宏观浪潮系列之二：当人口通缩遇上AI通胀

当人口“通缩”遇上AI“通胀” ——宏观浪潮系列之二 本报告导读： 伴随AI产业链的高景气，AI“通胀”已经在价格和生产力等方面体现，与此同时，国内人口总量仍处于收缩阶段，作为经济增长的中长期变量，在二者共同作用下，基准情境下，我们预计未来五年，国内经济增速和实际利率基本持平、劳动生产率小幅上升。长期来看，乐观情形下，AI技术发展可以有效抵消人口“通缩”的影响。 纪尧(分析师)021-23185836jiyao@gtht.com登记编号S0880525040003 投资要点： 李明亮(分析师)021-23185835limingliang@gtht.com登记编号S0880525040001 AI“通胀”已经出现，短期表现为AI产业链的价格通胀，中长期将表现为各行业生产率的跃升：（1）AI产业链价格通胀由AI大语言模型和Agent应用下的预期算力缺口引发，由科技巨头资本开支加大驱动，向下传导到下游计算机零部件、原材料等产业链关键领域。（2）AI发展将对人口劳动力缺口进行补充。通过节省劳动时间，提高全要素生产力，弥补劳动力缺口，提升单位劳动力的边际产出，AI应用将提振经济增长表现。从AI应用导致的劳动时间节省幅度进行测算，当前美国AI应用提升各行业全要素生产率的平均幅度达到了2.21%，AI对信息服务业、企业管理业、技术服务业、金融保险业的全要素生产率提升幅度均已超过了3%。 “杠铃经济”得与失2026.07.10从“赛道选择”到“生态构建”的制度跨越2026.07.10制度型开放与科技金融新纪元2026.06.18制度革新激活科创资本新生态2026.06.10美债利率高企的成因、传导与应对2026.06.06 AI对人力资本已经产生影响，但系统性冲击还需较长时间：（1）当前AI的渗透率已经不低，美国用户使用比例已超过50%。（2）AI对劳动力市场的结构冲击已启动，年轻人受影响更大。（3）AI替代人力的路还很长。一是随着劳动专业化发展，AI实现全流程自动化，难度比想象中的大。二是大量的服务业人力难以被AI替代，例如涉及法律责任划分的行业、非标准化和非流程化交付的行业、以人际情绪服务为价值内核的行业。三是AI治理也会催生新的就业岗位，例如算法审计、AI监督等。 人口“通缩”叠加AI“通胀”的综合影响判断：我们将2050年前的AI发展划分为“算力筑基期”、“行业渗透期”、“稳态红利期”三个时期，并基于文献研究对AI发展前景做了乐观、中性、悲观三种情景假设。中性情景下（TFP提升路径假设：0.6—1.0—0.8个百分点）：（1）经济增长趋势在2030年前基本持平，2030年后小幅回落。仅在乐观情景下，AI可有效对冲人口“通缩”影响；（2）实际利率呈现短期持平、中长期走低的趋势；（3）人均劳动生产率受到资本劳动比以及TFP上升带动，在2030年后将出现明显上行。总体而言，当前的AI投入不仅是科技行业竞争，更是对中长期经济增长的潜在支撑。政策应对启示。第一、打破AI行业渗透率的“理论上限”。针对偏 传统的行业，通过政策引导演进。第二、积极应对AI的结构性冲击，加强青年就业支持，培育青年群体的新经济增长点。 长期投资方向。关注AI高暴露与高生产率转化行业；应对中长期劳动力供需拐点的重点行业；老龄化重点新增需求行业；“硅基”与“碳基”结合行业，如AI+医疗、制药、营销、影视音乐、动漫、游戏、智能办公、数据服务等。 风险提示：AI发展不及预期；报告假设或测算方法存在局限性；历史经验仅供参考；资本市场存在不确定性。 目录 1.中国人口“通缩”的现状及预测..................................................................31.1.现状：人口、劳动力“双达峰”，劳动力数量已被东南亚三国超越...31.2.预测：最早在2035—2040年，中国便可能出现劳动力缺口...............42.人口“通缩”下的AI扩张............................................................................82.1.短期：涨价为主........................................................................................92.2.中长期：生产率“通胀”逐步启动......................................................113.AI和人力：增强还是替代？.......................................................................123.1.AI应用到了哪一步？使用比例已超过50%.........................................123.2.AI对当前劳动力市场的影响——结构冲击已启动，年轻人受影响更大143.3.中长期预判：来自第二次工业革命后的经验......................................163.4.进一步思考：AI替代人力的路还很长.................................................204.人口“通缩”叠加AI“通胀”的整体影响...............................................214.1.AI对全要素生产率提升的情景假设.....................................................214.2.经济增长：乐观情境下，AI可对冲人口“通缩”的负效应.............244.3.实际利率中枢：乐观情境下，低利率得到缓解..................................254.4.劳动生产率：到2050年，累计增长21—34%....................................255.政策启示与投资影响....................................................................................265.1.政策启示..................................................................................................265.2.拥抱AI渗透与劳动力增强主线，关注“AI+产业”落地..................276.风险提示........................................................................................................277.附录................................................................................................................277.1.全要素生产率测算..................................................................................277.2.潜在增长预测测算..................................................................................277.3.实际利率测算..........................................................................................287.4.劳动生产率测算......................................................................................28 当前AI革命席卷全球，AI渗透率持续攀升。与此同时，近年来国内人口“通缩”现状持续加剧，在AI产业链全面高景气的阶段，市场开始关注“硅基”与“碳基”之间的竞争与合作。投资AI是顺应技术革命的必然选择，也是提振中长期经济的“关键储备”，但人口对经济的趋势性影响仍然不容忽视。将人口与AI结合来看，更加凸显出当下“投资于人”的重要意义。本篇报告聚焦人口收缩叠加AI扩张，最终对经济增长、长期利率、通胀水平带来的影响预判。 1.中国人口“通缩”的现状及预测 1.1.现状：人口、劳动力“双达峰”，劳动力数量已被东南亚三国超越 当前全球人口突破80亿，高收入国家劳动力占比下降，中、低收入国家劳动力占比上升。其中，中等收入国家15-64岁人口占总人口比重超过高收入国家，人口红利日益凸显。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 在此背景下，中国人口和劳动力数量却呈现“双达峰”的“通缩”局面。劳动力数量在2015年达到7.81亿人的峰值，人口总量在2021年达到14.13亿人的峰值。结构层面，由养育成本下降、劳动力供给充足带来的人口红利已经进入了下半场，主要表现是总抚养比触底，进入U型曲线的上升阶段，劳动力占比下降。与此同时，“一老一小”问题突出，老年人口抚养比2024年达到22.85%，少年儿童抚养比则保持下滑趋势，从1982年的54.62%下降到2024年的23.08%。2025年印度、印尼、越南劳动力人数分别达到6.18亿人、1.47亿人、0.57亿人，相比中国的劳动力人数7.68亿人，东南亚在劳动力数量上已经可以完成对中国的替代。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 往前看，中国人口“通缩”趋势仍将持续。从新生人口来看，中国在2016年开始实施全面两孩政策，2016、2017年出生人口出现了阶段性高峰，分别达到了1786万人、1723万人，但此后，新生人口数依然出现了下滑。2017年到2024年，中国总和生育率从1.80下滑至1.01，当前，已经低于日本总和生育率水平，与韩国0.75的生育率水平仅有0.27个百分点的差距。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.预测：最早在2035—2040年，中国便可能出现劳动力缺口 对2025年—2050年中国人口的发展路径进行预测。具体预测方式：（1）对男性和女性人口进行年龄阶段划分，分为0、1、2….99、100+。其中，0表示新生儿。（2）设定生育率。将当前的生育率水平1.01设定为未来生育率预测的基准水平。（3）预测各年龄段的男性、女性人口数量。对于新生儿数量预测，设定15—49岁为女性生育年龄，根据当年15—49岁年龄段的女性人口数量，结合总和生育率、婴儿死亡率、出生人口性别比，计算下一年新生儿（0岁）人口数量。对于1—100+年龄区间的人口数量预测，使用当年x岁年龄段的人口数量，结合男性、女性死亡率，推算下一年x+1岁年龄段的男性、女性人口数量。）我们发现中国人口将呈现出三大趋势： （1）65岁及以上人口数量到2030、2035、2050年将分别达到2.93、3.58、4.23亿人，相当于2025年全球老龄人口数量的34.27%、41.87%、49.47%。未来25年，中国人口的年龄分布出现右移。当前（2025年）人口分布的峰值集中出现在35-39、55-59以及5-9三个年龄区间附近，对应的是1980年末以及1960年代出现的两次生育潮，以及2016年生育政策放开 后出现的阶段性峰值（见上图）。到2030年，这三