快递行业深度报告：行业格局加速演变，壁垒加固聚焦龙头

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 交通运输/快递 报告原因：深度报告 快递行业深度报告 首次评级 行业格局加速演变，壁垒加固聚焦龙头 看好 2020年7月7日 行业研究/深度报告 快递板块近一年市场表现 投资要点：  快递行业持续高增长，规模显著提升。我国快递行业法律制度不断完善，服务主体、产品品类、物流渠道等多元化发展，市场分化加剧，同时国内网络购物逐渐普及，线上零售业务快速发展带动电商快递服务需求提升，快递行业空间不断加大，业务总量显著提升。2009年至2019年，我国规上快递业务量从18.58亿件增至635.20亿件，年复合增长率42.36%。  网购兴起有望带动行业持续高增长。电商件为快递业务提供主要增量，一是基于社零总额高基数考虑，网上零售额占比持续提升，电商件需求仍有增量空间，二是线上购物品类多元化，有望刺激线上购物需求进一步释放，三是疫情催生消费需求从线下向线上转移，有望为行业提供持续增量。我们预测，根据目前电商需求的高增长趋势，未来三年内快递行业将拥有CAGR23%左右的快递业务量增长空间。  下沉市场潜力巨大，快递需求有待释放。我国快递业务地区分布不均衡，经济落后地区与经济发达地区业务量差距、需求增速快，同时电商平台对下沉市场持续开发，低线城市快递需求增长有较强的确定性，下沉市场有望为行业增长持续提供驱动力。  行业竞争加剧，寡头局面加速成形。一方面，行业价格战愈演愈烈，中小企业在难以获得更多市场份额的情况下，难以通过规模效应降本，头部企业差距逐步加大，电商入局不改长期整合趋势，二线企业加速出清。另一方面，对比加盟与直营模式，直营模式在中高端市场具备竞争优势，而加盟制目前更适合电商件，而电商特惠件的持续发力，助力顺丰缩小快递业务量与通达系的差距。  龙头筑造成本壁垒，单价下行凸显马太效应。成本端来看，行业目前仍然存在降本空间，龙头公司拥有成本领先优势。固定资产来看，中通综合实力雄厚，韵达自动化程度领先。  行业评级：一是线上消费潜力不断释放，下沉市场持续为行业提供增量，行业规模稳定高增长；二是快递行业产能出清，行业加速整合，优势企业具备长期投资价值。我们认为快递行业具备板块性投资机会，首次行业评级为“看好”。 投资策略：我们认为快递行业选股应当关注两条主线：一是业务量市场份额持续领先、规模效应显著、拥有成本优势的加盟制快递龙头；二是主打中高端市场，单票收入高，产品结构完善、服务质量突出的直营龙头服务商。推荐关注：1）件量和盈利持续增长、成本管控能力强、服务质量行业领先的韵达股份；2）电商件放量、时效件拥有绝对优势的顺丰速运。 风险提示：宏观经济下行，快递行业增速降低；竞争恶化，价格战超预期；末端网点退网。 分析师： 张 湃 执业登记编码：S0760519110002 电 话：0351-8686797 邮 箱：zhangpai@sxzq.com 研究助理： 武恒：wuheng@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1. 国内快递行业快速发展，业务总量显著提升 .............................................................................................................. 6 2. 驱动因素：网购需求+下沉市场，行业有望维持高增长 ............................................................................................ 7 2.1 网购兴起，带动我国快递行业持续高增长 ............................................................................................................. 7 2.2 下沉市场潜力巨大，快递需求有待释放 ............................................................................................................... 10 3. 行业竞争格局 ................................................................................................................................................................ 12 3.1 行业整合，中小企业出清 ....................................................................................................................................... 12 3.2 业务差距拉大，市场聚焦龙头 ............................................................................................................................... 15 3.3 通达系之争与顺丰搅局 ........................................................................................................................................... 17 3.3.1 加盟与直营模式对比：加盟目前更适合电商件 ........................................................................................... 17 3.3.2 顺丰搅局通达系，抢夺电商市场份额 ........................................................................................................... 19 3.4 整合下半场，行业格局加速演变 ........................................................................................................................... 21 4. 龙头筑造成本壁垒，单价下行凸显马太效应 ............................................................................................................ 23 4.1 成本分析：行业存在降本空间，龙头成本优势领先 ........................................................................................... 23 4.2 固定资产对比：中通综合实力雄厚，韵达自动化程度领先 ............................................................................... 25 4.3 盈利分析 .................................................................................................................................................................. 27 5. 行业评级及投资策略 .................................................................................................................................................... 29 5.1 行业评级 .................................................................................................................................................................. 29 5.2 投资策略 .................................................................................................................................................................. 29 5.3 行业估值 .................................................................................................................................................................. 29 5.4 重点标的 .................................................................................................................................................................. 30 5.4.1 韵达股份（002120.SZ）：成本优势显著，业务规模持续扩大 .................................................................... 30 5.4.2 顺丰速运（002352.SZ）：精准定位中高端市场，长期竞争优势显著......................................................... 31 6. 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 32