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2025/05/26星期一 宏观金融类 1 2在双边交易和投资中的使用，促进两国货币金融市场合作。3、美国5月标普全球服务业PMI初值为52.3，预期50.8；5月标普全球制造业PMI初值为52.3，预期50.1。流动性：央行周五进行1425亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有1065亿元逆回购到期，实现净投放360亿元。策略：LPR调降符合预期，大行存款利率同步调降，有利于缓解净息差压力，存款利率降幅略超预期，可能带来存款流向非银。4月经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，抢出口效应提供支撑，但往后可能边际弱化，内外需是否维持韧性仍有待观察。关税谈判超预期，短期债市面临一定调整压力。后续市场主要关注出口数据及资金面能否维持宽松，等待回调后的机会，逢低介入为主。贵金属沪金涨1.27%，报784.92元/克，沪银涨0.62%，报8291.00元/千克；COMEX金跌0.56%，报3346.90美元/盎司，COMEX银涨0.14%，报33.66美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.51%，美元指数报99.05；市场展望：特朗普针对欧洲新一轮的关税表态令海外贸易风险再度上升：5月23日，特朗普表示建议自6月1日开始，对来自欧盟的商品征收50%的关税。同时特朗普在社交媒体中发文称，若苹果公司销售的电子产品不是在美国制造和生产的，苹果需向美国支付至少25%的关税。美国债务扩张所带来美元信用的弱化集中体现在美债拍卖中：上周三美国财政部进行160亿美元20年期美债的拍卖，得标利率高达5.047%，显著高于4月份的4.810%。同时，拍卖投标倍数为2.46，低于前值的2.63。减税法案以及债务上限的解决将令美债后续的供给量出现明显上升。当前，美国政府在全球范围内推行“贸易战”，外国央行显著增加美债持有量的概率较低。同时，联储虽停止了美债持有量的收缩，但当前并未表态进行扩表操作。美债的供需格局后续将有所恶化。五月份以来，十年期美债收益率由5月1日的4.22%上升30个基点至5月23日的4.52%。黄金作为美元信用的对标物，是美国国债的替代配置选项，从持仓来看，截至5月20日最新报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓结束了连续九周的下降态势，净多持仓增加6402手至107629手。COMEX白银管理基金净多持仓上升2112手至30445手。SPDR黄金ETF持仓量在5月16日至今上升3.73吨，当前总持仓量为922.46吨。策略总结：黄金价格与美国财政赤字水平呈现正相关关系，黄金中期上涨逻辑进一步明确，短期来看价格仍存在利空风险，美联储货币政策方面，其表态仍偏谨慎，芝加哥联储主席古尔斯比表示在未来10到16个月期间仍有可能进行降息，但近期的降息门槛偏高。黄金策略上建议持有在手多单，等待其价格出现显著回调后进行逢低做多操作，沪金主力合约参考运行区间756-836元/克。白银在联储明确鸽派表态的情况下才具备较强的上涨动能，策略上建议暂时观望，沪银主力合约参考运行区间7804-8545元/千克。 有色金属类上周铜价震荡反弹，伦铜收涨1.84%至9614美元/吨，沪铜主力合约收至78390元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比减少2.0万吨，其中上期所库存减少1.0至9.9万吨，LME库存减少1.5至16.5万吨，COMEX库存增加0.5至15.8万吨。上海保税区库存减少1.1万吨。当周铜现货进口亏损有所扩大，洋山铜溢价延续下滑。现货方面，上周LME市场Cash/3M升水31.1美元/吨，国内持货商出货增多导致基差报价走弱，周五上海地区现货对期货升水165元/吨。废铜方面，上周国内精废价差缩窄至860元/吨，再生原料供应维持偏紧，当周再生铜制杆企业开工率小幅抬升。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工率下滑，需求环比略减弱。价格层面，海外贸易谈判较为反复，近期贵金属避险属性提升，并对铜价产生了一定支撑。产业上看铜原料供应维持紧张格局，短期海外铜矿供应扰动和国内再生原料供应收紧加剧了市场的紧张情绪，叠加美铜相对走强，可能带动铜价短线上冲，同时期货近月持仓维持高位可能推动月间价差进一步走扩。中期来看，贸易局势反复背景下需留意经济走弱风险及其对市场的冲击。本周沪铜主力运行区间参考：77200-79500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9450-9750美元/吨。上周内外盘铝价分化，伦铝周跌0.74%至2466美元/吨，沪铝主力合约收至20175元/吨。国内铝锭社会库存录得55.7万吨，周环比减少2.4万吨，铝棒库存减少0.9万吨，保税区库存周环比增加0.5至11.7万吨，库存续降持货商挺价意愿较强，周五国内铝锭现货升水期货扩大至80元/吨。LME市场铝库存周环比减少1.0至38.5万吨，Cash/3M转为贴水6.6美元/吨。供应方面，上周国内电解铝产量延续小幅抬升，开工率维持高位。需求方面，上周铝材开工率小幅下滑，铝板带开工率抬升，铝箔、铝型材和铝线缆开工率下滑。展望后市，国内商品氛围延续偏空，海外贸易局势偏反复，情绪面并不乐观，铝价支撑更多来自自身基本面。近期铝锭和铝棒库存持续去化至数年低位对铝价构成了较强支撑，当前铝棒加工费处于中等水平，国内铝库存有望继续去化，并支持铝价在偏高位置震荡，同时期货月间价差可能进一步走扩。本周国内主力合约运行区间参考：20000-20400元/吨；伦铝3M运行区间参考：2420-2520价格回顾：上周锌价低位震荡，截至周五沪锌指数收跌0.20%至22213元/吨，单边交易总持仓22.73万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨19至2695美元/吨，总持仓21.21万手。SMM0#锌锭均价22710元/吨，上海基差195元/吨，天津基差185元/吨，广东基差350元/吨，沪粤价差-155元/吨。国内结构：上期所锌锭期货库存录得0.18万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至8.38万吨。内盘上海地区基差195元/吨，连续合约-连一合约价差200元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得15.62万吨，LME锌锭注销仓单录得7.61万吨。外盘cash-3S合约基差-24.16美元/吨，3-15价差-46.58美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.141，锌锭进口盈亏为-655.4元/吨。总体来看：4月我国未锻轧锌合金出口量破千，达到1280.23吨，环比增长472.07%，同比增长365.08%，4月突发增量 铜铝美元/吨。锌 3 4中绝大部分流向台湾。基本面角度来看，锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改。锌锭库存小幅累库，月间价差边际下行，近端边际转弱。中期来看，伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有一定下行风险。铅价格回顾：上周铅价下探回升，截至周五沪铅指数收涨1.07%至16859元/吨，单边交易总持仓7.33万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨29.5至1984.5美元/吨，总持仓13.92万手。SMM1#铅锭均价16650元/吨，再生精铅均价16600元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10075元/吨。国内结构：上期所铅锭期货库存录得3.3万吨，据钢联数据，国内社会库存录增至5.82万吨。内盘原生基差-150元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得29.58万吨，LME铅锭注销仓单录得6.18万吨。外盘cash-3S合约基差-22.37美元/吨，3-15价差-58.4美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.183，铅锭进口盈亏为-593.74元/吨。总体来看：再生原料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工持续下行，再生冶炼收货减少，近期废电瓶领跌铅价。蓄企开工重回相对高位，但终端采买偏弱。若后续再生减产推动废料跌价幅度进一步加大，或将减弱再生成本支撑，加深铅价下方空间。镍上周镍价维持偏弱震荡。宏观方面，中美关税暂时缓和，但总体税率依旧偏高，短期市场仍面临较大不确定性。供给端，精炼镍产量处于历史高位。需求端，不锈钢市场表现平平，下游对高价镍接受度有限，目前现货成交依旧偏冷。镍矿端，菲律宾红土镍矿价格持稳，印尼火法矿受需求拖累较难上涨，湿法矿价格下跌后持稳运行。镍铁方面，价格连续走弱之后，企业生产负荷下调，镍铁价格企稳回升。中间品方面，5月印尼MHP项目陆续恢复，但5月MHP到港量依旧受到4月减产影响，短期价格仍在高位运行。硫酸镍方面，部分三元前驱体企业6月排产乐观，对镍盐价格接受度增强，硫酸镍均价有走强预期。综合而言，宏观不确定性较高，镍短期基本面略有回暖但后续依旧偏空，操作上建议逢高沽空为主。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。锡上周锡锭供需双弱格局维持，锡价延续高位震荡。供应方面，矿端复产逐步推进但节奏偏慢，1-4月国内锡矿进口量同比大幅下降47.98%，云南地区缅甸锡矿进口暂未出现明显增量，刚果(金)Bisie锡矿自4月末启动分阶段复产，首批通过陆运输出的锡精矿已进入物流环节，预计6月才能传导至冶炼端；短期原料缺口对国内冶炼产能形成制约，云南与江西两地精炼锡冶炼企业的开工率保持在较低水平。需求方面，近期贸易摩擦边际缓和，但下游焊料、电子及家电企业订单未见显著增量，对高价原料接受度有限，仅维持刚需采购。库存方面，SMM三地库存报10333吨，较上周增加374吨。综上，锡供给端短期偏紧但有转松预期，目前中美关税暂缓，但终端订单未见显著放量，需求拖累下，锡价重心或有所下移。本周国内主力合约参考运行区间：260000元-320000元/吨。海外伦锡参考运行区间：34000美元-39000美元/吨。 碳酸锂周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报62363元，较上一工作日-0.47%，周内-3.20%。MMLC电池级碳酸锂报价61800-63500元，均价较上一工作日-350元（-0.56%），工业级碳酸锂报价60200-61500元。LC2507合约收盘价60960元，较前日收盘价-1.90%，周内-1.36%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价1690元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价630-665美元/吨，周内-5.82%。美国关税调整后，下游补库预期兑现力度偏弱，传统淡季将临近，碳酸锂供需双弱。近期库存历史高位震荡，成本端矿价坍塌，上方抛压仍较大。周五合约持仓重回高位，空头资金主导调整，盘面或弱势运行以试探产业接受程度。同时，当前价格处于成本密集区，近30%资源处于现金亏损中，需留意矿山盐厂经营扰动。后续关注主要资源国出口、国内锂盐和电池材料开工率及盘面持仓变化。今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间60,200-61,600元/吨。氧化铝2025年5月23日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌1.31%至3165元/吨，单边交易总持仓52.1万手，较前一交易日增加1万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨50元/吨、40元/吨、50元/吨、50元/吨、50元/吨、50元/吨。基差方面，山东现货价格报3195元/吨，贴水07合约23元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报-95元/吨。期货库存方面，周五期货仓单报15.7万吨，较前一交易日大幅去库0.66万吨。矿端，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨。策略方面，矿端扰动持续，但氧化铝产能过剩格局仍难改，氧化铝价格预计仍将以成本作为锚定，矿价为核心矛盾，年内矿价重心或将上移，预计几内亚铝土矿CIF将维持在70-85美元/吨的区间，对应山东地区冶炼成本为2700-3050元/吨，建议逢高轻仓布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：2850-3400元/吨，需关注几内亚政策变动风险、氧化铝厂意外减产风险。不锈钢周五下午15：00不锈钢主力合约收12875元/吨，当日-0.04%(-5)，单边持仓22.27万手，