沪铜周报20250526：卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震暂停地下采矿

宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472）2025年5月26日 有色金属周报(电解铜)国内电解铜社会库存量连增后微降，卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震暂停地下采矿 电解铜宏观：美国参众两院4月10日就预算决议达成一致，包括未来十年减税5.3万亿美元，债务上限提高5万亿美元，换取政府减少支出40亿美元；美国5月SPGI制造与服务业PMI为52.3/52.3均高于预期和前值，叠加4月消费端通胀CPI年率为2.3%低于预期和前值，使美联储或于9/12月降息。上游：紫金矿业旗下卡莫阿-卡库拉铜矿5月23日因发生多次矿震而暂停地下采矿（25年计划矿产铜52-58万吨），ACG Metals旗下Gediktepe多金属矿山的硫化铜矿扩建项目将于2026年一季度投产且初期年产量为2.5万吨，铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿二期15万吨产能或于25年下半年投产，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程或于25年底投产，或使国内5月铜精矿生产（进口）量环比增加（减少）；欧洲高品质废铜被限制出口使中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美贸易争端担忧使贸易商尚未恢复直接进口美国废铜，或使国内废铜5月生产（进口）量环比增加（减少）；中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降），国内冶炼厂5月粗炼检修产能或环比增加，或使国内粗铜5月生产量（进口量）环比减少（减少）；国内5月电解铜生产量环比减少；印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能将于6月下旬恢复生产且12月达到满负荷生产，印度Adani铜冶炼厂或于25年年中开始投料生产，或使国内5月电解铜进口量环比增加。 2数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 电解铜下游：高位铜价抑制精铜杆新增订单，使中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加）；中国铜电线电缆产能开工率（原料与成品库存量）较上周下降（减少、减少）；中国铜漆包线接单量（产能开工率）较上周减少（下降）；中国黄铜棒产能开工率较上周下降；中美互征关税缓和和传统消费淡季来临交织，或使国内5月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（下降、减少、减少），具体而言：电解铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降。投资策略：中美互征关税缓和引导抢出口预期，卡莫阿-卡库拉铜矿暂停地下采矿，国内电解铜社会库存量处于低位但存累积预期，叠加传统消费淡季渐趋来临，或使沪铜价格先强后弱，建议投资者暂时观望，关注74000-76000附近支撑位及78500-80000附近压力位，伦铜在9000-9300附近支撑位及9600-9800附近压力位，美铜在4.3-4.5附近支撑位及4.8-5.0附近压力位。风险提示：关注5月27日美国4月耐用品订单及5月谘商会消费者信心指数；28日欧洲央行4月一年期通胀预期；29日美国4月成屋签约销售指数；30日日本东京及德国5月消费端通胀CPI，美国4月个人消费支出及价格指数PCE；本周多位美联储、欧洲和英国及日本央行官员发表公开讲话。 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 4沪铜基差为正且基本处于合理区间，月差为正且仍处于相对高位，究其原因是中美互征关税缓和引导抢出口预期，全球铜精矿供需预期持续偏紧，但是美联储降息预期推迟至9月，国内传统消费淡季渐趋来临，建议投资者关注短线轻仓逢高试空沪铜月差的套利机会。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 LME铜(0-3)合约价差为正且基本处于合理区间，(3-15)合约价差为正且处于相对高位，沪伦铜价比值持平于近五年75%分位数，而这源于中美互征关税缓和引导抢出口预期，全球铜精矿供需预期持续偏紧，但是美联储降息预期时点推迟9月及以后，建议投资者关注短线轻仓逢高试空LME铜(3-15)合约价差的套利机会。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 6数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间；LME铜与沪铜价差为负且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正且处于相对高位，COMEX铜与LME铜价差为正且处于相对高位，而这源于特朗普政府关税政策的不确定性诱发潜在跨市套利交易。 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；中国电解铜社会库存量较上周微降；伦金所电解铜库存量较上周减少。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高国际贸易商仍在向美国港口运输约50万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加；非商业多头（空头）持仓量减少（减少），商业多头（空头）持仓量增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000COMEX1号铜总持仓量0.000020000.000040000.000060000.000080000.0000100000.0000120000.0000140000.0000160000.0000180000.0000200000.0000期货收盘价(活跃合约):COMEX铜COMEX:库存量:铜 10紫金矿业旗下卡莫阿-卡库拉铜矿5月23日因发生多次矿震而暂停地下采矿（25年计划矿产铜52-58万吨），ACGMetals旗下Gediktepe多金属矿山的硫化铜矿扩建项目将于2026年一季度投产且初期年产量为2.5万吨，印尼自由港麦克莫兰公司（Freeport McMoRan）3月17日被准许6个月内出口127万吨铜精矿但将被征收更高出口税，或使国内5月铜精矿生产（进口）量环比增加（减少），中国铜精矿进口指数为负且较上周下降，世界（中国）港口铜精矿出港(入港、库存)量较上周减少(增加、减少)。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 11国内废铜进口窗口打开，但因欧洲高品质废铜被限制出口使中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美贸易争端担忧使贸易商尚未恢复直接进口美国废铜，国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负或削弱废铜经济性，或使国内废铜5月生产（进口）量环比增加（减少），废铜供给持续紧张使再生铜杆厂因高位采购成本和新增订单不佳而采购意愿消极。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 嘉能可位于菲律宾且有20万吨粗炼产能的PASAR铜冶炼厂现已停产，嘉能可(Glencore Plc)位于智利阿尔托诺特（Altonorte）冶炼厂35万吨阳极铜产能因冶炼熔炉出问题而暂停生产至5月，刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阳极铜，易门铜业新建阳极铜产能（由10增加至15万吨）4月12日顺利投产，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降），国内冶炼厂5月粗炼检修产能或环比增加，或使国内粗铜5月生产量（进口量）环比减少（减少）。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 13洛阳钼业旗下刚果金TFM铜矿因特许权费用纠纷致电解铜（年产能为45万吨）离境受阻，江铜宏源二期年产15万吨阴极铜项目在贵溪开工建设且建成后将实现25万吨产能，金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨于3月成功产出首批高纯阴极铜，或使国内5月电解铜生产量环比减少；印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能将于6月下旬恢复生产且12月达到满负荷生产，印度Adani铜冶炼厂或于25年年中开始投料生产，或使国内5月电解铜进口量环比增加，但日本住友金属矿业计划10月下旬Toyo Smelter & Refinery铜冶炼厂进行为期6周检修。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加）；中美互征关税缓和和传统消费淡季来临交织，或使国内5月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（下降、减少、减少）。国内精(再生)铜杆产能开工率较上周下降(升高）数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所中国铜材企业月度产能开工率中国铜材企业月度产能开工率预测值0102030405060708090100 14 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所01000020000300004000050000600007000013 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153中国精铜制杆样本企业周度原料库存量（吨）202020212022202320242025010000200003000040000500006000070000800009000013 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153中国精铜制杆样本企业周度成品库存量（吨）202020212022中国精铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（减少） 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所13 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495153中国再生铜杆样本企业周度原材料库存量（吨）20202021202220232024202502000400060008000100001200013 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153中国再生铜杆样本企业周度成品库存量（吨）202020212022中国再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加） 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所国内电力用精铜杆日度加工费有所下降华东电力用精铜杆日度加工费(含升贴水)华南电力用精铜杆日度加工费(含升贴水) 铜电线电缆（在手订单消耗和新增订单乏力）、铜漆包线（新增订单小幅好转但铜价月差较大抑制下游下单与提货积极性）5月产能开工率或环比下降。中国铜线缆（漆包线）5月产能开工率或环比下降（下降）数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所0204060801001202016-08-012016-10-012016-12-012017-02-012017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012023-02-012023-04-012023-06-012023-08-012023-10-012023-12-012024-02-012024-04-012024-06-012024-08-012024-10-012024-12-012025-02-012025-04-01中国电线电缆调研样本月度总产能（万吨）中国电线电缆月度调研样本数量（个）中国电线电缆月度产能开工率中国电线电缆月度产能开工率预测值2030405060708090中国漆包线月度产能开工率中国漆包线月度产能开工率预测值 铜板带（美国关税政策致消费电子与新能源类客户订单显著减少）、铜箔（下游实际订单