宏观面
- 7月欧美制造业PMI回落，欧元区及美国PMI均低于荣枯线，中国PMI连续四个月处于荣枯线下方，显示全球经济压力增大。
- 国内“反内卷”运动式拉涨告一段落，但政策持续性将延续，需关注更多落地政策影响。
- 美国加征50%铜关税临近，若落地将导致价差带动下价格承压。
产业基本面
- 铜精矿供给：2024年全球铜矿产量同比增长4.96%，市场过剩30.1万吨；2025年5月全球精炼铜市场供应过剩9.7万吨，1-5月累计过剩27.2万吨。
- 精炼铜产量：7月中国电解铜产量环比大增3.94万吨，同比上升14.21%；8月预计环比下降0.6万吨，同比上升15.27%。
- 精炼铜进口量：2024年中国精炼铜进口量同比增长6.49%，出口量同比增长63.86%；2025年1-6月进口量同比下降8.6%，出口量同比增长1.97%。
- 废铜供给：2024年12月中国铜废料及碎料进口量环比增长25%，同比增加9%；2025年6月环比下降1.06%，同比增加8.06%，进口来源结构调整。
- 精废价差：再生铜杆开工率上升，但下游消费不佳，成品库存增加，8月可能提前检修。
- 消费端：电源和电网投资持续增长，空调行业进入生产淡季，汽车产销同比增长，新能源汽车销量占比提升，房地产竣工和新开工面积同比下滑。
其他要素
- 库存：截至8月1日，三大交易所总库存47.4万吨，LME铜库存增加4.85万吨，上期所库存减少1.2万吨，COMEX铜库存增加4.65万吨，美国关税政策落地终止LME铜库存搬运行动。
- CFTC非商业净持仓：截至7月29日，非商业多头净持仓37,347手，月度增加3,657手，多空双方均减仓。
- 升贴水：LME铜现货贴水-49.25美元/吨，国内现货维持升水格局，但期限结构走平显示需求承压。
- 基差：截至8月1日，铜1#上海有色均价与连三合约基差310元/吨。
行情展望
- COMEX铜经历暴跌后多空博弈不激烈，更多关注LME铜变量变化。
- 建议止盈近月卖CALL，逢低增加远月看跌期权头寸，8-9月铜价重心承压，关注库存与资金方向变化。
研究结论
- 美国加征50%铜关税将导致美铜虹吸效应消失，价差收敛，国际铜价承压。
- 美国创20年新高的铜库存对国际铜价存压力。
- 需求冲击下，LME铜库存将累增，显示需求疲弱。
- 建议逢低增加远月看跌期权头寸，关注库存与资金方向变化。
