.8%，法国制造业环比上升0.8%至49.5%。美国5月标普全球制造业PMI初值52.3%，环比上升2.1个百分点。全球制造业均2025年4月中国制造业PMI录得49%，环比下滑1.5个百分点，时隔2个月重回荣枯线下方。4月新订单与新出口订单快速下滑，受关税博弈影响，需求端出现明显承压状态。 三大经济体PMI三大经济体CPI3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000美国P MI欧元区P MIL M E铜4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000(2)024681012中国C PI美国C PI欧元区C PIL M E铜有所回升。 宏观面三大经济体GDP2009-122010-122011-122012-122013-12中国GDP美国CPI回落，但美联储的降息路径依然模糊，美国自身经济当前依然处于“硬数据”尚可，“软数据”低迷的阶段，不考虑关税影响，美国经济也将面临回落风险，因此有较大概率美联储的下一次降息为“衰退式降息”，这在预期层面对铜价的估值是有 美元指数3,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.09,000.010,000.011,000.0(40)(30)(20)(10)0102030402014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12美国GDP欧元区GDPLME铜8590951001051101154,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,0002023-05-152023-06-152023-07-152023-08-152023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-152024-02-152024-03-152024-04-152024-05-152024-06-152024-07-152024-08-152024-09-152024-10-152024-11-152024-12-152025-01-152025-02-152025-03-152025-04-152025-05-15L M E3个月铜（左轴）美元指数（右轴）较大压力的。 产业基本面全球矿山产量铜精矿供给2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02I C SG:全球矿山产量:当月值万吨根据ICSG数据显示，2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1-12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%。ICSG在其最新月度报告中表示，2024年市场过剩30.1万吨，而此前一年短缺5.2万吨。根据ICSG数据显示，2025年2月全球铜矿产量180.3万吨，同比增长1.29%，根据国际铜研究组织（ICSG）的最新月度报告，2025年2月全球精炼铜市场呈现61,000公吨的过剩，较1月的90,000公吨过剩有所减少。 160170180190200210220 矿山产能利用率(2)02468102024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-02当月同比%7072747678808284868805001,0001,5002,0002,5003,0002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-02全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率 产业基本面铜精矿进口数量当月值铜精矿供给2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨,环比增加12.3 %，同比增加1.7%。1-12月累计进口铜矿砂及其精矿2811.4万吨，累计同比增长2.1%。2025年4月，中国进口铜矿砂及其精矿292.4万吨；1-4月，中国进口铜矿砂及其精矿1,003.1万吨，同比增长7.8%。 铜精矿进口数量累计值 产业基本面铜精矿加工费国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨）截至5月23日，国内铜精矿TC均价-44.28美元/干吨，较上周下滑1.23美元，现货散单TC尚未进一步下跌，铜精矿港口库存高位去库至73.4万吨。周内Antofagasta已经与日本冶炼厂开启第一轮年中长单谈判，将于下期开始与中国冶炼厂的第一轮长单谈判，第一轮谈判只涉及基本面信息的交流。2024年12月6日，江西铜业、中国铜业、铜陵有色、金川集团和大冶有色与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。 TC地板价-40-200204060801009080869587789090927355666753585355707080809393909595800102030405060708090100CSPT TC季度指导价 产业基本面精炼铜产量当月值精炼铜产量精炼铜产量万吨4月SMM中国电解铜产量环比增加0.36万吨，升幅为0.32%，同比上升14.27%。1-4月累计产量同比增加41.51万吨，增幅为进入5月，据我们统计目前有5家冶炼厂有检修计划，预计受影响量为2.1万吨左右，但4月检修的冶炼厂恢复正常生产，复产的量甚至要多于检修影响量。此外，由于目前港口的铜精矿库存量仍较多，未见有冶炼厂因为缺矿而出现大幅减产。因此，5月总产量仍在小幅上升。 02040608010012014010.63%。 精炼铜产量累计值(10)(5)0510152025当月同比%0246810121416182002004006008001,0001,2001,4001,600精炼铜产量累计同比 产业基本面精炼铜进口量当月值精炼铜进口量据海关总署数据显示，2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%；其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。4月中国进口电解铜总数为25.00万吨，环比下滑19.06%，同比下滑11.97%。3月中国进口电解铜数量为30.88万吨，其中超预期部分主要来自于俄罗斯6.79万吨；4月进口量下滑，主要也体现在从俄罗斯进口量上，4月仅1.95万吨。 精炼铜进口量累计值 产业基本面废铜进口当月值废铜供给据海关总署数据最新显示，2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，这也是自2024年3、4月进口量创下新高后的首次回归这一高位。2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26%。海关总署最新数据显示，2025年4月我国铜废料及碎料进口呈现“环比回暖、同比收缩”的态势，单月进口量20.47万吨，环比增长7.92%，但较去年同期下降9.46%。1-4月累计进口77.7万吨，同比微降0.81%。目前市场再生铜原料供应仍十分紧张，国产和进口货源均呈现短缺状态。 废铜进口量累计值 产业基本面精废价差据SMM的调查数据显示，本周再生铜杆的开工率为22.14%，较上周上升了0.27个百分点，同比下降了6.87个百分点。同时，精废铜杆的平均价差本周为每吨1082元，环比缩窄84元。此外，江西再生铜杆的价格对期货盘面扣减均值188元/吨，环比缩窄了437元/吨。5月份雨季终端开工受影响，对再生铜杆消费需求减弱，再生铜杆企业为保障再生铜杆销售不受高原料价格影响，只能企业承担部分原料溢价成本，因此本周再生铜杆企业销售毛利润亏损继续扩大。部分再生铜杆为控制销售亏损，每日控制出货量，故再生铜杆周度样本企业成品库存2550吨，环比增加700吨。另外，原料紧缺、价格偏高且下游终端消费平淡的情况下，有个别再生铜杆企业将再生铜杆产能转换至生产阳极板，虽然再生铜杆和阳极板目前都遭受不同程度的销售亏损，但企业表示阳极板可以从期货盘面点价上弥补一部分利润。 精废价差（含税）废铜价格（光亮铜线）精铜价格 产业基本面-消费端电源基本建设投资电线电缆电源基本建设投资完成额累计同比2024年1-12月电源累计投资11,687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6,082.58亿元，同比增长15.26%。2025年1-4月电源累计投资1933亿元，同比增长1.1%，电网投资1408亿元，同比增长14.6%。 产业基本面-消费端空调当月产量空调空调产量万台同比%2024年12月当月空调产量2,369.50万台，同比增长12.9%；1-12月空调累计产量26,598.44万台，同比增长9.7%。2025年1-4月空调产量10,531.40万台，同比增长7.2%，空调月度产量同比降速。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000 空调累计产量2021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09产量:空调:累计值万台产量:空调:累计同比% 产业基本面-消费端汽车产量产量:汽车:累计值万辆产量:汽车:累计值:同比%4月，汽车产销分别完成261.9万辆和259万辆，同比分别增长8.9%和9.8%。1-4月，汽车产销分别完成1017.5万辆和1006万辆，同比分别增长12.9%和10.8%。2025年4月，新能源汽车产销分别完成125.1万辆和122.6万辆，同比分别增长43.8%和44.2%。1-4月，新能源汽车产销分别完成442.9万辆和430万辆，同比分别增长48.3%和46.2%。 汽车05001,0001,5002,0002,5003,0003,500 产业基本面-消费端房屋数据对比房地产房屋施工面积：累计同比房