晨会纪要

开源晨会0527 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】一线城市新建房成交仍有韧性——宏观经济专题-20250526 行业公司 【建材】二手房价格降幅同比收窄，关注建材投资机会——行业周报-20250525 数据来源：聚源 【商贸零售】医美化妆品4月月报：华熙生物两款三类械抗衰产品获批，关注618国货美妆表现——行业点评报告-20250525 【社服】“IP+饰品”与新消费元素碰撞融合，52toys递交港股招股书——行业周报-20250525 【传媒】AI社交应用不断推新，IP产业资本化、多元化加快——行业周报-20250525 【汽车】关注智驾商业落地及优质主机厂和零部件公司— —汽车行业周报-20250525 【海外：联想集团(00992.HK)】扣非利润稳健增长，静待下半年AI PC加速渗透——港股公司信息更新报告-20250526 研报摘要 总量研究 【宏观经济】一线城市新建房成交仍有韧性——宏观经济专题-20250526 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017 供需：工业开工仍强，需求结构性分化 1.建筑开工：基建水泥用量持平于2024年同期。最近两周（5月11日至5月24日），石油沥青装置开工率、水泥发运率季节性位置处于历史中位，磨机运转率处于历史低位。基建水泥出库量持平于2024年同期，房建项目水泥用量仍处历史低位，资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期。 2.工业生产端，开工保持季节性中高位。最近两周，工业开工整体景气度仍处于历史中高位。化工链开工率处于历史同期中高位，汽车半钢胎开工率有所回落但保持历史中高位，焦化企业开工率表现略弱。 3.需求端，建筑需求偏弱，汽车需求转好。最近两周，建筑需求弱于历史同期，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。汽车销售同比有所回升，中国轻纺城成交量处于同期历史低位，义乌小商品价格指数有所回落，主要家电线上销售额高于2024年同期，线下销售额低于2024年同期。 商品价格：震荡偏强运行 1.国际大宗商品：原油与铜铝上行，黄金下行。最近两周，原油价格先升后降，均值有所回升；铜、铝价格均值有所回升；金价有所回落。 2.国内工业品：边际转强。最近两周，国内定价工业品震荡运行。螺纹钢价格震荡运行，焦炭有所回升，多数化工品价格回升，建材中沥青价格回升。 3.食品：震荡下行。最近两周，农产品价格震荡下行，猪肉价格震荡运行。 地产与流动性：一线新建房成交仍有韧性，资金利率震荡运行 1.新建房：总体成交维持历史低位，一线城市仍有韧性。最近两周（5月11日至5月24日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升14%，从季节性上弱于历史同期，较2023、2024年同期分别变动-37%、-7%。2024年9月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置上升至历史高位，当前已回落至历史低位，建议关注后续增量政策可能性。一线城市成交面积仍有韧性，较2023、2024年分别变动-16%、+22%。 2.二手房：延续以价换量。价格方面，截至5月12日，二手房出售挂牌价指数有所回落；成交量方面，最近两周(5月11日至5月24日)，北京、上海、深圳二手房成交面积延续历史高位，较2024年同期分别同比+12%、+21%、+26%。 3.流动性：资金利率震荡运行。最近两周，截至5月23日，R007为1.63%，DR007为1.59%；央行实现货币投放1099亿元；质押式回购成交量共为62.9万亿元。 出口：高频数据尚未大幅回升，据截至5月24日数据，5月出口同比或在-1.3%左右 最近两周，从港口AIS与港口吞吐量数据指标看，5月出口同比或有所回落，据截至5月24日数据，5月出口同比或将在-1.3%左右。日频出口运输数据并未大幅回升。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 行业公司 【建材】二手房价格降幅同比收窄，关注建材投资机会——行业周报-20250525 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 二手房价格降幅同比收窄，关注建材投资机会 5月19日统计局发布数据，4月份70个大中城市中，各线城市的商品住宅销售价格同比降幅继续收窄。其中，一、二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别收窄0.7个百分点、0.5个百分点和0.3个百分点；二手住宅销售价格同比收窄0.9个百分点、0.5个百分点和0.4个百分点。70个大中城市中，一线城市新建商品住宅销售价格环比由3月份上涨0.1%转为持平。其中，北京和上海分别上涨0.1%和0.5%，广州和深圳分别下降0.2%和0.1%。二线城市新建商品住宅销售价格环比持平，与3月份相同。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅与3月份相同。消费建材板块推荐：三棵树（渠道下沉，零售扩张）、东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高）、坚朗五金；受益标的：北新建材（石膏板龙头，多元化扩张涂料、防水板块业务）等。国家发展改革委等部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》要求到2025年底，水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰，水泥熟料单位产品综合能耗比2020年降低3.7%，预计会加快节能降碳与能用设备的迭代更新。水泥板块受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等。“对等关税”有望利好在海外有生产基地的玻纤龙头择时提价，进而巩固玻纤盈利优势。LowDk电子布相关产业链关注度升温，产品主要应用于5G通信、人工智能（AI）、IC封装、智能手机、高速数据中心、航空航天等领域。玻纤板块推荐：中国巨石；受益标的：中材科技、长海股份、国际复材等。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，药用玻璃板块推荐：力诺药包、山东药玻。 本周（2025年5月21日至5月25日）建筑材料指数下跌1.10%，沪深300指数下跌0.18%，建筑材料指数跑输沪深300指数0.93pct。近三个月来，沪深300指数下跌1.96%，建筑材料指数下跌0.44%，建材板块跑赢沪深300指数1.52pct。近一年来，沪深300指数上涨7.80%，建筑材料指数下跌6.13%，建材板块跑输沪深300指数13.92pct。 板块数据跟踪 水泥：截至5月23日，全国P.O42.5散装水泥平均价为315.36元/吨，环比下跌0.54%；水泥-煤炭价差为230.21元/吨，环比下跌0.74%；全国熟料库容比67.60%，环比上升0.62pct。 玻璃：截至5月23日，全国浮法玻璃现货均价为1276.00元/吨，环比下跌12.00元/吨，跌幅为0.93%；光伏玻璃均价为135.16元/重量箱，环比持平。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为7.40元/重量箱，环比下跌50.01%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为2.84元/重量箱，环比下跌74.85%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为4.47元/重量箱，环比下跌65.74%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为80.90元/重量箱，环比上涨0.11%。 玻璃纤维：无碱2400tex直接纱报3700-4500元/吨（个别厂报价较高），无碱2400texSMC纱报4800-5000元/吨，无碱2400tex喷射纱报5500-6600元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4600-5400元/吨，无碱2400tex板材纱报4800-5400元/吨，无碱2000tex热塑直接纱（普通级）报4100-4500元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间。 消费建材：截至2025年5月16日，原油价格为65.62美元/桶，周环比上涨0.68%，较2025年年初下跌14.48%，同比下跌18.90%；沥青价格为4290元/吨，周环比持平，较2025年年初下跌2.28%，同比下跌5.09%；丙烯酸价格为6750元/吨，周环比持平，较2025年年初下跌13.46%，同比上涨0.75%；钛白粉价格为14740元/吨，周环比持平，较2025年年初上涨3.08%，同比下跌9.57%。 风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。 【商贸零售】医美化妆品4月月报：华熙生物两款三类械抗衰产品获批，关注618国货美妆表现——行业点评报告-20250525 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 |陈思（联系人）证书编号：S0790124070031 板块行情回顾 医美（选取13家上市公司）：4月个股涨幅靠前为锦波生物（+41.7%）、四环医药（+26.3%）、华东医药（+5.9%）；化妆品（选取18家上市公司）：4月个股涨幅靠前为上美股份（+41.1%）、芭薇股份（+37.1%）、拉芳家化（+36.3%）。 医美：华熙生物连续两款三类械创新抗衰产品获批，引领医美抗衰创新 4月华熙生物自主研发的“润百颜？玻玻”与“润致？缇透”先后获批三类医疗器械证，分别成为国内首个获批“面部肤质改善适应症”的水光产品及首款明确该适应症的合规动能素产品，二者通过精准调控透明质酸（HA）分子量或干预细胞外基质（ECM）衰老进程，推动抗衰从局部修补转向系统干预细胞级抗衰。截至4月底，华熙生物已拥有11项医美注射类医疗器械批文，覆盖面部填充、唇部塑形、皮肤改善等多个场景，在行业稳居前排。我们认为，从三类械证书的遥遥领先，到针对细胞外基质衰老的创新产品获批，华熙生物将技术创新作为核心发展驱动力，未来有望持续引领中国医美产业向全球价值链高端迈进。 化妆品：618电商大促开启，电商平台玩法简化，国货美妆表现持续亮眼 5月618电商大促拉开帷幕，从平台政策玩法看有几点特征：（1）从活动周期看，各大电商通过超长周期覆盖、补贴加码争夺流量；（2）从活动机制看，各平台从“满减凑单”到“立减优惠”缩短了消费者决策路径，不仅提升消费者体验，同时有助于回归消费者真实需求，建立长期品牌心智。5月13日李佳琦开启美妆节预售，直播间覆盖美妆产品385个、品牌145个，分别同比增长3.8%、2.8%，美妆品牌参与度全面提升，其中国货产品数量占比过半；可复美胶原棒、珀莱雅双抗精华等国货大单品表现持续亮眼，整体呈现国货崛起与新品热销双轮驱动态势。我们认为618大促对品牌方营收贡献不容小觑，建议关注销售表现好且综合实力强劲的国货美妆品牌。 投资建议：看好头部国货美妆品牌份额持续提升 （1）医美：新品问世有望带来增长新动力，关注差异化布局的上游厂商，重点推荐爱美客、科笛-B，受益标的锦波生物、江苏吴中等；（2）化妆品：看好综合实力强劲的国货龙头以及受益细分赛道高景气的品牌方，重点推荐珀莱雅（主品牌珀莱雅美白/防晒/底妆/胶原多系列新品推出完善产品矩阵，子品牌焕新高增）、毛戈平（稀缺的国货高端美妆品牌，“品类+渠道+客群”拓展打开成长空间）、上美股份（团队组织高效与供应链强，韩束6大BU协同发展，一页卡位高端婴童表现亮眼）、巨子生物（妆品多维矩阵初现，医美管线落地有望贡献二级增量）、润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长）。618大促前夕，建议关注各美妆品牌推新思路及营销打法。 风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。 【社服】“IP+饰品”与新消费元素碰撞融合，52toys递交港股招股书——行业周报-20250525 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 |李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004 |程婧雅（联系人）证书编号：S0790123070033 潮玩：2025Q1OTA利润率表现分化，端午假期周边预订升温 OTA：2025Q1携程和同