宏观面
- 4月欧洲制造业PMI持稳，美国制造业PMI略有回升，欧元区PMI初值48.7%，美国PMI初值50.7%。
- 中国4月制造业PMI录得49%，重回荣枯线下方，新订单与新出口订单快速下滑，需求端承压。
- 中美关税谈判取得进展，对等关税税率调整，关税缓和，但美铜库存高企，COMEX-LME价差收敛，美国CPI回落。
- 美联储降息路径模糊，美国经济“硬数据”尚可，“软数据”低迷，面临回落风险，可能迎来“衰退式降息”，对铜价估值形成压力。
产业基本面
- 铜精矿供给：2024年全球铜矿产量同比增长4.96%，市场过剩30.1万吨；2025年2月全球精炼铜市场过剩61,000公吨。
- 中国2024年12月进口铜精矿环比增加12.3%，同比增加1.7%；2025年4月进口292.4万吨，1-4月同比增长7.8%。
- TC：截至5月16日，国内铜精矿TC均价-43.05美元/干吨，现货散单TC未下跌，港口库存累增至90万吨。
- 精炼铜产量：4月SMM中国电解铜产量环比增加0.32%，同比上升14.27%；1-4月累计产量同比增长10.63%。
- 精炼铜进口量：2024年中国进口精炼铜373.88万吨，同比增长6.49%；2025年1-3月进口84.26万吨，同比减少7.06%。
- 废铜供给：2024年12月中国铜废料进口量环比增长25%，同比增加9%；2025年1月环比下降13.03%，同比增加1.48%。
- 精废价差：4月再生铜杆开工率33.89%，环比增加6.29%，同比下降10.42%，原料供应减少导致开工率下滑。
- 消费端：
- 电线电缆：2024年电源投资同比增长12.14%，电网投资同比增长15.26%；2025年1-3月电源投资同比下滑-2.5%，电网投资同比增长24.8%。
- 空调：2024年12月空调产量同比增长12.9%，1-12月累计产量同比增长9.7%；2025年1-3月产量同比增长9.7%。
- 汽车：2025年4月汽车产销同比增长8.9%和9.8%，新能源汽车产销同比增长43.8%和44.2%。
- 房地产：2024年1-12月地产竣工面积同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%，竣工周期下行加速。
其他要素
- 库存：截至5月16日，三大交易所总库存45.71万吨，周度增加2.44万吨；LME铜库存减少1.2万吨至17.94万吨，COMEX铜库存增加9410吨至16.97万吨。
- CFTC非商业净持仓：截至5月13日，非商业多头净持仓21,522手，周度减少181手，COMEX铜价维持净多头状态。
- 升贴水：截至5月16日，LME铜现货升水31.45美元/吨，沪期铜2505合约换月交割，现货对沪期铜2505合约贴水持续走扩。
- 基差：截至2025年5月16日，铜1#上海有色均价与连三合约基差1120元/吨。
策略
- 铜价周内冲高回落，处于高位震荡，宏观预期逻辑可能主导价格波动。
- 现货买盘托举铜价，但期货买盘有限，期权波动率回归低位，建议配置远月看跌期权。
