棉花策略周报
棉花：驱动偏弱，震荡为主 总结供应端：USDA预计2025/26年度全球棉花产量同比下降，主要降幅来自于中国和澳大利亚，巴西棉产量预计值同比增加，美国棉花产量预计同比基本持平。1、USDA5月报预计2025/26年度全球棉花产量为2565.1万吨，同比下降71万吨，降幅为2.7%。2、USDA5月报预计2025/26年度中国棉花产量为631.4万吨，同比下降65.3万吨，降幅为9.4%，市场认为USDA过于低估2025/26年度中国棉花产量预计值。3、USDA5月报预计2025/26年度澳大利亚棉花产量为89.3万吨，同比下降32.7万吨，降幅为26.8%，降幅较大部分原因是因为澳大利亚灌溉水资源减少，种植面积下降所致。4、2025/26年度巴西棉花产量预估为397.4万吨，同比增加7.4%；美国棉花产量预需求端：4月终端纺服零售同比增加，但增速放缓，低于社零增速，纺织企业开机负荷环比基本持平，淡季周期内，需求端支撑有限。1、4月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1088亿元，同比增加2.2%；1-4月服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额累计值4939亿元，累计同比增加3.1%。4月社零当月同比增加5.1%；1-4月我国社会消费品零售总额同比增长4.7%。2、截止5月23日当周，纱线综合负荷为54.8%，周环比持平；纯棉纱厂负荷为54.2%，周环比持平。3、截止5月23日当周，短纤布综合负荷为53.06%，周环比下降0.04个百分点；全棉坯布负荷为51.12%，周环比下降0.08百分点。进出口：4月我国服装出口额同比下降，关注后续出口情况，美棉进口量仍然偏低。1、截止5月16日数据，本年度美国陆地棉总签约量266.4万吨，同比下降13.1万吨，出口中国棉花签约量16.9万吨，同比下降93.7万吨。2、2025年4月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值125.8亿美元，同比增加3.2%；1-4月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值458.48亿美元，同比增加3.8%；服装及衣着附件出口金额当月值116.07亿美元，同比下降1.17%；1-4月累计出口446.2美元，同比下降1.5%。库存端：棉花商业库存环比下降，目前位于近年来同期低位水平，纺织企业产成品库存环比开始下降。1、截止4月末，我国棉花商业库存为415.26万吨，两周时间环比下降36.26万吨，工业库存为95.42万吨，环比下降0.01万吨，合计为510.68吨，工商业库存合计值环比下降36.27万吨，同比下降约14万吨。2、截至5月23日当周，纱线综合库存为23.2天，周环比下降0.42天；短纤布综合库存为30.56天，周环比下降0.4天。3、截至5月23日当周，织厂棉纱库存为8.8天，周环比上涨0.4天；全棉坯布库存为32.48天，周环比下降0.44天。4、截至5月23日当周，织厂棉纱库存为8.8天，周环比上涨0.4天；全棉坯布 总国际市场方面：近期市场关注重心还是更多在于宏观方面。本周美元指数重心小幅下移，美股指表现也欠佳，宏观层面情绪稍弱，对美棉价格支撑不足。基本面来看，USDA5月报预计2025/26年度全球棉花供需宽松格局将逐渐扭转，2025/26年度全球棉花产量预计同比下降，消费量预计同比增加，但市场对其数据也有一定质疑。市场普遍认为USDA过于低于2025/26年度中国棉花预期产量，若按照2025/26年度中国棉花产量同比基本持平测算，新年度全球棉花仍是供大于求的格局，但供需差确实同比收窄。目前美棉仍在播种中，播种进度约4成，美国及美棉主产区受干旱影响程度环比减弱，预计最终美棉产量会在种植面积降幅较大情况下基本持平，后续关注天气及宏观消息。综合来看，近期宏观仍是主导因素，基本面的影响相对有限，预计短期ICE美棉仍低位震荡为主，持续关注宏观动态。国内市场方面：宏观影响减弱，基本面也无明显驱动。近期郑棉期价进入进的震荡区间，重心环比小幅上移。在当前震荡区间，我们认为破局力度相对偏弱，中美谈判初步达成后，宏观层面影响被市场消化，预计短期新增扰动不强。基本面来看，国内新棉播种已经结束，大多是在真叶期，截止目前天气扰动有限，播种面积同比增加，USDA预计2025/26年度中国棉花产量同比下降65.3万吨，同比下降9.4%，个人认为过于低估中国棉花产量，预计最终我国棉花持续丰产概率较大，供应端压力仍存。需求端，USDA5月报预计2025/26年度中国棉花消费量同比下降10.9万吨，是主要棉花消费国中唯一一个同比下降国，纺织企业开机负荷无明显变化，原材料库存环比下降，产成品库存环比累积，整体驱动偏弱。综合来看，当前国内新棉正常生长中，需求端表现相对稳定，棉花库存在逐渐下降，郑棉没有太多利空驱动，但上行驱动同样不足，预计短期郑棉在当前区间震荡运行为主，后续关注国际形势、国内政策、天气情况等。棉花：中美关税谈判取得进展，基本面驱动有限 结 图表：FOMC目标概率预测：CMEFedWatchTool资料来源：Ifind,光大期货研究所宏观：宏观层面仍有扰动，美元指数重心环比下移美元指数2025-05-2399.122025-05-16100.98环比-1.86涨跌幅-1.84% 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.1价格：本周内外棉均震荡运行为主图表：郑棉主力合约价格走势（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所900011000130001500017000190002100023000250002021年2022年2023年2024年2025年郑棉收盘价（元/吨）2025-05-232025-05-16环比涨跌幅 资料来源：Ifind，光大期货研究所美棉收盘价（美分/磅）66.0665.140.921.41% 1.2价格：棉花现货价格重心小幅上移图表：我国各地328级棉花到货价（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所13,00013,50014,00014,50015,00015,50016,00016,500新疆河南江苏湖北单位：元/吨中国2025-05-22146082025-05-1514577环比31涨跌幅0.21% 资料来源：Ifind,光大期货研究所山东浙江14636147851454714682891030.61%0.70% 1.3价格：棉花主力合约基差窄幅震荡图表：我国棉花主力合约基差变动走势图（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所-1500-1000-50005001000150020002500300035001月2日2月1日3月2日4月1日5月5日6月4日7月4日8月3日9月2日10月2日11月1日12月1日12月312021年 1.4价格：7-9价差震荡走弱图表：棉花7-9价差变动走势图（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所-600-400-20002004006008000910 1.5价格：1%关税下进口棉内外价差维持稳定图表：1%关税配额下棉花内外价差走势图（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所-8000-6000-4000-20000200040001月2日2月1日3月2日4月1日5月5日6月4日2021年2022年单位：元/吨2025-05-232025-05-16环比 1.6价格：棉纱期价窄幅震荡图表：棉纱期货主力合约价格变动走势图（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所1000015000200002500030000350002021年2022年2023年2024年单位：元/吨2025-05-232025-05-16周环比涨跌幅 资料来源：Ifind,光大期货研究所纯棉普梳32支纱线价格205202052000.00% 1.7价格：棉纱主力合约基差环比走弱图表：棉纱主力合约基差走势图（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所-2000-100001000200030004000500060001月2日2月1日3月2日4月1日5月4日2021年单位：元/吨2025-05-232025-05-16环比 2.1供应：2025/26年度全球棉花产量预期值同比下降图表：USDA5月报对全球棉花产量预估（单位：万吨）资料来源：USDA，光大期货研究所产量2021/222022/232023/242024/25中国581.3669.5595.5696.7印度529.1572.6553.0544.3巴西235.6255.2317.2370.1美国381.5315.0262.7313.8巴基斯坦130.684.9152.4108.9澳大利亚127.4126.3108.9121.9土耳其82.7106.769.586.0其他417.7402.0400.5394.3全球2486.02532.22459.72636.1 2.2供应：美国受干旱影响面积占比逐渐下降图表：美国干旱面积占比（D1：D4级别）（单位：%）资料来源：Ifind,光大期货研究所0102030405060701月2日1月30日2月27日3月26日4月23日5月21日6月25日7月30日9月3日10月8日11月12日12月17日2021年2022年2023年2024年2025年单位：%美国干旱面积占比2025-05-2031.652025-05-1333.25环比-1.60同比19.11 资料来源：Ifind，光大期货研究所德州干旱面积占比41.0741.070.0015.08 2.3供应：2025年国内棉花意向植棉面积同比小幅增加，市场预计最终植棉面积增幅或在3-5%之间图表：2025年意向植棉面积资料来源：国家棉花市场监测系统 2.4供应：美棉播种进度略慢于往年同期水平图表：美国棉花种植进度（单位：%）资料来源：USDA,光大期货研究所01020304050607080901003月31日4月3日4月6日4月9日4月11日4月14日4月17日4月20日4月23日4月25日4月28日5月1日5月4日5月7日2021年2022年2023年日期种植进度（%）2025-05-182025-05-11环比较过去5年平均种植进度 2.5供应：新疆部分地区棉花已经现蕾图表：全国降水量预报资料来源：中央气象台，光大期货研究所 资料来源：中央气象台，光大期货研究所 2.6供应：皮棉销售量相对稳定，高于去年同期图表：中国皮棉销售量（单位：万吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所010020030040050060070080010111201020304050607082021/222022/232023/242024/25棉花销售量（万吨）2025-05-15536.302025-05-08514.30 资料来源：Ifind，光大期货研究所棉花销售率（%）棉花销售率同比（%）80.304.1077.002.30 3.1需求：主要棉花消费国中，仅中国2025/26年度棉花消费量预期值同比下降图表：USDA5月报对全球棉花消费量预估（单位：万吨）资料来源：USDA，光大期货研究所消费2021/222022/232023/242024/252025/26同比（万吨）同比（%）中国727.2820.8847.0805.6794.7-10.9-1.4%印度544.3533.4555.2555.2566.110.92.0%巴基斯坦233.0189.4211.2230.8230.80.00.0%孟加拉191.6167.7168.7180.7185.14.42.4%越南145.9140.4143.7167.7174.26.53.9%土耳其187.2163.3143.7154.6163.38.75.6%巴西69.467.868.971.976.24.46.1%乌兹别克斯坦70.857.264.267.567.50.00.0%印度尼西亚56.638.139.241.443.52.25.3%美国55.544.640.337.037.00.00.0%其他