卡莫阿-卡库拉二期提前投产，3Q盐湖开工建设走上新“锂”程

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 卡莫阿-卡库拉二期提前投产，3Q盐湖开工建设走上新“锂”程 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年一季报。2022Q1实现营收647.71亿元，同比增36.35%，环比增15.40%；实现归母净利润61.24亿元，同比增143.88%，环比增40.19%；实现扣非净利润60.43亿元，同比增144.01%，环比增44.19%。 ⚫ 量价齐升助力一季度业绩“开门红”。量：2022Q1公司矿产铜、金、锌的销量分别为19.5万吨、1.4万吨、10.6万吨，同比分别增63.4%、27.2%、10.5%；价：核心矿种铜、金、锌2022Q1售价分别为5.53万元/吨、348.99元/克、1.73万元/吨，铜、金、锌量价齐升助力2022年一季度业绩增长，实现“开年红”。其中，铜、金、锌业务分别实现毛利率66.93%、50.64%、59.14%。 ⚫ 铜矿提前建成投产，铜产量持续攀升。2022Q1实现铜产量19.36万吨，同比增长52.70%。2022年随着各重大项目有序推进，2022年铜产量将持续攀升。卡莫阿-卡库拉铜矿二期年处理 380 万吨矿石选厂启动带料试车，比原计划提前约4个月建成投产；三期扩建工程设计和前期工作快速推进，计划2024年第四季度实现投产；配套的50万吨冶铜炼厂在推进中。塞紫铜VK矿4万吨/天技改力争2022年二季度投产，达产后新增矿产铜约3.5万吨；塞紫金佩吉铜金矿下部矿带崩落法采矿核心工程、塞紫铜JM矿崩落法工程等一大批重大项目进展顺利。 ⚫ 深度对接双碳目标，收购锂盐湖布局新能源领域。公司2021年完成对加拿大新理公司100%股权的收购，2022年一月交割获得阿根廷3Q锂盐湖项目，该项目资源量763万吨LCE，储量167万吨LCE，平均锂浓度786mg/L。3月20号正式开工，一期设计年产2万吨碳酸锂，预计2023年建成投产。同时在刚果（金）成立合资公司卡坦巴矿业，启动首个硬岩锂矿勘查项目，设立新能源与材料研究院，加快推进磷酸铁锂、电解铜箔、高性能合金材料等新材料项目研究落地。 ⚫ 投资建议：受海外经济复苏以及通胀预期等多因素的影响，铜、金价格继续维持高位。重要铜矿项目提前建成投产，铜产量超出预期，我们预计2022-2024年公司营收分别为2776.5/ 3132.9 / 3237.6亿元，同比增速分别为23.3%/12.8%/3.4%；对应归母净利润分别为273.07/310.8/354.2亿元，同比增速分别为74.2%/13.8%/13.9%，当前股价对应PE分别为11X/10X/9X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：公司重要在建矿山项目投产不及预期；铜金价格大幅下跌；人民币汇率波动等。 [Table_StockNameRptType] 紫金矿业（601899） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-04-13 [Table_BaseData] 收盘价（元） 11.68 近12个月最高/最低（元） 12.39/9.37 总股本（百万股） 26,329 流通股本（百万股） 20,495 流通股比例（%） 77.84 总市值（亿元） 3,075 流通市值（亿元） 2,394 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：许勇其 执业证书号：S0010120070052 邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014 邮箱：lixy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.铜锌量价齐升叠加黄金量增推动业绩大涨 2022-01-19 2.Q2业绩高增长，项目推进持续贡献增量 2021-08-01 -29%-12%5%22%39%4/217/2110/211/22紫金矿业沪深300 [Table_CompanyRptType] 紫金矿业（601899） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 225102 277645 313291 323764 收入同比（%） 31.3% 23.3% 12.8% 3.3% 归属母公司净利润 15673 27304 31084 35417 净利润同比（%） 140.8% 74.2% 13.8% 13.9% 毛利率（%） 15.4% 20.1% 19.9% 21.5% ROE（%） 22.1% 27.8% 24.0% 21.5% 每股收益（元） 0.60 1.04 1.18 1.35 P/E 16.17 11.26 9.89 8.68 P/B 3.60 3.13 2.38 1.87 EV/EBITDA 9.43 6.92 5.86 4.77 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 紫金矿业（601899） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 47064 47626 71219 99446 营业收入 225102 277645 313291 323764 现金 14222 8099 27765 55470 营业成本 190351 221934 250808 254145 应收账款 2445 2445 2861 3015 营业税金及附加 3460 4119 4690 4854 其他应收款 1386 1805 2025 2080 销售费用 412 680 705 728 预付账款 1782 2135 2380 2417 管理费用 5309 6603 7359 7642 存货 19309 24669 27418 27604 财务费用 1496 365 0 0 其他流动资产 7920 8473 8769 8858 资产减值损失 -598 -141 -142 -132 非流动资产 161530 180526 199653 216341 公允价值变动收益 -232 0 0 0 长期投资 9628 10931 12455 14073 投资净收益 1692 773 1062 1255 固定资产 55597 60690 65367 69109 营业利润 25087 44117 50123 56965 无形资产 47531 55725 63845 70765 营业外收入 178 0 0 0 其他非流动资产 48774 53180 57986 62394 营业外支出 471 0 0 0 资产总计 208595 228152 270872 315786 利润总额 24794 44117 50123 56965 流动负债 50302 35619 39166 39577 所得税 5194 9876 10950 12462 短期借款 18229 0 0 0 净利润 19600 34241 39173 44503 应付账款 7442 8397 9547 9699 少数股东损益 3927 6937 8089 9086 其他流动负债 24631 27222 29619 29878 归属母公司净利润 15673 27304 31084 35417 非流动负债 65395 65395 65395 65395 EBITDA 33865 51926 58028 65469 长期借款 36127 36127 36127 36127 EPS（元） 0.60 1.04 1.18 1.35 其他非流动负债 29268 29268 29268 29268 负债合计 115698 101014 104561 104972 主要财务比率 少数股东权益 21863 28800 36889 45975 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 2633 2633 2633 2633 成长能力 资本公积 25206 25206 25206 25206 营业收入 31.3% 23.3% 12.8% 3.3% 留存收益 43196 70500 101584 137001 营业利润 123.2% 75.9% 13.6% 13.7% 归属母公司股东权益 71034 98338 129422 164840 归属于母公司净利润 140.8% 74.2% 13.8% 13.9% 负债和股东权益 208595 228152 270872 315786 获利能力 毛利率（%） 15.4% 20.1% 19.9% 21.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.0% 9.8% 9.9% 10.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 22.1% 27.8% 24.0% 21.5% 经营活动现金流 26072 39411 47248 53458 ROIC（%） 11.9% 18.0% 16.8% 15.9% 净利润 15673 27304 31084 35417 偿债能力 折旧摊销 8195 8570 9371 10183 资产负债率（%） 55.5% 44.3% 38.6% 33.2% 财务费用 1616 365 0 0 净负债比率（%） 124.5% 79.5% 62.9% 49.8% 投资损失 -2161 -773 -1062 -1255 流动比率 0.94 1.34 1.82 2.51 营运资金变动 -1320 -3139 -379 -111 速动比率 0.52 0.58 1.06 1.75 其他经营现金流 21062 37527 39697 44752 营运能力 投资活动现金流 -23765 -26940 -27581 -25753 总资产周转率 1.08 1.22 1.16 1.03 资本支出 -20131 -26495 -27166 -25443 应收账款周转率 92.06 113.56 109.49 107.38 长期投资 -2915 -1218 -1478 -1565 应付账款周转率 25.58 26.43 2