港股策略：红利成“观望锚点”

2025年5月23日 黄凯鸿孙英超+8522509 7214+852 2509 2603kaihong.huang@gtjas.com.hkbilly.sun@gtjas.com.hk港股策略：红利成“观望锚点” 周浩+852 2509 7582hao.zhou@gtjas.com.hk 中美5月12日发布联合声明，恒指当日上涨近3个百分点。主要是中美双方会谈成果远超市场预期，双方各自大幅下调关税税率，下调幅度超出市场预期。美国总统特朗普快速调整的做法提振港股市场情绪。 然而首日的上涨行情并没有持续，港股市场进入震荡行情，市场选择“wait andsee”的态度。从估值水平来看，目前恒指市盈率在近10年的历史均值水平，略低于特朗普宣布关税前水平，反映在特朗普关税冲击后，港股市场的风险情绪已逐步修复。南向资金维持净流入的趋势，但净流入速度有所放缓，也有歇歇看看的意思。在这段时期，南向资金最主要净流入银行行业，大金融板块获得南向资金净流入规模超过165亿港元。而资讯科技行业则遭遇南向资金的净流出超过205亿港元。整体来看，内资再次拥抱高分红的行业，选择在科技行业获利了结。内资之所以转谨慎，在科技股获利了结，一方面或与近期港股进入财报季有关。资本市场习惯性“买预期、卖现实”，由于内资在年初大举布局科技互联网行业，在中美日内瓦经贸会谈之后，多家科技互联网巨头陆续公布最新季报，整体来看，多数科技互联网企业业绩超出市场预期，资本市场有获利了结的需求倾向。另一方面，虽然中美双方大幅降低关税，但关税前景仍然充满不确定性。美国暂停90日的对华24%对等关税仍然有可能卷土重来，而相比特朗普总统上台以前，美国对华关税已提高30%，实质性的影响仍需时间评估。另外，美国商务部以所谓“推定违反出口管制”为由，企图让全球禁用中国先进计算芯片，制约港股科技投资者热情。中国香港立法会5月21日通过《稳定币条例草案》，以在香港设立法币稳定币发行人的发牌制度，完善对虚拟资产活动的监管框架，以保持金融稳定、推动金融创新。往前看，港股市场情绪及估值水平已修复，后续港股新的上涨动能仍在孕育之中。在国际局势存在较大不确定性的情况下，建议投资者短期内以红利风格作为底仓，耐心等待观望局势明朗化。随着局势的逐步明朗，逢低切换风格，加大配置国内政策支持的方向是投资超额收益的关键。 中美在日内瓦经贸会谈后，5月12日发布联合声明，恒指当日上涨近3个百分点。主要是中美双方会谈成果远超市场预期，双方各自大幅下调关税税率，下调幅度超出市场预期。而在这之前，市场对中美双方会谈成果的预期并不算高。一方面，特朗普政府表现强势，多次大幅抬升对华关税；而中方跟随逐次上调对美反制关税。另一方面，根据过往经验，2018年中美贸易摩擦期间，中方多次主动与美方交涉，但过程曲折、最终才达成框架协议。因此，本次美国总统特朗普快速调整的做法超出市场预期，提振港股市场情绪，主要股指当日上涨。 资料来源：iFinD，国泰君安国际。 然而首日的上涨行情并没有持续，港股市场进入震荡行情，市场选择“wait and see”的态度。从估值水平来看，目前恒生指数市盈率在10.4倍附近，是近10年以来的历史均值水平。目前估值水平略低于4月2日特朗普宣布关税前水平，反映在特朗普关税冲击后，港股市场的风险情绪已逐步修复。港股市场进入整固期，后续市场的上涨新动能仍在孕育之中。 资料来源：iFinD，国泰君安国际。 南向资金维持净流入的趋势，但相较中美两国联合声明前，南向资金净流入速度有所放缓，也有歇歇看看的意思。在这段时期，南向资金最主要净流入银行行业，大金融板块获得南向资金净流入规模超过165亿港元。其次，医疗保健、电讯和能源等行业均获得南向资金的青睐。而资讯科技行业则遭遇南向资金的净流出超过205亿港元。整体来看，内资再次拥抱高分红的行业，选择在科技行业获利了结。 资料来源：iFinD，国泰君安国际。 内资之所以转谨慎，在科技股获利了结，一方面或与近期港股进入财报季有关。资本市场习惯性“买预期、卖现实”，由于内资在年初大举布局科技互联网行业，在中美日内瓦经贸会谈之后，多家科技互联网巨头陆续公布最新季报，整体来看，多数科技互联网企业业绩超出市场预期，资本市场有获利了结的需求倾向。 另一方面，虽然中美双方大幅降低关税，但美国关税前景仍然充满不确定性。自中美经贸会谈后，美方对华关税由145%降低至30%（即取消了91%的反制关税，并将34%的对等关税中的24%暂停90日）。换言之，暂停90日的对华24%对等关税仍然有可能卷土重来，而相比特朗普总统上台以前，美国对华关税已提高30%（有关芬太尼的关税20%和保留的10%对等关税），实质性的影响仍需时间评估。 近期统计局公布4月经济数据，整体来看，生产、消费、投资数据反映经济增长仍有韧性，但扩张速度较3月份略有放缓，市场仍在观望美国关税对经济和港股企业盈利可能带来的影响。另外，美国商务部以所谓“推定违反出口管制”为由，企图让全球禁用中国先进计算芯片，反映中美在科技领域日益激烈的博弈，制约港股科技投资者热情。 中国香港立法会5月21日通过《稳定币条例草案》，以在中国香港设立法币稳定币发行人的发牌制度，完善对虚拟资产活动在香港的监管框架，以保持金融稳定，同时推动金融创新。中国香港金融管理局总裁余伟文表示：“条例建立了一个风险为本、务实和灵活的监管制度。我们相信稳健和适切的监管环境可以缔造有利条件，支持香港稳定币以至数码资产 生态圈的健康、负责任和可持续发展。” 往前看，港股市场情绪及估值水平已修复，后续港股新的上涨动能仍在孕育之中。在国际局势存在较大不确定性的情况下，建议投资者短期内以红利风格作为底仓，耐心等待观望局势明朗化。历史经验表明，电讯和公用事业等红利行业能凭借其稳定现金流和抗周期性，在不确定性较高的时期往往能够跑赢大盘。另外，随着局势的逐步明朗，逢低切换风格，加大配置国内政策支持的方向是投资超额收益的关键，具体包括1）自主可控和进口替代逻辑下，半导体、电子、互联网和创新药等或受益于特朗普关税政策。2）在外需走弱、外部压力加大的背景下，内需相关行业或受益于消费政策预期升温。 资料来源：iFinD，国泰君安国际。 个股评级标准 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数 评级区间:6至18个月 行业评级标准 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数 评级区间:6至18个月 利益披露事项 (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。 免责声明 本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。 国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。 本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。 本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安与其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。 © 2025国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话: (852) 2509-9118传真: (852) 2509-7793网址: www.gtjai.com