宏观深度报告20250519：当人口高峰遇见消费高峰：消费格局如何演变？

当人口高峰遇见消费高峰：消费格局如何演变？ 2025年05月19日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师占烁执业证书：S0600524120005zhansh@dwzq.com.cn ◼1、2010-2022年，我国居民消费的年龄结构大致呈现倒U型，在30-40岁达到一生的消费高峰期，随后回落。 ◼2、两方面原因使得30-40岁成为一生的消费高峰：一是大宗消费支出大多发生在30-40岁，如结婚支出（30.2岁）、购房支出（33.3岁）、购车支出（30.5岁）。二是收入决定消费，我国居民在25-45岁达到一生的收入高峰，这时有更充裕的资金用于消费。美国居民收入和消费的高峰也出现在同一个年龄段（45-54岁）。 相关研究 《央行报表总规模因何连月缩减？》2025-05-18 《特朗普“漂亮法案”意外受挫，减税落地仍需等待》2025-05-18 ◼3、我国居民消费支出和消费倾向的年龄曲线形状完全相反，消费支出是倒U型，30-40岁最高、两头低；消费倾向则是U型，中间年龄消费倾向低、两头高。背后的原因是消费意愿和消费能力在人一生里是错位的。比如30-40岁人口虽然消费倾向较低，但更高的收入弥补了消费倾向的短板，因此他们有更高的消费支出；而老年人恰恰相反，尽管消费倾向高，但退休后的收入相比于工作时期大幅下降，因而消费支出也随之下降。 ◼4、从总盘子来看，20-39岁人口的消费总量在我国居民消费里占比最高。2022年，我国20-39岁人口占总人口的26.7%，占总消费的29.1%，虽然不是人口最多的群体，但是是消费最多的群体。 ◼5、从增速来看，20-39岁人口是过去几年消费减速的主要拖累。2010-2018年，20-39岁人口是消费增长的第一动能，贡献了30.3%的消费增长，超过其他年龄段；但2018-2022年，20-39岁人口反而成为消费增速下降的主要原因，贡献了44%左右的消费增速降幅。其中主要是20-30岁人口的消费下降引致，而这部分人口消费下降，又跟青年失业率的升高是一致的，即存在“就业→收入→青年消费→整体消费”的传导链条。 ◼6、不同年龄人口的消费需求不同，据此将7种消费分为3类： ◼（1）第一类消费是衣着、交通通信、家庭设备和服务，这类消费的特点是，随着年龄的增长消费支出大致呈现“倒U型”，在20-39岁达到一生的消费高点，随后下降。 ◼（2）第二类消费是文教娱乐支出和居住支出，这类消费的特点是，经过高峰后，消费并非单调增减。文教娱乐支出呈现“双峰型”，在15-19岁、40-44岁达到两个消费高峰。其中15-19岁大致对应高中和大学早期，而40-44岁对应其父母年龄。居住支出在20-24岁上升、25-29岁达到顶点，这个阶段对应初入职场的年轻人，租房支出成为消费的重心。 ◼（3）第三类是食品和医疗保健支出，这两类消费的特点是在人生的后半段消费支出较高。食品消费是典型的“两头高、中间低”，儿童和老人有最高的消费支出。医疗保健则大致呈“U型”，在成年之后，医疗保健支出大致随着年龄增长而节节攀升。 ◼7、从“左移”到“右移”：收入和消费从“年轻化”到“中年化”。（1）过去几十年，我国居民收入“驼峰”明显左移，最高收入年龄从1980年代的55岁降至2012年前后的35岁，2022年前后降至25-29岁。受到收入“驼峰”左移的影响，消费“驼峰”也在左移，2010年时消费的高峰在40-50岁，2022年已经移动到25-29岁。由于这个左移过程主要在2020年前完成，2020年之前青年群体成为驱动消费增长的主力。 ◼（2）此前左移的原因是什么？年轻世代有更高的受教育水平，并且有互联网等新兴产业机遇，与此同时，在快速迭代和转型的社会中，中老年人口所积累的传统工作经验带来的回报率在降低，导致年轻世代比年长世代有更高的收入。 ◼（3）参考韩国经验，代际之间的教育差距越来越小，工作经验会越来越重要，未来我国最高收入的年龄会右移，收入右移将带动消费“驼峰”随之右移，40-54岁可能会成为消费支出最高的年龄段。 ◼8、当人口高峰遇见消费高峰，2025-2035年消费总量的增速可能比2020-2025年更乐观。过去十多年，我国人口高峰和消费高峰的移动并不一致，少子化老龄化驱动人口高峰右移，但消费高峰却在左移，二者反向移动是不利于消费总量增长的，因为人口最多的年龄段，可能不是人均消费最高的年龄段。而下一个五年（2025-2030年）我国40-49岁人口比重将从13.8%提高到15.9%，如果消费高峰也右移到这一年龄段，人口高峰与消费高峰重叠，消费总量将更加乐观。2030-2035年也是同样的逻辑，未来十年（2025-2035）消费总量将有更多潜力空间。 ◼9、除了总量变化之外，人口结构变化带来的消费结构变化也不容忽视：（1）老年人消费较多的食品、医疗等类别，可能在全社会消费结构里比重上升。 ◼（2）部分消费品类在增量人口的窗口期可能表现更好，如2025-2030年，15-24岁和40-49岁两个年龄段人口比重会增加，而15-19岁和40-44岁是文教娱乐消费的两个高峰，因而文教娱乐消费可能会增加，特别是高中和大学阶段的教育支出，如教辅、职业培训等。 ◼（3）适应青年消费到中老年消费的变化，未来10年消费的主体将从“40岁以下人口”变成“40岁以上人口”，但年龄变化、世代可能不变，消费的主体仍然是“70后”、“80后”和“90后”。 ◼风险提示：（1）数据相对滞后，CFPS调查数据目前仅更新到2022年，但受到外部冲击影响，2022年是中国消费的次低谷（仅次于2020年），可能不能完全代表常态下的中国消费情况。（2）由于官方没有分年龄段的消费和收入数据，目前数据都是由CFPS调查数据，经由适当的计量模型计算得到，数据可以反映趋势变化，但在细节上可能有所误差，因此本文我们尽量聚焦趋势以减少误差，尽管如此，样本不能代表整体，仍然会存在一定的数据误差风险。（3）本文主要聚焦人口对消费的影响，但事实上，影响消费的因素很多，如果社会经济环境、宏观政策、国际环境等发生较大变化，部分推导结论可能产生偏差。 内容目录 1.1. 30-40岁是一生的消费高峰.......................................................................................................51.2.怎么看U型的消费倾向、倒U型的消费支出.......................................................................7 2.1.从总盘子来看，哪个年龄段是消费的主体？.........................................................................82.2.从增速来看，哪个年龄段拖累了消费增长？.........................................................................9 3.1.不同年龄的消费结构是怎样的？...........................................................................................123.2.消费“驼峰”右移，中年消费日益重要...............................................................................143.3.人口迭代下的两个消费趋势...................................................................................................173.3.1.如果人口高峰和消费高峰重叠，未来十年消费总量会更加乐观.............................173.3.2.人口结构变化带来的消费结构变化.............................................................................19 4.风险提示............................................................................................................................................21 图表目录 图1：2010-2022年中国居民分年龄的人均消费支出........................................................................5图2：我国居民大宗消费大多发生在30-40岁...................................................................................6图3：2010-2022年中国居民分年龄的收入和消费支出....................................................................6图4：从美国2023年数据来看分年龄段的居民收入决定消费也成立.............................................7图5：分年龄段的消费倾向...................................................................................................................8图6：美国分年龄段的消费倾向也呈U型..........................................................................................8图7：2022年我国人口和消费占比......................................................................................................9图8：2010年我国人口和消费占比......................................................................................................9图9：分年龄段的消费增速.................................................................................................................10图10：各年龄段对消费增速的拉动...................................................................................................10图11：各年龄段对消费增长的贡献...................................................................................................11图12：16-24岁调查失业率的上升....................................................................................................11图13：