正信期货铜月报202507：关税落地宏观转弱，铜价重心承压

正信期货铜月报202507 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：周内铜价高位回落，价格承压，COMEX铜单周暴跌24%，完全修复近半年与LME铜拉开的近3000美元的价差。宏观方面，海外非农数据不及预期，前几期数据大幅下修，引发市场对美国经济压力增大的预期，美联储方面维持利率水平不变，鲍威尔略偏鹰派的态度回应特朗普政府一直敦促其赶紧降息的极限施压，关税对需求的端的影响逐渐体现。国内方面，“反内卷”运动式拉涨告于段落，但政策持续性将延续，需关注更多落地政策影响。 产业基本面：基本面方面，我们曾多次提到COMEX铜将50%关税定价在其价格中的表现难以持续，美国本土铜贸易和出口贸易参考吸引力降低，会影响COMEX铜的持仓。目前来看，随着对铜下游初级加工材征收50%关税，而豁免中游产品精炼铜，首当其冲影响的是美铜价格与国际铜价高达3000美元的价差，美铜虹吸效应消失，价差极速收敛。其次需要考虑的是美国创20年新高的铜库存是流向自身加工端还是再度出口，隐形库存显性化，但不论哪个方向对国际铜价均存压力。最后需要关注的是需求冲击，美国本土铜材进口需求骤减，最终还是会以LME累库的方式展示需求疲弱。 策略：策略方面，国内铜持仓水平维持低位，COMEX铜经历暴跌使得大部分头寸也要离场，铜目前在该价位水平多空博弈并不激烈，更多关注LME铜的变量变化，止盈近月卖CALL后，我们建议逢低增加远月看跌期权头寸，在8-9重要时间窗口铜价重心承压，关注库存与资金方向变化。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 宏观面 7月欧美制造业PMI回落，欧元区7月制造业PMI初值录得49.8%；其中德国制造业49.2%不及预期，法国制造业48.4%。美国7月标普全球制造业PMI初值49.5%，环比下滑3.4个百分点。2025年7月中国制造业PMI录得49.3%，环比下降0.4个百分点，连续四个月处于荣枯线下方。7月新订单与新出口订单均下滑，反内 卷运动下原料价格回升，产成品库存回落，但需求分项指标回落较快。 宏观面 7月“反内卷”运动之风盛行，以新质工业品多晶硅和传统工业品焦煤为领头的国内大宗普涨，铜价表现克制。当前临近前期美国正式加征铜关税的时间节点，若落地50%关税，价差带动下价格仍然有较大压力。国内宏观政策驱动明显，但海外方面预期依然不足，降息预期定价在9月，美联储独立性屡遭冲击，市场仍在跟踪美国经济数据，最新的制造业PMI大幅回落荣枯线下方。 产业基本面 铜精矿供给 根据ICSG数据显示，2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1-12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%。ICSG在其最新月度报告中表示，2024年市场过剩30.1万吨，而此前一年短缺5.2万吨。根据ICSG数据显示，2025年5月全球铜矿产量200.6万吨，同比增长6.14%，1-5月累计生产铜矿952.4万吨，同比增长3.27% ，根据国际铜研究组织（ICSG）的最新月度报告，2025年5月，全球精炼铜市场供应过剩9.7万吨，4月为短缺8万吨。1-5月，全球精炼铜过剩27.2万吨，去年同期为过剩27.3万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨,环比增加12.3 %，同比增加1.7%。1-12月累计进口铜矿砂及其精矿2811.4万吨，累计同比增长2.1%。 2025年6月份铜精矿进口数据继续回落，5月中国进口铜精矿约234.97万吨，当月同比仅增加1.77%，1-5月累计进口量1475.43万吨，同比增加6.4%。 产业基本面 8月1日SMM进口铜精矿指数（周）报-42.09美元/干吨，较上一期的-42.63美元/干吨增加0.54美元/干吨。SMM九港铜精矿库存8月1日为52.16万实物吨，较上一期减少3.93万实物吨，主要减量自于防城港，本周防城港铜精矿库存环比减少5万实物吨。2024年12月6日，江西铜业、中国铜业、铜陵有色、金川集团和大冶有色与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。 产业基本面 精炼铜产量 7月SMM中国电解铜产量环比大增3.94万吨，升幅为3.47%，同比上升14.21%。1-7月累计产量同比增加82.08万吨，增幅为11.82%。进入8月，据我们统计仅有1家冶炼厂有检修计划，因检修导致产量下降的量并不大；但因受铜精矿和冷料供应紧张影响，8月因此而减产的冶炼厂较7月增加。预计8月国内电解铜产量环比下降0.6万吨降幅为0.51%，同比增加15.48万吨升幅为15.27%。 产业基本面 精炼铜进口量 据海关总署数据显示，2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%；其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。据海关总署数据显示，2025年1-6月中国进口精炼铜共164.61万吨，累计同比减少8.6%；其中6月进口30.05万吨，环比增加 18.74%，同比增加5.11%；1-6月中国出口精炼铜共30.79万吨，累计同比增加1.97%；其中6月出口7.9万吨，环比增加134.19%，同比减少49.92%。 产业基本面 废铜供给 据海关总署数据最新显示，2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，这也是自2024年3、4月进口量创下新高后的首次回归这一高位。2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26%。据海关总署最新数据显示，2025年6月我国铜废料及碎料进口量达18.32万实物吨，环比下降1.06%，同比增加8.06%。从1-6 月累计数据来看，进口量为114.54万吨，累计同比下降0.5%。进口来源结构出现调整，泰国继续稳坐我国铜废料及碎料第一大进口国的位置，曾经的进口大户美国，5月滑落至第三位，6月已跌至第21位。 产业基本面 精废价差 周再生铜杆的开工率为29.96%，较上周上升了0.67个百分点，同比上升了11.52个百分点。同时，精废铜杆的平均价差本周为每吨654元，环比缩小321元。 精废价差（含税） 由于铜价震荡下行，再生铜原料持货商却维持挺价出货状况，再生铜杆每日报价只能逐步提高，周四铜价回撤而再生铜原料价格跌幅有限，甚至令再生铜杆日内报价于沪铜期货当月合约升水20元/吨，此情况下游终端消费根本不会考虑采购再生铜杆，另外周内再生铜杆对期货盘面的低扣减值也大大打击下游终端消费情绪，本周再生铜杆开工率不降反升主要是临近月末，再生铜杆企业希望追赶一下月度产值目标，因此临时增加了1-2天开工天数。终端消费不佳之下，本周再生铜杆样本企业成品库存5950吨，环比增加700吨。不少企业反映长期的销售亏损叠加原料采购困难，8月份有可能选择提早开始设备检修，减少开工天数。 产业基本面-消费端 电线电缆 2024年1-12月电源累计投资11,687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6,082.58亿元，同比增长15.26%。 2025年1-6月电源累计投资3635亿元，同比增长5.9%，电网投资2911亿元，同比增长14.6%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2024年12月当月空调产量2,369.50万台，同比增长12.9%；1-12月空调累计产量26,598.44万台，同比增长9.7%。2025年1-6月空调产量16,329.61万台，同比增长5.5%，空调环比产量下滑，月度产量同比降速，行业进入生产淡季。 产业基本面-消费端 汽车 1-6月，汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%，1-6月，汽车国内销量1257万辆，同比增长11.7%。其中，传统燃料汽车国内销量669.3万辆，同比下降3.2%。 新能源汽车方面，6月，新能源汽车产销分别完成126.8万辆和132.9万辆，同比分别增长26.4%和26.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.8%。1-6月，新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.3%。 产业基本面-消费端 房地产 2024年1-12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%，地产数据弱势特征延续，竣工维持周期下行趋势加速，继续形成较大拖累，持续关注后续下行深度和节奏对地产后端产业链与商品需求的影响。 2025年6月地产竣工面积2.26亿平方米，同比下滑14.3%，新开工面积同比下滑20%，“保交楼”政策效果初现，6月竣工面积降幅收窄。 其他要素 库存 截至8月1日，三大交易所总库存47.4万吨，月度库存增加8.29万吨。LME铜库存增加4.85万吨于14.18万吨；上期所库存减少1.2万吨至7.25万吨，COMEX铜库存增加4.65万吨至25.97万吨，美国关税政策落地终止LME铜库存搬运行动，LME和美国铜库存大幅累增，隐形库存显性化。 据SMM调研了解，截至7月31日国内保税区库存为8.11万吨，较上月增加0.82万吨。其中上海保税库环比增加0.8万吨至7.1万吨；广东保税区库存环比增加0.02万吨至1.01万吨。美国加征50%铜进口关税，套利路径终止，国内进口亏损程度改善。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至7月29日CFTC非商业多头净持仓37,347手，月度增加3,657手。其中非商业多头持仓74,650手，月度环比仅增加25手，非商业空头持仓37,303手，周度环比减少3,632手。COMEX铜价炒作50%税率快速上涨有大幅下跌，价差交易“归零”多空双方均减仓为主。 其他要素 升贴水 截至8月1日LME铜现货贴水-49.25美元/吨，月内LME铜重回大幅贴水格局。随着亚洲仓库库存增加和美国可能即将实施的铜关税政策，LME逼仓危机缓解，后续或有更多美国铜库存流出至LME交仓。国内现货维持升水格局，但期限结构走平显示需求承压。需求端延续淡季特征，供应端现货库存仍偏紧，持货商无意下调升水 ，现货价格表现坚挺。整体而言，延续供需双弱格局，市场成交以刚需为主。 其他要素 基差 截至2025年8月1日，铜1#上海有色均价与连三合约基差310元/吨。 行情展望 宏观层面：周内铜价高位回落，价格承压，COMEX铜单周暴跌24%，完全修复近半年与LME铜拉开的近3000美元的价差。宏观方面，海外非农数据不及预期，前几期数据大幅下修，引发市场对美国经济压力增大的预期，美联储方面维持利率水平不变，鲍威尔略偏鹰派的态度回应特朗普政府一直敦促其赶紧降息的极限施压，关税对需求的端的影响逐渐体现。国内方面，“反内卷”运动式拉涨告于段落，但政策持续性将延续，需关注更多落地政策影响。 产业基本面：基本面方面，我们曾多次提到COMEX铜将50%关税定价在其价格中的表现难以持续，美国本土铜贸易和出口贸易参考吸引力降低，会影响COMEX铜的持仓。目前来看，随着对铜下游初级加工材征收50%关税，而豁免中游产品精炼铜，首当其冲影响的是美铜价格与国际铜价高达3000美元的价差，美铜虹吸效应消失，价差极速收敛。其次需要考虑的是美国创20年新高的铜库存是流向自身加工端还是再度出