紫金矿业分拆上市及卡莫阿-卡库拉中断情况更新

核心观点与关键数据

金国际分拆IPO更新

• 晋宁矿业计划以金国际（ZGI）15%的股份进行分拆IPO，并包含15%的认股权证。
• 分拆后，ZGI的财务数据显示，2022-2024年对晋宁矿业的每股收益稀释率低于2%。
• 假设综合成本上升5%，产量增长10%，金价为每盎司3000美元，预计ZGI 2025年NPAT将超过70亿人民币，对应2025年每股收益稀释率约3%。

Kamoa-Kakula运营中断

• 由于地震活动，Kakula地下矿暂停运营，而地下矿和第三阶段选矿厂正常运行。
• 晋宁矿业持有Kamoa-Kakula44%股权，2024年利润贡献为5.4%（195万吨铜）。
• 若表面矿堆处理完毕后仅剩第三阶段运营，预计晋宁矿业铜产量将持平，但若中断持续，将损失80-90万吨铜。
• 预计对晋宁矿业盈利影响有限，约3%（假设铜价不变），因公司资产组合多元化。

估值与目标价

• 维持2025年每股收益预测，因Kamoa-Kakula运营更新和现货金价表现优于预期。
• 长期看好铜和黄金，晋宁矿业是主要受益者，其主导项目历史表现良好。
• 当前股价对应2025年每股收益11.7倍市盈率，认为低估，尽管短期宏观担忧影响股价。
• 维持“买入”评级，目标价基于15倍2025年每股收益（1.52元）和基础情景下的贵金属价格。

风险提示

• 基础情景假设金价2,963美元/盎司，铜价4.15美元/磅。
• 主要风险包括产量不及预期和商品价格低于预期。
• 分拆IPO和Kamoa-Kakula运营中断是短期关注点，但长期看好公司多元化资产组合。