全球债券资金流向指南：外国对中国债券的强劲需求

倾听我们的见解了解更多全球汇丰环球研究播客Vanchit Gupta助理Bangalore查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.comSoumya Mohanty, CFA分析师，亚太地区评级策略汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司 soumya.ranjan.mohanty@hsbc.co.in +91 80 6827 3548报告发行方：香港上海汇丰银行有限公司固定收益利率Himanshu Malik, CFA高级全球新兴市场利率策略师The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited himanshu1malik@hsbc.com.hk +852 3941 7006 韩国政府债务在4月份强烈的海外需求：外国投资者在4月份购买了价值79.8亿美元的韩国政府债券。这标志着自2023年5月（当时流入量为93.2亿美元）以来所见到的最大月度资金流入。值得注意的是，韩国国债是大额投资的领域。图6：(KTBs) with inflows of USD7.8bn (see) 而货币稳定债券（MSBs）在4月份录得1.3亿美元的温和资金流入。从期限来看，外国投资者对收益率曲线中段（期限在1年至5年之间）的资金配置增加了45亿美元，与3月份5.21亿美元的流入相比，这一需求增长显著。收益率曲线长端（期限超过5年）在3月份录得40亿美元的资金流入后，4月份录得22亿美元的流入。非居民投资者在4月份向收益率曲线短端（期限不足1年）的证券投入了11亿美元。按地区分析外国需求，欧洲和亚洲的投资者分别购买了价值36.9亿和29.5亿美元的韩国政府债务。新兴市场 (EM):EM地方政府债券尽管主要市场中的超长期国债板块出现最新抛售，5月份仍持续提供强劲回报。在美元走弱的环境下，美国利率与EM地方利率之间的关联性似乎有所减弱，许多EM高收益债的十年期收益率随美国利率上升而下降。最新EM债务流量数据显示，外国人增加了对韩国（本地债券，39亿美元）、南非（企业+政府，5.8亿美元）、印度尼西亚（6.5亿美元）、泰国（企业+政府，6.4亿美元）和菲律宾（企业+政府，6.1亿美元）本地债券的持有。相比之下，同期非居民投资者削减了印度（企业+政府+短期债务融资工具，4.01亿美元）和匈牙利（1.92亿美元）的本地债务持有量。在截至5月9日和5月12日的一周内，土耳其（10亿美元）和墨西哥（4.23亿美元）分别观察到外国资本流入。中国国债在四月份的强劲外国需求：外国投资者在4月份购买了价值68亿美元的中国政府债券（CGBs），这与50亿美元的资本流入相符。每周图表在3月（参见). 外国投资者在4月份增加了对可转让定期存款证 (NCD) 的敞口24亿美元，继3月份资金流入194亿美元后。此外，非居民投资者在4月份购买了价值25亿美元的银行政策债券 (PBB)，继3月份减少敞口47亿美元后。外国人四月份减少了他们对新西兰政府债务的敞口：：外国投资者在4月份减持了新西兰政府债务9.13亿新元，与资金流入形成对比。图 9NZD1.33亿在3月（见(). 我们注意到，自2024年11月以来首次出现资本外流（外流额为3.04亿新西兰元）。非居民投资者在4月份出售了名义上价值8.7亿新西兰元的政府债券，而3月份的流入额为13.7亿新西兰元。此外，离岸投资者减少了1.09亿新西兰元对通货膨胀保值债券的敞口。国库券（T-bills）在4月份录得4000万新西兰元的温和流入。秘鲁政府债务在4月份的适度外流：外国投资者出售秘鲁图政府债务（4月份流出2.06亿美元）与3月份的流出额（4.3亿美元）（参见8.). 分析不同期限的债券需求，外国投资者在4月份减持了1.1亿美元的长期秘鲁政府债券（剩余期限超过10年），此前3月份的流出量为2700万美元。期限曲线的中间段（剩余期限在5年至10年之间）在4月份出现8200万美元的流出，而3月份仅小幅流入2400万美元。最后，期限曲线的短期端（剩余期限少于5年）在4月份记录了1500万美元的流出（对比3月份的4000万美元流出）。国际投资者在3月份购买了美国国债：根据TIC数据，非居民投资者在3月份购买了2220亿美元的美国国债，此前他们在2月份将敞口增加了1470亿美元。3月份，国债和短期国库券分别录得1230亿美元和980亿美元的净流入。在国债方面，需求主要由私人投资者推动，他们购买了830亿美元的债券，而外国官方投资者在3月份将敞口增加了410亿美元。此外，私人投资者购买了1140亿美元的短期国库券，而官方投资者在3月份削减了150亿美元的短期国库券持有量。从外国官方托管美国国债的高频数据来看，值得注意的是官方持有量近期出现了一些适度下降，从4月23日的2.935万亿美元下降到5月21日的2.9万亿美元。 -2700-2200-1700-1200-700-200300800130018002300-6-4-20246USDmAug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25来源：BNM，彭博，汇丰NZDbnFeb-24Apr-24Jun-24 Aug-24Oct-24 Dec-24 Feb-25Apr-25来源：新西兰政府网站，彭博社，汇丰银行图7. 4月份马来西亚政府债券的强劲外国需求图9. 4月份，外国人削减对NZGBs的敞口头寸，市场趋势逆转。注意：*至2025年5月21日。来源：CCIL，汇丰 -1000-500050010001500来源：FSS, Bloomberg, HSBCUSDm来源：秘鲁政府网站，彭博社，汇丰银行图8. 秘鲁政府债务四月份的适度流出。 19.429.5261.961.21407.020156.080.61436.420417.82024-0.110.4-56.1-2.213.1109.8-0.7-2.0-4.70.20.50.4-1.6-2.12.80.0-0.4-0.12024-2.6-0.2-31.1-1.9-2.36.21.66.2-4.7-1.215.8109.5-0.9-2.70.3-0.7-1.9-4.60.73.6-4.20.51.81.8-0.4-0.8-1.80.30.40.5-0.20.20.3-0.2-0.3-1.50.2-0.64.30.10.24.17008009001,0001,100-641424-2002004006008001,0001,20020406080100120日本投资者资金流动Flows in USDbn-1周年至今 2020年1月到May 2025Net海外市场之外进入海外市场日本的累积债券资金流量USDbnMay-22May-23May-24May-25USDbnUSDbnMarch20252025 (YTD)欧洲（欧盟）北美洲大洋洲EEMEA亚洲LatAmUSDbnUSDbn：(USDbn)2025年2月2025 (YTD)法国中国大陆德国美国加拿大澳大利亚意大利爱尔兰西班牙新加坡墨西哥丹麦英国葡萄牙图11。月度债券流动数据显示，2025年3月日本投资者海外售债。表3. 截至2025年3月31日的日本净月度债券净流入，按地区划分图 10. 截至 2025 年 5 月 16 日的日本净每周债券资金流动表 4. 截至 2025 年 3 月 31 日，来自日本的净月度债券资金流向市场表2. 截至2025年5月16日的日本每周债券资金流动备注：包括主权国家和企业。来源：财政部、彭博、汇丰银行备注：包括主权国家和企业。来源：财政部、彭博、汇丰银行备注：包括主权国家和企业。来源：财政部、彭博、汇丰银行图12. 日本对海外债务市场的投资备注：包括主权国家和企业。来源：财政部、彭博、汇丰银行备注：包括主权国家和企业。来源：财政部、彭博、汇丰银行备注：包括主权国家和企业。来源：财政部、彭博、汇丰银行 -40-30-20-10010200 德国 大陆 中国 法国 加拿大 澳大利亚美国 0200400600800100012001400202020212022202020212022图15. 来自日本的净年度债券流入：投资者在2024年更青睐美国债务图16. 2024年，日本投资者在新兴市场同行中更青睐中国国债。图 14: 乌达希债券发行来源：Toushin基金，汇丰银行乌里达什债券发行（美元）AUDBRLINR源：彭博，汇丰 说明性注释表1. 外国资本流动每周流量 = （当地货币持有量每周变化量）/（周末与美元的汇率）每日流量 = （当地货币持有量每日变动）/ （相对于美元的日终汇率）根据数据的可用性（每日/每周/每月/每季频率），外国资本流动已按美元计算如下：年度和迄今为止的外资流动已被计算为以美元计价的周期性流动的总和（每日/每周/每月/每季度）。季度资金流量 = （季度本币持有量变动）/（季度末与美元的汇率）月度流量 = （当地货币持有量月度变动）/（月末对美元汇率） 信息披露附录重要信息披露分析师认证固定收益：金融分析的基础汇丰环球研究并非，且亦不声称自己是根据香港证券定义的信用评级机构。基本信贷和担保债券建议的定义和期货条例。汇丰相信，投资者在做投资决策时会运用不同的准则和投资期限，这很大程度上取决于个人情况，例如投资者的现有资产、风险承受能力和其他考量因素。鉴于这些差异，汇丰在其固定收益研究中有两个主要目标：1）基于可能影响公司信用债券的未来收益或现金流的主题或观点（在信用债券情况下），以及基于可能影响这些债券表现的特定国家主题或观点（在混合债券情况下），在六个月的时间范围内识别长期投资机会；2）在长达四个月的时间范围内，针对特定工具识别交易想法，这些想法主要源于相对价值考量或由事件驱动，在信用研究情况下，可能与我们对发行人的长期观点有所不同。买入或卖出指的是针对给定工具的买入或卖出交易建议；汇丰仅为其长期投资机会分配了基本推荐结构，具体如下。以下负责本报告的分析师、经济学家或策略师，包括任何以个人章节作者身份出现在报告中的分析师，以及任何在业务部门估值中作为子公司负责分析师命名的分析师，证明他们对所涉及证券或发行人的意见、在其署名章节中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测，包括研究报告中封底表达的任何观点，均准确反映了他们的个人观点，并且他们薪酬的任何部分，现在或将来，均未直接或间接与本研究报告中包含的特定建议或观点相关：Himanshu Malik, CFA 和 Soumya Mohanty, CFA汇丰银行认为，投资者购买或出售债券的决定应基于个人情况，例如投资者的现有持仓和其他考量因素。不同的证券公司使用多种术语以及不同的系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的建议定义。此外，由于研究报告包含更多关于分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不能仅凭建议内容进行推断。在任何情况下，建议都不应孤立使用或依赖，作为投资建议。本报告专供机构投资者使用，且仅限其利用。此外，汇丰相信投资者的投资决策应取决于其个人情况，例如投资者现有的持股及其他考量因素。Overweight:对于企业信用，发行人的基本信用状况预计在未来六个月内将得到改善。对于抵押债券，预计该国发行的债券在未来六个月内将优于我们覆盖范围内其他国家的债券。Underweight:对于企业信用，发行人的基本信用状况预计在未来六个月内恶化。对于抵押贷款支持债券，该国发行的债券预计在未来六个月内将表现不如我们覆盖的其他国家的债券。Neutral:对于公司信用，发行人的基本信用状况预计将在未来六个月内保持稳定。对于抵押债券，该国发行的债券预计在未来六个月内将与其他国家在覆盖范围内的债券表现一致。 9 10交易定义（利率与信贷）交易分配www.research.hsbc.com/A/Disclosures 所有其他客户：截至2025年3月31日，汇丰银行公布的所有交易