正信期货铜周报20250519

正信期货铜周报20250519 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价维持高位震荡走势，节奏上冲高回落。中美关税谈判略超预期，对等关 税税率调整到可以做贸易水平，关税方面有缓和，同时美铜库存高企，COMEX-LME价差有一定 收敛，美国CPI回落，但美联储的降息路径依然模糊，美国自身经济当前依然处于“硬数据”尚可，“软数据”低迷的阶段，不考虑关税影响，美国经济也将面临回落风险，因此有较大概率美联储的下一次降息为“衰退式降息”，这在预期层面对铜价的估值是有较大压力的。 产业基本面：产业端的现货买盘力量随着淡季的到来或有削弱，冶炼厂4月产量继续增加，5月检修影响量也不大，供给方面的影响有限，当前国内现货升水高企，仓单库存下降，Back结构有所走阔，基本面在现货支撑下对价格有支撑。 策略：周内铜价冲高回落，价格依然处于高位震荡，我们认为下一次主导价格的波动的或是宏观预期逻辑，当前现货买盘托举铜价，但期货买盘有限不能推涨价格，同时期权波动率回归低位，考虑配置远月看跌期权。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 4月欧洲制造业PMI持稳，美国制造业PMI略有回升。欧元区4月制造业PMI初值录得48.7%，较上月回升0.1%；其中德国制造业环比下滑0.3%至48%，法国制造业环比下滑0.3%至48.2%。美国4月标普全球制造业PMI初值50.7%，环比上升0.5个百分点，但服务业水平下滑3个百分点至51.4%。 2025年4月中国制造业PMI录得49%，环比下滑1.5个百分点，时隔2个月重回荣枯线下方。4月新订单与新出口订单快速下滑，受关 税博弈影响，需求端出现明显承压状态。 三大经济体PMI 三大经济体CPI 中国PMI 美国PMI 欧元区PMI LME铜 70 11,000 65 10,000 60 9,000 55 8,000 50 7,000 45 6,000 40 5,000 35 4,000 30 3,000 中国CPI 美国CPI 欧元区CPI LME铜 12 11,000 10 10,000 8 9,000 6 8,000 4 7,000 2 6,000 0 5,000 (2) 4,000 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP 11,000.0 LME铜 10,000.0 9,000.0 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 3,000.0 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 115 110 105 100 95 90 85 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2024-12 2023-05-08 2023-06-08 2023-07-08 2023-08-08 2023-09-08 2023-10-08 2023-11-08 2023-12-08 2024-01-08 2024-02-08 2024-03-08 2024-04-08 2024-05-08 2024-06-08 2024-07-08 2024-08-08 2024-09-08 2024-10-08 2024-11-08 2024-12-08 2025-01-08 2025-02-08 2025-03-08 2025-04-08 2025-05-08 中美关税谈判略超预期，对等关税税率调整到可以做贸易水平，关税方面有缓和，同时美铜库存高企，COMEX-LME价差有一定收敛，美国CPI回落，但美联储的降息路径依然模糊，美国自身经济当前依然处于“硬数据”尚可，“软数据”低迷的阶段，不考虑关税影响，美国经济也将面临回落风险，因此有较大概率美联储的下一次降息为“衰退式降息”，这在预期层面对铜价的估值是有较大压力的。 三大经济体GDP 美元指数 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 铜精矿供给 根据ICSG数据显示，2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1-12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%。ICSG在其最新月度报告中表示，2024年市场过剩30.1万吨，而此前一年短缺5.2万吨。 根据ICSG数据显示，2025年2月全球铜矿产量180.3万吨，同比增长1.29%，根据国际铜研究组织（ICSG）的最新月度报告， ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 220 10 210 8 200 6 190 4 180 2 170 0 160 (2) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 88 86 84 82 80 78 76 74 72 70 2025年2月全球精炼铜市场呈现61,000公吨的过剩，较1月的90,000公吨过剩有所减少。 全球矿山产量 矿山产能利用率 铜精矿供给 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨,环比增加12.3%，同比增加1.7%。1-12月累计进口铜矿砂及其精矿2811.4万吨，累计同比增长2.1%。 2025年4月，中国进口铜矿砂及其精矿292.4万吨；1-4月，中国进口铜矿砂及其精矿1,003.1万吨，同比增长7.8%。 铜精矿进口数量当月值 铜精矿进口数量累计值 TC 截至5月16日，国内铜精矿TC均价-43.05美元/干吨，较上周回升0.06美元，现货散单TC尚未进一步下跌，铜精矿港口库存开始累增至90万吨。Antofagasta与冶炼厂的年中谈判即将于月底开始，同时BHP现货招标将于5月20日截标，矿企恰逢其时地”带节奏“对谈判带来不利影响。 2024年12月6日，江西铜业、中国铜业、铜陵有色、金川集团和大冶有色与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。 铜精矿加工费 TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 CSPTTC季度指导价 100 90 80 70 60 50 40 30 95 90 86 87 909092 939390 9595 80 78 8080 80 73 6667 7070 55 58 53 5355 20 10 0 精炼铜产量 4月SMM中国电解铜产量环比增加0.36万吨，升幅为0.32%，同比上升14.27%。1-4月累计产量同比增加41.51万吨，增幅为10.63%。 精炼铜产量当月值 精炼铜产量累计值 进入5月，据我们统计目前有5家冶炼厂有检修计划，预计受影响量为2.1万吨左右，但4月检修的冶炼厂恢复正常生产，复产的量甚至要多于检修影响量。此外，由于目前港口的铜精矿库存量仍较多，未见有冶炼厂因为缺矿而出现大幅减产。因此，5月总产量仍在小幅上升。 精炼铜产量万吨 当月同比% 140 25 120 20 100 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 精炼铜进口量 据海关总署数据显示，2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%；其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。 2025年1-3月中国进口精炼铜共84.26万吨，累计同比减少7.06%；其中3月进口30.88万吨，环比增加15.24%，同比增加4.5% ；1-3月中国出口精炼铜共11.75万吨，累计同比增加156.25%；其中3月出口6.8万吨，环比增加109.44%，同比增加191.98% 精炼铜进口量累计值 精炼铜进口量当月值 。 废铜供给 据海关总署数据最新显示，2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，这也是自2024年3、4月进口量创下新高后的首次回归这一高位。2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26%。 据海关总署数据最新显示，2025年1月中国铜废料及碎料进口量为18.92万吨，环比下降13.03%，同比增加1.48%。进入2月 ，进口量微升至19.34万吨，环比增加2.22%，同比增加26.77%。2025年1-2月累计进口量为38.25万吨，累计同比增加 废铜进口量累计值 12.86%。 废铜进口当月值 精废价差 精废价差（含税） 4再生铜杆开工率为33.89%，低于预期36.8%，环比增加6.29%，同比下降10.42%。 废铜价格（光亮铜线） 精铜价格 含税价差 93,0005,900 88,000 4,900 83,000 3,900 78,000 2,900 73,000 1,900 68,000 63,000 900 58,000 (100) 从原料库存数据来看，4月再生铜杆企业原料库存量为1.6万吨，环比减少0.12万吨，由于高品位再生铜原料供应量减少，不少再生铜杆企业无法采购足量原料只能被迫减少开工天数，因此4月再生铜杆样本企业开工率下滑明显。铜价受宏观因素剧烈波动的情况下，再生铜原料价格偏高且供应量明显减少的情况下造成再生铜杆开工率下滑明显，进入5月份消费淡季，再生铜杆开工率预计将会继续回落至32.74%。 电线电缆 电源基本建设投资 电网基本建设投资 电源基本建设投资完成额 累计同比 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) 电网基建投资完成额 累计同比 7,000 80 6,000 60 5,000 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60) 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-